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新力量NewForce第一上海研究部research@firstshanghai.com总第4504期2024年4月3日星期三第一上海证券有限公司www.mystockhk.com研究观点【大市分析】盘稳盘好状态有望强化【公司研究】瑞声科技（2018，买入）23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲中国民航信息网络(696，买入）：基本面企稳向好，有望继续受益于民航业复苏【宏观经济评论】第一上海——美股宏观策略周报评级变化新旧新旧变动新旧变动新旧变动中国民航信息网络696买入买入12.009.0033%0.7000.6704%0.7600.920-17%瑞声科技2018买入买入31.4617.0085%1.2100.99022%1.6701.21038%2024年EPS(港元)2025年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com第一上海新力量NewForce-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放【大市分析】首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk盘稳盘好状态有望强化4月2日，港股在复活节长假后复市，资金有继续回流迹象，带动港股在第二季首个交易日再次向上试冲17000点。恒指涨了有接近400点，以16900点水平来收盘，而大市成交量亦见增加至逾1400亿元，是年内的第二大日成交量。正如我们指出，港股在确立了结构性拐点大底部后，加上经历了首季的反复盘底过程，目前已有逐步盘稳盘好的表现，而这个主要可以在两个方面体现出来。第一，港股首季的日均成交量已回升至有993亿元，虽然仍未能恢复到去年全年的日均1050亿元，但是比对去年第四季市场最低迷时的日均910亿元来算，已增加了有逾9％。大市成交量的增加回升，可以是市场出现了活化转活的证明。第二，港股的市场宽度也开始出现扩大，盘面从早前的锚定中特估，取其低估值高派息的特质优势，到近期逐步扩散至如互联网股、有色金属股、以及内需消费股等等，可以看到盘面有正在进行板块轮动的运作，也可以显示出市场资金正在提高参与积极性。港股出现高开高走，在盘中曾一度上升466点高见17007点，在反复打横了有两周后，呈现出有再次向上伸延的倾向，如果恒指能够确认升穿17135点(前一级浪顶位置)，估计将可进一步引发资金加速回流，有利盘稳盘好状态获得强化。指数股涨多跌少，其中，受惠于去年净息差扩大的中银香港(02388)，股价在业绩公布后大升9.54％创八个月来新高，另外，市传复活节港人出游内地人数增加了有3倍，消息刺激旅游相关股做好，从事旅游预订服务的携程-S(09961)也涨了9.21％，创来港上市后的纪录新高。恒指收盘报16932点，上升390点或2.35％。国指收盘报5961点，上升150点或2.58％。恒生科指收盘报3543点，上升66点或1.88％。另外，港股主板成交量有1441亿多元，而沽空金额有274.6亿元，沽空比例19.05％偏高。至于升跌股数比例是867：811，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过13％的股票有44只。港股通第三十日出现净流入，在周二录得有接近37亿元的净流入额度。第一上海新力量NewForce-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放【公司研究】陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk行业TMT股价26.25港元市值314.74亿港元已发行股本11.99亿股52周高/低26.45/12.86港元每股净资产19.67港元股价表现瑞声科技（2018，买入）23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲23年业绩略有下跌公司2023年全年实现收入204.2亿元（人民币，下同），同比下降1.0%。毛利率为16.9%，同比下滑1.4个百分点。净利润7.4亿，同比下降9.9%，基本符合预期，主要是因为全球智能手机恢复不及预期，消费需求疲软。展望24年，智能手机市场微复苏，公司IoT、AR/VR及车载领域均获成果，尤其车载领域取得定点项目和收购PSS公司，将助力公司全球汽车行业渗透。光学业务稳健增长，声学有望升规升配光学业务实现收入36.3亿，同比增长12.7%，得益于塑胶镜头和光学模组业务产品升级进展顺利以及在中高端机型份额的提升，公司全年塑胶镜头和WLG镜头出货量同比分别提升20%和22%。毛利率为-13%，同比持平。公司去库存进展良好，预计今年一季度实现由负转正。公司声学业务实现收入75.0亿，同比下降15.4%，毛利率为28.4%，同比小幅下降0.3个百分点，受到安卓手机市场疲软影响。我们预计随着AI手机的浪潮以及PSS公司带来的业务和收入贡献，24年声学的出货量和ASP都会有一定幅度的增长。结构件业务增势强劲，MEMS业务逐渐回暖电磁传动及精密结构件业务实现收入82.5亿，同比增加了13.3%，毛利率为21.2%，同比微降1.2个百分点，收入的增长主要是由于精密结构件收入占比提升。在精密结构件方面，总收入同比增长超30%，其中金属中框收入同比增长34.3%，出货量和ASP实现双位数增长；散热收入同比增长超过100%，转轴开始量产，全年出货量超30万，公司预计24年转轴和散热等均能实现高速增长。在电磁传动方面，横向线性马达出货量全年同比增长13.3%，旗舰机市场占有率提升。公司全年MEMS业务实现收入10.3亿，同比下降18.4%，毛利率为15.7%，同比提升5.3个百分点，主要是受到产品结构化影响。虽然公司23年业绩整体不尽如人意，但我们预计24年随着AI带来对智能语音交互的需求、安卓客户的渗透率持续提升以及公司创新产品的持续推出，公司整体出货情况相比23年将有所改善，业务经营情况有望好转。目标价31.46港元，维持买入评级我们预测公司2024-2026年的收入分别为240.7亿元/269.4亿元/296.1亿元人民币；净利润分别为11.8亿元/14.7亿元/17.7亿元。我们给予公司未来十二月24倍PE，目标价31.46港元，较现价有19.8%的上涨空间，给予买入评级。表：盈利摘要截至12月31日止财政年度22年实际23年实际24年预测25年预测26年预测总营业收入（人民币千元）20,625,09220,419,07224,069,60426,942,65329,611,425变动16.74%-1.00%17.88%11.94%9.91%净利润821,305740,3701,182,6281,474,8261,768,004每股盈利（港元）0.780.651.211.672.01变动-40.90%-16.05%85.13%38.56%19.88%基于26.25港元的市盈率（估）33.840.321.715.713.1每股派息（港元）0.000.110.220.360.48股息现价比0.00%0.00%0.01%0.01%0.02%资料来源:公司资料,第一上海预测第一上海新力量