惠泰医疗(688617)各板块齐头并进，海外收入表现亮眼.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃医药生物＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据日期2024-04-02收盘价（元）432.54总股本（百万股）66.86流通股本（百万股）66.86净资产（百万元）1907.14总资产（百万元）2572.98每股净资产（元）28.52来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《惠泰医疗2023年三季报点评：电生理、血管介入销售规模持续扩大，降本控费提升盈利能力》2023-11-01《惠泰医疗2023年半年报点评：集采加速电生理产品进院，血管介入渗透率稳步提升》2023-08-28＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001黄翰漾huanghanyang@xyzq.com.cnS0190519020002＃assAuthor＃投资要点＃summary＃近日，惠泰医疗发布了2023年年报。2023年，公司实现营业收入16.5亿元(yoy+35.71%)；实现归母净利润5.34亿元(yoy+49.13%)；实现扣非归母净利润4.68亿元(yoy+45.54%)；实现经营现金流净额6.89亿元(yoy+87.52%)。2023年Q4单季度实现营业收入4.37亿元(yoy+32.80%)；实现归母净利润1.31亿元(yoy+34.11%)；实现扣非归母净利润1.08亿元(yoy+21.78%)。点评：公司2023年业绩符合此前业绩快报，营收与利润均实现高速增长。拆分业务看，公司各板块业务齐头并进，电生理业务在带量采购落地后实现以价换量，冠脉通路、外周业务保持快速放量；公司新布局非血管泌尿外科业务，进一步完善公司高值耗材产品布局，有望增厚业绩。拆分地区看，公司在国内市场产品覆盖率和入院渗透率持续提升，国际市场整体呈现良好的增长趋势。此外，公司毛利率、净利率、ROE等指标均增长，盈利质量进一步提升。盈利预测与评级：高值耗材集采常态化背景下，公司份额有望继续扩大，龙头地位稳固。电生理方面，公司稳居电生理领域的国产龙头，有望在集采进程中持续扩大市场份额，且管线中PFA消融等重磅产品值得期待。通路方面，冠脉集采后国产替代进程已开启，公司产品具备性价比优势，有望进一步提升市场份额。外周介入方面，外周业务前景广阔，有望增厚公司业绩，预计公司后续将保持较快增长趋势。我们调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.95亿元、9.27亿元、12.38亿元；对应4月2日收盘价，PE分别为41.6倍、31.2倍、23.4倍，维持“增持”评级。风险提示：研发风险，产品注册风险，行业监管风险，销售渠道风险，行业竞争加剧风险等。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20232024E2025E2026E营业收入(百万元)1650219029133794同比增长35.7%32.7%33.0%30.2%归母净利润(百万元)5346959271238同比增长49.1%30.2%33.3%33.6%毛利率71.3%70.9%72.0%72.6%ROE28.0%28.2%28.8%29.3%每股收益(元)5.517.179.5612.77市盈率54.241.631.223.4来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注:每股收益均按照最新股本摊薄计算＃dyCompany＃惠泰医疗（688617.SH）000009＃title＃各板块齐头并进，海外收入表现亮眼＃createTime1＃2024年4月3日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告(带市场行情)报告正文事件近日，惠泰医疗发布了2023年年报。2023年，公司实现营业收入16.5亿元(yoy+35.71%)；实现归母净利润5.34亿元(yoy+49.13%)；实现扣非归母净利润4.68亿元(yoy+45.54%)；实现经营现金流净额6.89亿元(yoy+87.52%)。2023年Q4单季度实现营业收入4.37亿元(yoy+32.80%)；实现归母净利润1.31亿元(yoy+34.11%)；实现扣非归母净利润1.08亿元(yoy+21.78%)。点评各板块业务均快速增长，海外收入表现亮眼。分产品看，公司电生理业务实现收入3.68亿元，同比增长25.51%；冠脉通路类业务实现收入7.91亿元，同比增长38.98%；外周介入类业务实现收入2.56亿元，同比增长40.36%；非血管介入类业务实现收入0.16亿元；OEM业务实现收入2.10亿元，同比增长31.67%。2023年，公司仍专注于核心策略产品的准入与增长。国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过1,100家，公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%。公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。分地区看，境内业务实现收入14.08亿元，同比增长31.7%；境外业务实现收入2.34亿元，同比增长72.62%。2023年，虽然受到国际战争、汇率波动、欧盟MDR指令切换等因素带来的影响，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.62%。其中，中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。研发投入不断加强，夯实公司介入类医疗器械实力。公司始终坚持研发及创新，通过持续的高研发投入，不断强化和巩固在介入类医疗器械领域的研发实力，公司近三年研发投入分别为13,487.68万元、17,487.63万元及23,791.56万元，占营业收入比重达16.28%、14.38%及14.42%。2023年，公司冠脉、外周产品线持续升级。冠脉产品导引延伸导管、导引导丝、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证；外周产品支撑导管、颈动脉球囊扩张导管、弹簧圈推送导丝、灌注导管等获得注册证。截至报告期末，在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。同时，电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告(带市场行情)表1、公司主要研发项目及进展项目名称进展或阶段性成果技术水平具体应用前景磁电定位高密度标测导管临床试验阶段柔软头端设计，确保与心内膜更好地无损伤贴靠；微小电极设计，提供高质量的电信号；大面积同步采集快速发现心动过速起源点。心脏电生理标测磁电定位环形标测导管注册审评阶段多种固定头端圈径选择，适配不同大小的肺静脉；快速、精准建模，获得更多解剖细节。心脏电生理标测环形脉冲消融导管临床试验阶段相比传统能量消融，全新能量消融方式，其手术时间更短，且具有组织选择性，更加安全有效。心脏