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涪陵榨菜(002507)Q4盈利承压,期待公司改善.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级:买入(维持)市场价格:13.36分析师:范劲松执业证书编号:S0740517030001电话:021-20315733Email:fanjs@zts.com.cn分析师:熊欣慰执业证书编号:S0740519080002Email:xiongxw@zts.com.cn分析师:晏诗雨执业证书编号:S0740523070003Email:yansy@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1,154流通股本(百万股)1,138市价(元)13.36市值(百万元)15,416流通市值(百万元)15,208[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告1涪陵榨菜(002507.SZ)_点评报告:Q2需求表现疲软,青菜头上涨盈利承压2涪陵榨菜(002507.SZ)_点评报告:收入增速回暖,成本红利持续释放3涪陵榨菜(002507.SZ)_点评报告:提价影响销量,期待2023年需求回暖[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,5482,4502,7333,0133,289增长率yoy%1%-4%12%10%9%净利润(百万元)8998279271,0681,166增长率yoy%21%-8%12%15%9%每股收益(元)0.780.720.800.931.01每股现金流量0.940.380.660.790.86净资产收益率12%10%11%11%11%P/E17.218.716.614.413.2P/B2.01.91.71.61.5备注:股价选取自2024年4月2日收盘价投资要点事件:2023年公司实现收入24.50亿元,同比增长-3.86%;实现归母净利润8.27亿元,同比增长-8.04%;实现扣非后归母净利润7.56亿元,同比增长-7.60%。2023Q4公司实现收入4.98亿元,同比增长-0.84%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长-17.33%;实现扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长-15.44%。Q4收入平稳,新品类和新渠道发展可期。2023Q4公司收入为4.98亿元,同比增长-0.84%,保持平稳。2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现收入20.76、2.25、0.61、0.84亿元,同比分别增长-4.56%、-25.99%、-6.51%、75.74%。从销量来看,2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现销量11.33、1.18、0.47、0.47万吨,同比分别增长-3.82%、-8.53%、-21.67%、30.56%。其他产品增长较快,主要系酱类产品销量同比增加。2023年公司积极拓展餐饮市场,全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万,同比增长超30%。新品方面,乌江榨菜酱全年调货额近4000万。分地区看,全年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北大区分别实现收入6.71、4.46、3.07、2.63、2.28、1.84、2.20、0.79亿元,同比分别增长2.37%、-8.23%、1.05%、-1.45%、-6.71%、-20.69%、5.39%、-30.04%。2023年公司经销商净增加112家至3239家,主要系公司持续布局餐饮渠道,新增开发部分餐饮客户。费用投放加大,导致Q4盈利能力承压。2023Q4公司毛利率同比提升3.35个pct至50.65%,销售、管理、研发、财务费用率同比分别+9.05、-0.01、+0.21、+1.00个pct至13.21%、4.85%、0.51%、-5.21%。销售费用率大幅上升,导致四季度公司盈利能力承压。2023年公司毛利率同比下降2.43个pct至50.72%,主要系青菜头收购价格上涨。全年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、+0.20、+0.07、+0.01个pct至13.37%、3.59%、0.24%、-4.11,费用率整体保持平稳。盈利预测:公司需求逐步企稳,但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖,2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。根据公司年报,考虑到需求疲软以及成本压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元(原2024-2025年为31.69、35.55),归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元(原2024-2025年为10.46、11.99),EPS分别为0.80、0.93、1.01元,对应PE为16.6倍、14.4倍、13.2倍,维持“买入”评级。风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期;研报信息更新不及时的风险Q4盈利承压,期待公司改善涪陵榨菜(002507.SZ)/食品加工证券研究报告/公司点评2024年4月3日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表1:涪陵榨菜三大财务报表预测(单位:百万元)来源:中泰证券研究所资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,6804,1644,7955,510营业收入2,4502,7333,0133,289应收票据0000营业成本1,2071,3341,4111,536应收账款117911税金及附加38424651预付账款5556销售费用328361392421存货495547579630管理费用88878789合同资产0000研发费用6778其他流动资产2,7442,8512,9583,063财务费用-101-99-99-99流动资产合计6,9347,5758,3479,220信用减值损失6666其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益11101010固定资产1,0561,0571,0591,061投资收益67707070在建工程138138138138其他收益6555无形资产489450415384营业利润9761,0931,2601,375其他非流动资产153153153153营业外收入0111非流动资产合计1,8351,7981,7651,735营业外支出1111资产合计8,7699,37310,11210,955利润总额9751,0931,2601,375短期借款0000所得税148166192209应付票据0000净利润8279271,0681,166应付账款147162171187少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润8279271,0681,166合同负债60677481NOPLAT7418439841,082其他应付款139139139139EPS(按最新股本摊薄)0.720.800.931.01一年内到期的非流动负债0000其他流动负债85858687主要财务比率流动负债合计430453470494会计年度20232024E2025E2026E

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