思考乐教育(1769.HK)双减后顺利转型，素质教育快速放量.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9626187/21/2019022816:59[Table_Title]双减后顺利转型，素质教育快速放量[Table_Title2]思考乐教育(1769.HK)[Table_Summary]►深耕深圳K12市场，已成功转型素质教育思考乐教育集团于2012年在深圳成立、2019年于香港交易所上市，根据公司招股书，按2018年的收益计，公司为深圳第二大、广东省第四大K12课外教育服务提供商，2018年深圳市场份额约为2.5%，广东市场份额约为0.9%。双减政策后，思考乐积极转型，自2021年下半年开始推出多种非学科的素养课程。2023年全年，公司来自素养课程的收益由2021年的1.96亿元增长至5.2亿元，相比于双减前以学业备考课程为主，2023年公司约91%的营收来自非学业素质课程及其他，约9%来自学业教育课程，素质教育板块收入和收入占比显著增长。►素质教育政策边际改善，规模迅速扩张自双减政策实施以来，K9学科教育全面出清。2022年底发布的《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》要求非学科类培训成为学校教育的有益补充。公司素质教育业务入读学生人次高速增长，2023全年已达23.9万人次，同比增长38.15%。课时均价和生均培训课时数自2022年来基本维持稳定，客单价接近2200元。公司双减后关闭了部分校区，我们认为在当前素质教育景气度较高的背景下，公司有望快速扩张规模，维持培训人次高增，叠加高附加值的教育旅游和国际课程新业务布局，带动素质教育收入增长。►高中培训生源稳定，参培人次修复需求端来看，广东省各学段在校生仍维持正增长，初中在校生2018-2022年维持5%左右的增长，我们预计在未来至少两年内，公司仍将受益于高中在校生数量增长带来的业务量增，同时高考竞争加剧下培训渗透率也有望提高。2023年高中参培人数快速恢复，同比增长56.87%至2.3万人次，学科辅导的单课时均价及生均培训课时数基本稳定，略高于素质教育。随着高中培训需求增加和公司的校区扩张，学科辅导业务有望加速回暖。盈利预测素质教育和高中辅导预计将支撑公司整体业绩高速增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为8.1/11.9/17.8亿元，归母净利润分别为1.4/1.8/2.6亿元，每股收益0.26/0.33/0.46元，对应2024年4月2日收盘价4.23港元，PE分别为14.91/11.74/8.29X（港元兑人民币汇率0.9066：1）。公司作为专注于深圳的K12教育龙头，我们认为其在行业需求扩大下有望快速扩张规模，以我们的盈利预测计算，公司2024-2025年市盈率低于业务类似的可比公司，看好其业绩放量同时行业景气度提升带动估值提振，首次覆盖，给予“增持”评级。评级及分析师信息[Table_Rank]评级：增持上次评级：首次覆盖目标价格(港元)：最新收盘价(港元)：4.23[Table_Basedata]股票代码：176952周最高价/最低价(港元)：5.2/0.79总市值(亿港元)23.34自由流通市值(亿港元)23.34自由流通股数(百万)555.70[Table_Pic][Table_Author]分析师：朱芸邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1120522040001联系电话：[Table_Report]-68%-33%2%37%72%106%2023/032023/062023/092023/122024/03相对股价%思考乐教育恒生指数[Table_Date]2024年04月03日证券研究报告|港股公司动态研究报告证券研究报告|港股公司动态研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219626187/21/2019022816:59风险提示素质教育业务需求不及预期；素质教育行业竞争加剧；高中业务政策风险盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)402.08570.61814.671190.741780.96YoY（%）-51.66%41.91%42.77%46.16%49.57%归母净利润(百万元)54.4185.99142.94181.46257.19YoY（%）304.47%58.03%66.23%26.95%41.73%毛利率（%）34.49%41.81%42.00%42.20%42.50%每股收益（元）0.100.160.260.330.46ROE（%）0.150.190.240.230.25市盈率14.7216.4114.9111.748.29证券研究报告|港股公司动态研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明319626187/21/2019022816:59正文目录1.深耕深圳K12市场，业绩高速回升41.1.扎根大湾区，已成功转型素质教育.41.2.收入利润开始回暖，合同负债高速恢复....42.素质教育与学科辅导快速恢复，学生人次高速增长.....52.1.素质教育：政策边际改善，规模迅速扩张52.2.学科辅导：高中生源稳定，参培人次修复63.盈利预测与投资建议..73.1.盈利预测..73.2.投资建议..84.风险提示.9图表目录图1公司发展历程..4图2公司营业收入及同比增速、毛利率....5图3公司净利润及净利率.5图4合同负债已恢复至双减前水平.5图5K9学科教育全国培训机构数量6图6公司素质教育入读学生人次及同比变化..6图7公司素质教育单课时均价及生均课时数..6图8广东省各学段在校生增长率7图9公司学科辅导入读学生人次及同比变化..7图10公司学科辅导单课时均价及生均课时数.....7表1思考乐教育收入拆分及预测..8表2思考乐教育可比公司...8证券研究报告|港股公司动态研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明419626187/21/2019022816:591.深耕深圳K12市场，业绩高速回升1.1.扎根大湾区，已成功转型素质教育扎根大湾区，双减后快速转型素质教育。思考乐教育集团于2012年在深圳成立；2019年于香港交易所成功敲钟上市，秉承“用心筑梦，成就不凡”的理念，坚持“以成就他人为己任”的思考乐精神，致力于通过以学生为中心的教学方式为学生提供优质的辅导教育。根据公司招股书，按2018年的收益计，公司为深圳第二大、广东省第四大K12课外教育服务提供商，2018年深圳市场份额约为2.5%，广东市场份额约为0.9%。在双减前，公司主要业务分为“升学”品牌提供的面向一至十二年级学生的学业备考课程和“乐学”品牌提供的面向一至三年级学生的初阶小学素质教育课程。双减政策后，思考乐积极转型，自2021年下半年开始推出多种非学科的素养课程。公司也于2022年探索直播电商业务，该业务于2023年底关停。2023年全年，公司来自素养课程的收益由2021年的1.96亿元增长至5.2亿元，相关辅导课时亦由2021年的231.43万课时增长至597.30万课时。相比于双减前以学业备考课程为主，2023年公司约91%的营收来自非学业素质课程及其他，约9%来自学业教育课程，素质教育板块收入和收入占比