海信家电(000921)2023年年报点评：期待利润持续改善的2024.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：31.58元/股分析师：姚玮执业证书编号：S0740522080001Email：yaowei@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1,388流通股本(百万股)903市价(元)31.58市值(百万元)43,831流通市值(百万元)28,511[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告公司点评：《海信家电2023年年度预告点评：Q4符合预期，改善逻辑持续兑现》2024/2/3《海信家电23Q3：内生动力充足，持续超预期》2023/10/12《海信家电23H1：各业务全面修复，达预告上限》2023/9/1《海信家电23H1预告：高增预期被持续验证》2023/7/17《海信家电23Q1：超预期，重视产业拐点》2023/4/17《海信家电22年：盈利改善在路上》2023/4/2《激励落地，发展或提速》2023/1/3《海信家电22Q3：经营向好，盈利修复》2022/10/28《海信家电22H1：稳健向好，期待三电协调》2022/9/1深度报告：《海信家电：外延整合，持续成长》2022/7/31[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）74,11585,60093,365100,766107,213增长率yoy%10%15%9%8%6%净利润（百万元）1,4352,8373,2733,7804,264增长率yoy%48%98%15%15%13%每股收益（元）1.032.042.362.723.07每股现金流量2.917.655.135.165.99净资产收益率9%15%14%13%12%P/E3115131210P/B43322备注：收盘价取自于2024/4/2。投资要点◼公司发布23年年报及派息方案：23全年：收入856亿（+15%），归母28.4亿（+98%），利润接近预告上限；23Q4：收入207亿（+21%），归母4.1亿（+13%）；23年分红率49%，对应当前股息率为4%。◼收入端：β和α共振内销端，上半年在热夏空调+公建项目带来的央空需求驱动下，表现较好；外销端，下半年在补库逻辑下有明显增长。另外公司自身改善逻辑明显，收入增速均高于同行，实现β和α共振。分业务看，1）央空：23年收入222亿元（+9%），我们预计外销收入显著快于内销，内销高单位数增长。虽然23年内需客观上受房地产拖累，但公司受益于公建高增的行业趋势，以及积极拓展水机、新风等央空新品类和外需，实现较好增长。2）家空：23年收入165亿元（+15%），我们预计内销快于外销。①内销受益于热夏，但公司自身拓渠道+做好海信科龙品牌的定位区隔+内部治理激励，公司增速高于行业。②外销主要是补库带动下半年外销高增。3）冰洗：23年收入261亿（+23%），该业务大部分收入来自冰箱，我们预计内外销同步高增。①内销上，公司的超薄、嵌入式冰箱产品受消费者青睐，市场份额提升，公司销量增速显著高于行业。②外销上，22年召回事件导致的低基数+补库逻辑带动外销高增。4）三电：23年收入91亿（+0%），21年6月并表后接到新订单需要3年落地期。◼盈利端：处于持续向上轨道23年公司归母利润接近翻倍，除央空作为优质资产持续贡献2.6亿增量外，空冰洗等家电传统业务贡献11.4亿利润，我们预计冰洗内销贡献较大，展现了公司家电板块充足利润改善弹性。◼投资建议：维持买入评级24年预计在冰箱升级、外销补库延续以及公司持续强化自身盈利能力的基础上，公司业绩有望再次高增。另外公司24年新一轮股权激励已落地，建议重视公司的稳健增长价值。我们预计公司24/25/26年归母利润为33/38/43亿元（24/25年前值为32/37亿元），对应PE为13/12/10X，维持买入评级。◼风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。期待利润持续改善的2024——海信家电2023年年报点评海信家电（000921）/家电证券研究报告/公司点评2024年4月3日[Table_Industry]-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03海信家电沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表来源：wind，中泰证券研究所资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4,93928,01030,23032,164营业收入85,60093,365100,766107,213应收票据74293101107营业成本66,69672,11977,14381,502应收账款9,2259,1059,0589,322税金及附加579596659703预付账款3891,0821,1571,223销售费用9,31110,06210,86011,555存货6,7757,9468,3318,802管理费用2,2962,4112,6022,769合同资产36152124研发费用2,7802,9383,1713,374其他流动资产23,07023,40724,22124,928财务费用-205-85-203-335流动资产合计45,14069,64373,09876,546信用减值损失-43-50-50-50其他长期投资178178178178资产减值损失-191-10-10-10长期股权投资1,6711,6711,6711,671公允价值变动收益15242020固定资产5,6634,7443,9833,351投资收益719600500400在建工程444454464474其他收益599550500500无形资产1,3421,2861,2171,157营业利润5,2486,4447,5018,510其他非流动资产11,50911,52811,54411,553营业外收入499400400400非流动资产合计20,80719,86219,05718,384营业外支出62202020资产合计65,94689,50492,15594,930利润总额5,6856,8247,8818,890短期借款2,50217,80813,2547,191所得税8941,2971,4981,689应付票据14,60816,53416,45317,404净利润4,7915,5276,3837,201应付账款12,05012,98113,88614,670少数股东损益1,9542,2542,6032,937预收款项4112归属母公司净利润2,8373,2733,7804,264合同负债1,4401,6811,8141,930NOPLAT4,6195,4586,2196,930其他应付款4,6004,6004,6004,600EPS（按最