心动公司(2400.HK)亏损大幅缩减，新游《出发吧麦芬》表现较好.pdf

传媒|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日02400.HK买入原评级：买入市场价格:港币15.90板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对60.416.457.7(41.5)相对恒生指数61.916.460.7(16.5)发行股数(百万)480.46流通股(百万)480.46总市值(港币百万)7,639.323个月日均交易额(港币百万)58.02主要股东HappyTodayHoldingLimited32.8资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年3月28日收市价为标准相关研究报告《心动公司》20230901《心动公司》20230401中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格传媒：游戏Ⅱ证券分析师：卢翌(8621)20328754yi1.lu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001心动公司亏损大幅缩减，新游《出发吧麦芬》表现较好心动2023全年营业收入33.9亿元，同比-1.22%；归母净亏损-0.8亿元，同比缩减85.00%；经调整归母净利润-0.3亿元，同比缩减92.93%。公司新品《出发吧麦芬》2月港澳台流水破亿人民币，有望在后续贡献业绩增量，储备版号较多，TapTap收入与毛利率齐升。维持买入评级。支撑评级的要点游戏收入下滑，派对游戏受竞品影响。2023年游戏收入20.9亿元，同比-14.7%，占收入比例61.7%；毛利率46.67%，同比+1.23ppts。其中，网络游戏收入19.6亿元，同比-15.1%；付费游戏收入1.2亿元，同比-2.5%。网络游戏月活用户1244.6万人，同比-23.3%；月付费用户130.7万人，同比-16.9%。主要由于《香肠派对》用户量因竞品上线及外部环境变化导致下降，部分被《火力苏打》、《火炬之光：无限》、《铃兰之剑》三款新游带来的用户量增加所抵消。自研重磅产品表现亮眼，预计将于五月上线国服。休闲放置RPG新游《出发吧麦芬》2024年1月底上线至今基本保持港澳台三地畅销榜前五，根据游戏葡萄，2月该游戏双端月流水已破亿人民币。《出发吧麦芬》已获得版号，国服预计将于5月15日上线。此外，公司目前储备有四款游戏，其中《心动小镇》、《伊瑟重启日》已获取版号。月活用户数重回增长，TapTap收入大幅提升。2023年TapTap平台收入13.0亿元，同比+32.6%，占收入比例38.3%；毛利率84.18%，同比+10.49ppts。TapTap中国版月活用户3581.0万人，同比-13.6%；国际版月活用户578.5万人，同比-36.6%。其活跃用户数下滑主要由于控制营销支出，经过调整TapTap平台月活用户数已重回增长态势，23Q4平均MAUs同比增长。毛利率大幅提升，各项费用均有缩减。2023年公司毛利率61.03%，同比+7.54ppts。主要由于自研游戏收入增加与TapTap平台分部毛利率、收入占比增加。销售/管理/研发费用率分别为25.53%/6.63%/29.97%，同比-1.36/-0.19/-7.45ppts。研发费用率大幅下滑主要由于心动新发人员数量下滑13.8%至1031名导致的员工福利开支减少。估值我们认为心动公司自研新品表现亮眼且自研储备丰富，将在后续贡献业绩增量；TapTap平台活跃用户数重回增长，单用户收入增长加快。考虑到其产品受竞品冲击，我们下调2024/25/26年归母净利润至3.32/5.67/8.04亿元，对应PE为20.50/11.99/8.46倍，维持买入评级。评级面临的主要风险游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E销售收入(人民币百万)3,4313,3894,1534,7895,434变动(%)26.92(1.22)22.5215.3313.47市盈率(倍)(12)(82)21128归母净利润(人民币百万)(553)(83)332567804变动(%)35.9285.00/71.0041.78每股收益(人民币)(1.17)(0.18)0.701.201.70前次预测每股收益（人民币）//1.001.58/调整幅度（%）//(29.46)(24.10)/资料来源：公司公告，中银证券预测(73%)(58%)(43%)(28%)(12%)3%Mar-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24心动公司恒生指数2024年4月3日心动公司2图表1.公司财务数据对比（人民币百万）2022A2023A同比变化（%）营业收入3,4313,389(1.22)游戏业务2,4532,092(14.72)信息服务(TapTap)9781,29732.63毛利润1,8352,06812.70毛利率(%)53.4961.037.54销售费用率(%)26.8925.53(1.36)管理费用率(%)6.826.63(0.19)研发费用率(%)37.4229.97(7.45)经营亏损(568)(5)99.08归母净利润(553)(83)85.00调整后归母净利润(482)(34)92.93资料来源：公司公告，中银证券2024年4月3日心动公司3损益表(人民币百万)[Table_ProfitAndLost]年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业收入3,4313,3894,1534,7895,434营业成本(1,596)(1,321)(1,579)(1,861)(2,128)毛利润1,8352,0682,5742,9283,306销售费用(923)(865)(1,127)(1,200)(1,307)管理费用(234)(225)(250)(289)(328)研发费用(1,284)(1,016)(974)(987)(1,001)其他收入5149494949其他损益(14)(17)(17)(17)(17)营业利润(568)(5)255485703财务成本净额(30)(30)92108121其他损益385555税前损益(560)(30)351598829所得税(14)(35)183346净损益(574)(65)369630874少数股东权益21(18)(37)(63)(70)归属于母公司净利润(553)(83)332567804普通股数(摊薄，百万)472472472472472EPS(调整后，摊薄)(1.17)(0.18)0.701.201.70资料来源：公司公告，中银证券预测资产负债表(人民币百万)[Table_BalanceSheet]年结日：12月31日202220232024E2025E2026E现金及等价物3,0983,2073,7734,2304,756短期定期存款491148148148148应收款项249287351405460其他流动资产527286101116流动资产总计3,8913,7134,3584,8845,479固定资产9644377645953无形资产25623329237449