顺丰同城(09699.HK)2023年净利润扭亏为盈，2024年利润率有望持续提升.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃消费行业＃investSuggestion＃增持(＃维持）＃marketData＃市场数据日期2024.4.2收盘价(港元)10.14总股本(亿股)9.33总市值(亿港元)95总资产(亿元)42归母净资产(元）30每股净资产(元）3.2数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告《非餐场景增长显著，C端同城配送驱动成长》20230331《高速发展的三方即配龙头》20230606＃emailAuthor＃海外消费研究＃assAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃09699.HK＃dyCompany＃顺丰同城＃title＃2023年净利润扭亏为盈，2024年利润率有望持续提升＃createTime1＃2024年4月3日投资要点＃summary＃2023年净利润扭亏为盈：公司2023年收入123.87亿元人民币，同比增长21.1%，总单量同比增长超过30%，其中同城配送服务/最后一公里配送服务收入分别为73.87/50.00亿元人民币，分别同比增长12.8%/35.9%。2023年年度活跃骑手95万人，同比增长21%。录得毛利率6.4%，同比增加2.4个百分点。录得净利润0.65亿元人民币，净利润率0.5%，净利润转正主要受益于规模效应及网络效应作用、运营效率提升、毛利率及费用率改善。录得经营活动现金净额0.27亿元人民币。非餐场景增速快：同城配送服务中toB/toC收入分别为52.20/21.68亿元人民币，分别同比增长12.3%/14.2%。同城配送服务收入增速主要受益于1）非餐场景增速显著，2023年收入同比增长21.2%（2023年茶饮配送收入同比增长75%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等品类收入同比高双位数增长）；2）年度活跃商户和消费者（2023年底年度活跃消费者有2050万人，同比增长31.4%）规模扩大；3）下沉市场2023年收入同比增长147%（2023年县城覆盖率达到60%）；4）与流量平台合作加深（例如2023年与抖音在外卖、直播电商、抖音超市等产生合作，覆盖200+个城市）；5）积极的定价策略增强产品竞争力等。最后一公里配送服务通过高质量服务提升单量：最后一公里配送服务收入增速主要受益于1）利用小时级/分钟级的弹性配送网络，合作包括“收件”、“半日达”及“小时达”等服务需求；2）与主要客户的合作规模和派件占比提升；3）春节、“618”和“双11”电商节等订单高峰业务量同比增长。维持“增持”评级：我们认为，在B端公司有望持续提升KA客户的留存与合作深度，在经营单元确定与双边稳定性提升后带来业务增长。在C端公司有望通过补贴收缩、用户留存带动收入增长。在最后一公里配送业务方面，公司在内单中部分业务渗透率仍有翻倍空间，外单收入占比有望持续提升。2024年公司收入增速有望超过2023年，同时利润率有望持续提升。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到153/186/210亿元人民币，同比增长23.6%/21.8%/12.5%。经调整净利润分别达1.67/3.93/5.89亿元人民币，同比变动+156.9%/+135.7%/+50.1%。维持“增持”评级。风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)12,38715,31118,64420,980同比增长(%)21.123.621.812.5经调整净利润(百万元)65167393589同比增长(%)122.6156.9135.750.1毛利率(%)6.46.57.17.5净利润率(%)0.51.12.12.8ROE2.25.311.114.3每股收益(元)0.050.180.420.63市盈率（收盘价）170.447.720.213.5来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告(评级)报告正文2023年净利润扭亏为盈：公司2023年收入123.87亿元人民币，同比增长21.1%，总单量同比增长超过30%，其中同城配送服务/最后一公里配送服务收入分别为73.87/50.00亿元人民币，分别同比增长12.8%/35.9%。2023年年度活跃骑手95万人，同比增长21%。录得毛利率6.4%，同比增加2.4个百分点。录得净利润0.65亿元人民币，净利润率0.5%，净利润转正主要受益于规模效应及网络效应作用、运营效率提升、毛利率及费用率改善。录得经营活动现金净额0.27亿元人民币。非餐场景增速快：同城配送服务中toB/toC收入分别为52.20/21.68亿元人民币，分别同比增长12.3%/14.2%。同城配送服务收入增速主要受益于1）非餐场景增速显著，2023年收入同比增长21.2%（2023年茶饮配送收入同比增长75%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等品类收入同比高双位数增长）；2）年度活跃商户和消费者（2023年底年度活跃消费者有2050万人，同比增长31.4%）规模扩大；3）下沉市场2023年收入同比增长147%（2023年县城覆盖率达到60%）；4）与流量平台合作加深（例如2023年与抖音在外卖、直播电商、抖音超市等产生合作，覆盖200+个城市）；5）积极的定价策略增强产品竞争力等。最后一公里配送服务通过高质量服务提升单量：最后一公里配送服务收入增速主要受益于1）利用小时级/分钟级的弹性配送网络，合作包括“收件”、“半日达”及“小时达”等服务需求；2）与主要客户的合作规模和派件占比提升；3）春节、“618”和“双11”电商节等订单高峰业务量同比增长。维持“增持”评级：我们认为，在B端公司有望持续提升KA客户的留存与合作深度，在经营单元确定与双边稳定性提升后带来业务增长。在C端公司有望通过补贴收缩、用户留存带动收入增长。在最后一公里配送业务方面，公司在内单中部分业务渗透率仍有翻倍空间，外单收入占比有望持续提升。2024年公司收入增速有望超过2023年，同时利润率有望持续提升。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到153/186/210亿元人民币，同比增长23.6%/21.8%/12.5%。经调整净利润分别达1.67/3.93/5.89亿元人民币，同比变动+156.9%/+135.7%/+50.1%。维持“增持”评级。风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；3）与第三方平台合作不及预期：导致规模体量增长不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位：人民币百万元利润表单位：人民币百万元会计年度2023A2024E2025E202