哈尔滨电气(1133.HK)点评：低毛利订单仍在消化，看好新订单量价齐升.pdf

1简单金融成就梦想申万宏源研究上海市南京东路99号|+862123297818www.swsresearch.com公用环保|公司研究2024年4月3日增持下调市场数据：2024年4月2日收盘价（港币）2.24恒生中国企业指数5960.7252周最高/最低价(港币)2.83/1.77H股市值（亿港币）50流通H股（百万股）676汇率（人民币/港币）1.08股价表现：资料来源：Wind证券分析师王璐A0230516080007wanglu@swsresearch.com莫龙庭A0230121050001molt@swsresearch.com研究支持朱赫A0230122060007zhuhe@swsresearch.com联系人莫龙庭A0230121050001molt@swsresearch.com低毛利订单仍在消化，看好新订单量价齐升哈尔滨电气(01133:HK)点评事件：哈尔滨电气（1133.HK）发布2023业绩公告，2023年收入288.41亿元，yoy+17%，归母净利润为人民币5.75亿元，yoy+482.69%，业绩表现符合预期。公司利润大幅增长主要受益于信用减值损失大幅减小及投资收益增加。2023年公司信用减值损失科目为+5.52亿元，而去年同期为-3.32亿元，即2023年公司信用减值损失科目增加8.84亿。此外，公司2023年投资收益增加2.23亿，我们认为主要来自2023年11月28日公司转让哈尔滨电气动力装备有限公司51%股权收益。根据佳电股份公告，哈电动装100%股权价值为7.86亿元，评估增值2.60亿元。据此推算，公司转让哈电动装收益约为1.3亿元。电源装备收入快速增长，但毛利率仍维持低位，主要为完成此前低毛利订单影响。2023年公司新型电力装备（煤电、气电、水电、核电设备）收入同比增长34%，但整体毛利率同比下降0.8个百分点至10.82%，新型电力装备毛利率为12.33%，同比下降1.83个百分点，其中煤电9.55，气电5.37，水电12.9，核电26.98，主要受年度间排产产品结构差异及当前完工产品毛利率较低影响。公司订单持续高增。2023年公司合同签约额435.65亿元，yoy+29.53%，其中新型电力装备245.90亿元，yoy+44.32%（煤电设备139.73亿元，yoy+101.66%;水电设备58.73亿元，yoy+38.81%;核电设备19.82亿元，yoy-41.77%；气电设备16.87亿元，yoy-16.81%）;绿色低碳驱动装备9.94亿元，yoy-27.76%，主要为海洋装备增长）;清洁高效工业系统59.36亿元，yoy+23.00%，主要为工业石化及阀泵业务增长;工程总承包与贸易69.57亿元，yoy+22.68%，主要为海外工程提升;现代制造服务业50.88亿元，yoy+7.8%。公司在光热发电、压缩空气储能等领域持续突破，同时加快抽蓄及核电等产能提升，2024资本开支约25.63亿元。2023年公司签订恒基能瓜州、青豫直流、新华博州等光热发电项目合同，实现塔式吸热器系统、蒸汽发生器、熔盐储罐等关键核心装备的业绩突破;成功订全球最大容量的青海格尔木60MW/600MWh液熊压缩空气储能示范项目空气透平设合同。此外，2024年公司计划投资25.63亿元（2023年为15.01亿元），主要用于技措技改项目、核电基础能力提升项目、抽水蓄能产能提升项目、国家级发电设备研究中心研发基地建设项目及数字化车间建设项目等。2023年10月公司定增17亿内资股完成，大股东持股比例提升至69.79%。2022年12月公司公告向大股东定增17亿元，用于推动业务发展。本次总共发行5.298亿股新内资股，发行价3.60港元，2023年10月内资股认购事项已成交，公司股份总数为22.36亿股，其中包括15.61亿股内资股及6.76亿股H股。此次发行完成，大股东哈电集团持股比例从60.41%提升至69.79%。投资分析意见：考虑公司历史订单价格及新接核电订单下滑影响，我们下调公司2024-25年盈利预测为9.25/12.94亿元（下调前为15.90/17.14亿元）,新增2026年盈利预测为15.48亿元，当前市值对应公司2024-26年PE倍数为5/4/3倍，考虑盈利预测下调，下调公司为“增持”评级。风险提示：电力建设进度及订单价格不及预期、电厂改造不及预期、信用减值风险高于预期等风险。表：财务数据及盈利预测人民币，百万元202220232024E2025E2026E营业总收入24,98429,25038,42644,71746,771同比增长率（%）16%15%34%17%5%归母净利润9957592512941548同比增长率（%）扭亏为盈483%61%40%20%每股收益（元/股）0.060.310.410.580.69毛利率（%）11.6010.9713.1514.0214.08ROE摊薄（%）1%5%7%9%10%市盈率468543市净率0.390.330.310.280.26资料来源：公司公告，申万宏源研究2October12,2010BuildingMaterials|CompanyResearch请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1January12,2015Food,Beverage&Tobacco|CompanyResearch公司研究附录–财务报表表：公司利润表预测利润表(百万元,CNY)202220232024E2025E2026E一、营业总收入24,98429,25038,42644,71746,771营业收入24,64428,84138,01644,30846,362营业总收入-利息收入340409409409409二、营业总成本-24,746-29,414-37,245-42,962-44,815营业成本-21,780-25,721-33,018-38,095-39,833营业总成本-利息支出-15-16-16-16-16营业税金及附加-169-196-260-303-317销售费用-624-622-845-984-935管理费用-1,295-1,561-1,729-2,012-2,105研发费用-727-999-1,076-1,252-1,310财务费用-135-300-300-300-300加：其他收益148231231231231投资收益39262262262262汇兑收益00000公允价值变动净收益13000信用减值损失-332552-272-349-221资产减值损失-58-43-48-33-11资产处置净收益33000套期净收益/(损失)00000三、营业利润1568441,3551,8662,218营业外收入5691919191营业外支出-6166166166166四、利润总额2067691,2801,7912,143所得税-76-154-192-269-321五、净利润(含少数股东权益)1296151,0881,5231,821净利润(不含少数股东权益)995759251,2941,548少数股东损益3141163228273资料来源：公司公告，申万宏源研究3October12,2010Build