中国电信(0728.HK)2023业绩稳定增长，分红比率持续提升.pdf

11本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。2023业绩稳定增长，分红比率持续提升事件：中国电信发布2023年报，公司全年收入5,136亿元，同比增长7%；归母净利润为304亿元，同比增长10%；公司全年派发股息0.2332元/股，派息率达到70%，并宣布将在未来3年内将派息率提升至75%。我们认为中国电信业绩增长稳定，分红比率持续提升，值得长期关注。报告摘要2023业绩增速稳定，ARPU小幅提升公司全年电信服务收入4,650亿元，同比增长7%，连续11年保持增长。其中，移动通信服务收入达到1,957亿元，同比增长2%；移动用户规模达到4.08亿户，用户净增1,659万户，连续6年行业领先；2023年公司ARPU达到45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭收入达到1,231亿元，同比增长4%；宽带用户达到1.9亿户，净增926万户，ARPU达到47.6元，同比增长3%。数字化转型加速，天翼云智能升级2023年公司天翼云收入达到972亿元，同比增长68%，其中国际业务收入超过137亿元。另外，公司打造的一体化智算加速平台“云骁”和智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式服务。天翼云保持了政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的地位，国内公有云IaaS和IaaS+PaaS市场份额持续提升。我们认为，随着企业上云/AI算力需求提升，公司天翼云业务有望突破1000亿收入大关，后续增速将逐渐放缓，进入质量发展阶段。链接能力优化，算力稳步加强公司2023年累计资本开支988亿元，其中移动网络投资348亿元，产业数字化投资355亿元。公司年内新增5G基站22万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖。2023年公司800MHz频率用于5G获重批，目前已经建成具备4G/5G融合能力的800MHz基站25万站。在算力方面，公司聚焦全国一体化算力网络，年内新增智算8.1EFlops，智算能力达到11EFlops；在通用算力方面，公司年内新增1.0EFlops，达到4.1EFlops。2024年，公司预计Capex为960亿元，同比下降3%，其中移动网络投资295亿元，产业数字化投资370亿元，算力/云投资为180亿元，智算算力预计增长10EFlops，达到21EFlops。提升派息比例，对价值投资者的吸引力进一步提升公司全年派息比例达70%，圆满达成公司A股发行时的利润分配承诺。另外，公司计划在3年内将派息比例提升至75%以上，进一步提高股东回报。投资建议：我们预计2024年公司归母净利润分别为336亿元。我们给予2024年1.1xP/B，目标价格为5.5港元，维持“买入”评级。风险提示：天翼云增速放缓；资本开支超出预期；行业竞争恶化数据来源：Wind、安信国际预测(12月31日年结；人民币亿元)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入48145136545957786090增长率(%)10.9%6.7%6.3%5.9%5.4%归母净利润276304336376422归母净利率(%)5.7%5.9%6.2%6.5%6.9%每股收益（元/股）0.300.330.370.410.46每股净资产（元/股）4.774.895.045.155.27市盈率12.8411.6410.549.428.39市净率0.810.790.770.750.74净资产收益率(%)6.3%6.8%7.3%8.0%8.8%股息收益率(%)4.7%5.6%6.4%7.2%8.4%Table_Title2024年4月2日中国电信（0728.HK）Table_BaseInfo公司动态证券研究报告TMT-通信投资评级：买入目标价格：5.50港元现价(2024-04-02)：4.13港元总市值(亿港元)3,807流通股市值(亿港元)577总股本(亿股)915流通股股本(亿股)13912个月低/高(港元)3.7/4.4平均成交(百万港元)317股东结构中国电信集团有限公司63.7%其他36.3%股价表现%一个月三个月十二个月相对收益-2.548.7222.21绝对收益-0.4810.435.17数据来源：Wind、安信国际王哲昊，CFATMT行业分析师Wangzh1@essence.com.cn01002003004005006007008009001,0000.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.010/9/2310/23/2311/6/2311/20/2312/4/2312/18/231/1/241/15/241/29/242/12/242/26/243/11/243/25/24成交额（百万港元）0728.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势2本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。公司动态/中国电信(0728.HK)附表：财务报表预测数据来源：公司公告、安信国际预测利润表资产负债表亿人民币2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入48145136545957786090现金及等价物763919149519502337营业成本(4480)(4764)(5016)(5288)(5524)存货3534393842折旧及摊销(969)(997)(1081)(1156)(1190)应收账款243322279357313网络运营及支撑成本(1476)(1604)(1680)(1745)(1832)预付款143356170384194销售、行政及一般费用(643)(668)(710)(763)(816)其他流动资产22648484848人工成本(848)(928)(961)(1023)(1066)流动资产合计14111679203127782935其他经营费用(545)(567)(584)(602)(620)固定资产41344099423741163794营业利润334371443490567在建工程584722510507509财务收入/(费用)净额(0)(3)111620使用权资产656769479507536投资净收益23000商誉299299299299299应占联营公司损益(20)(21)(21)(22)(23)无形资产208227301281266除税前溢利357392433484564应占联营公司权益422422401379357所得税(80)(88)(97)(108)(126)其他非流动资产363140140140140净利润277304336376438非流动资产合计66666680636762295902少数股东损益1(0)(0)(0)(0)资产合计80778358839890068836归母净利润276304336376438短期借款24040157147137EBITDA12451301141715311628应付账款12731459141716151552EBIT276304336376438其他应付款10831397121415391337其他流动负债183139139139139流动负债合计27793034292734393165长期