微创脑科学(02172.HK)2023年报点评：利润高增长，2024加速可期.pdf

证券研究报告|公司点评|医疗器械http://www.stocke.com.cn1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分微创脑科学(02172)报告日期：2024年04月02日利润高增长，2024加速可期——微创脑科学2023年报点评投资要点公司发布2023年业绩公告，2023年收入6.66亿元，同比增长21.6%，净利润1.35亿元，较上年实现扭亏为盈且增长强劲。我们认为，随着公司新产品持续放量，2024收入利润高增长可期。成长性：新品放量&渠道拓展，收入有望高增长1.出血类产品渗透率持续提升，拉动收入高增长。密网支架渗透率提升，核心产品Tubridge入院加速。公司Tubridge密网支架为首个进入绿色通道及首个国产获批密网支架产品，自2018年获批后快速放量，以销量计，Tubridge密网支架2020年国内市占率44%，为公司贡献收入的核心产品，密网支架渗透率提升下公司入院量仍快速增长，2023年公司Tubridge密网支架新进入250家医院，累计覆盖超过1,000家医院。我们认为，随着密网支架手术渗透率提升，公司产品有望持续放量；NUMEN弹簧圈集采放量。借助集采中标，公司2020年上市的Numen弹簧圈入院加速，2023年新增进入超过350家医院，累计在超过900家医院获得临床应用，我们认为公司产品持续加速放量，有望拉动公司缺血类产品收入高增长。2.动脉粥样硬化&缺血类新品放量加速，有望拉动长期收入增长。（1）公司多款产品正处于加速放量期，贡献收入增量。公司多款产品，如2020年上市的Bridge椎动脉药物支架2023年新增进入约500家医院，累计覆盖超过1,000家医院，并在河南省集采中获得独家中标，临床使用量较上年增长超过一倍；2022年上市的Diveer球囊导管2023年末累计进入超过200家医院公司；2022年上市的缺血类产品，Neurohawk®取栓支架和X-track®远端导管，2023年末分别累计进入超过240家和180家医院。公司多款产品正处于进院加速、新品放量期，有望拉动公司收入快速增长。（2）2024年后仍有多款产品上市/准备上市，每年3-5款上市产品构建新增长曲线。2022年，公司开始由出血市场切入增速更快的缺血市场。我们认为，借助公司出血类产品渠道布局以及产品强创新性，公司产品上市后有望快速放量。以公司产品研发进度来看，2023-2026年，预计平均每年3-5款产品上市，我们认为，新品放量有望拉动收入利润持续高增长。3.渠道拓展加速，构建新增曲线。（1）海外市场推广加速，构建新增曲线。2023年公司海外收入31.7百万元，同比增长44.6%。尤其是亚太、欧洲、中东、非洲、拉美地区实现收入成倍数增长。我们认为，海外市场拓展有望打开更大成长空间，形成新增曲线。（2）国内开拓基层市场。2023年公司新开拓超过400家医院，其中县级医院约200家，逐步巩固基层市场。我们认为，在基层卒中中心建设加速背景下，公司下沉渠道发力有望逐步提升公司产品空间，实现收入利润高增长。盈利能力：净利率有望提升2023年，公司毛利率76.9%，同比提升5.1pct，主要得益于供应链改善，2023年公司完成60余项供应链改善和升级，原材料国产化率已达到90%以上，降本增效效果显著；2023年净利率20%，扭亏为盈。我们认为，2024-2026年即使带量采购或有影响，在公司持续管理优化与规模效应下，利润率仍有望提升。盈利预测与投资建议基于以上假设，我们预计，公司2024-2026年收入分别为8.68/11.19/14.28亿元，分别同比增长30%、29%、28%；公司2024-2026年归母净利润分别为2.04/3.00/3.89亿元，对应EPS分别为0.35、0.52、0.67元（2024年21倍PS），维持“增持”评级。投资评级:增持(维持)分析师：孙建执业证书号：S123052008000602180105933sunjian@stocke.com.cn研究助理：司清蕊siqingrui@stocke.com.cn基本数据收盘价HK$8.35总市值(百万港元)4,865.20总股本(百万股)582.66股票走势图相关报告1《收入加速增长，全年高增长可期》2023.07.192《国产神经介入龙头》2023.04.05-43%-33%-23%-12%-2%8%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03微创脑科学恒生指数微创脑科学(02172)公司点评http://www.stocke.com.cn2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示新品研发与商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；集采降幅过大的风险；需求波动的风险。财务摘要[Table_Forcast](百万元)2023A2024E2025E2026E营业收入66686811191428(+/-)(%)22%30%29%28%归母净利润146204300389(+/-)(%)769%40%47%30%每股收益(元)0.250.350.520.67P/S42.8820.8914.1810.95资料来源：wind，浙商证券研究所微创脑科学(02172)公司点评http://www.stocke.com.cn3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_ThreeForcast]表附录：三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20232024E2025E2026E(百万元)20232024E2025E2026E流动资产1,3331,7622,1692,610营业总收入66686811191428现金7211,1751,5401,938营业成本154200269344应收账款11141924销售费用111136176224存货201182207229管理费用566483104其他400391404419财务费用(13)(5)(9)(12)非流动资产628454439425固定资产162154146139营业利润180268340435无形资产151144137130利润总额162242349446租金按金----所得税27364554使用权资产----其他315157157157净利润135206303393资产总计1,9612,2162,6083,035少数股东损益(11)234流动负债249292381415短期借款0000归属母公司净利润146204300389应付账款696790115EBITDA180284355449其他180226291300EPS（元）0.250.350.520.67非流动负债73808080长期借款0000租赁负债----其他73808080负债合计322372461495少数股东权益35812主要财务比率股本000020232024E2025E2026E留存收益和资本公积1,6351,8392,1402,529成长能力归属母公司股东权益1,6361,8392,1402,529营业收入21.61%30.36%28.96%27.64%负债和股东权益1,9612,2162,6083,035营业利润55.42%48