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粉笔(2469.HK)23年业绩高增,AI赋能下盈利能力持续提升.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·港股公司简评教育23年业绩高增,AI赋能下盈利能力持续提升核心观点23年公司营收+7.5%、经调归母净利润4.45亿元/+134.1%,得益于:1)招录培训需求强劲下培训服务营收同增6.8%(预计OMO小班课增长领先,线上大班课稳健增长);2)AI赋能教研教学下公司23年毛利率52.0%/+3.4pct,23年公司OPmargin和经调整净利率6.0%/+5.3pct、14.7%/+7.9pct。2023年公司平均月活用户达910万/+15%(去年同期790万),23年底合同负债同增27%。展望后续,OMO模式有望提升客单值、AI赋能带动降本提效,公司有望持续受益于公考招录赛道高景气。事件公司发布2023年业绩:2023年公司营收30.21亿元/+7.5%;归母净利润1.89亿元/+109.0%;经调整净利润4.45亿/+134.1%。简评2023H2营收略有下滑主要系22年多地省考时间调整带来的高基数影响,23年经调整净利润增长亮眼。2023年公司营收30.21亿元/+7.5%(盈喜预告为不低于30亿元)、经调归母净利润4.45亿元/+134.1%(盈利预告为不低于4.2亿元)。2023H2公司营收13.39亿元/-1.5%,主要系22年省考联考推迟下形成22H2高基数,23H2归母净利润1.07亿元/+106.3%、经调归母净利润1.57亿元/+66.2%。分业务看,招录培训需求强劲、23年月活创新高,预计OMO小班课增长领先。1)培训服务:2023年营收25.1亿元/+6.8%,营收占比83%,其中在线学习产品、大班课(线上)、小班课(线上+OMO)、专项课&推广课营收为1.26、6.66、16.65、0.57亿元,预计OMO小班课增长领先,线上大班课稳健增长。23年培训业务毛利率为55.4%/+11pct,主要系AI技术赋能以及OMO模式共同作用;2)图书销售:23年营收5.1亿元/+11%,毛利率34.7%/+1.1pct。2023年新增用户达1181万,平均月活用户达910万/+15%(去年同期790万)、再创新高。2023年线下营运中心202家/净增4家。23年底合同负债同增27%支撑后续增长,退款负债有效控制中。2023年底公司合同负债为1.49亿元/+26.8%,主要是公司收取的预付课程费用增长;2023年公司退款负债为2.27亿元/-17.4%,得益于公司通过调整业务结构,将协议班占比逐步降低。维持买入叶乐yele@csc.com.cn18521081258SAC编号:S1440519030001SFC编号:BOT812黄杨璐huangyanglu@csc.com.cnSAC编号:S1440521100001发布日期:2024年04月03日当前股价:4.34港元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月-9.20/-7.72-4.62/-4.11-61.32/-45.8512月最高/最低价(港元)13.30/3.18总股本(万股)228,978.03流通H股(万股)228,978.03总市值(亿港元)99.38流通市值(亿港元)99.38近3月日均成交量(万)555.72主要股东LiangMaLimited11.53%股价表现相关研究报告2023-11-21【中信建投轻工纺服及教育】粉笔(2469):行业回归理性发展,公司竞争优势显著-73%-53%-33%-13%7%27%2023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/3粉笔恒生指数粉笔(2469.HK)1港股公司简评报告粉笔请务必阅读正文之后的免责条款和声明。AI赋能下公司毛利率继续提升,管理费用率有所优化、研发及销售投入增加。2023年公司毛利率52.0%/+3.4pct,主要得益于AI赋能下精简人数+提高效率以及OMO模式下优化成本结构,2023年公司全职讲师3225人/较22年底减少716人。2023年公司OPmargin和经调整净利率分别为6.0%/+5.3pct、14.7%/+7.9pct,其中23年管理费用率15.6%/-3.7pct,主要由于上市费用及租赁场地减少;23年销售费用率22.1%/+3.9pct,主要是销售营销人员增加绩效奖励,雇员福利及推广开支增加;23年研发费用率8.3%/+1.3pct。23年公司股份支付为2.52亿元,营收占比8.33%/+1.2pct。预计后续随着规模效应以及AI持续赋能,费用率优化以及盈利能力提升仍有空间。展望后续,OMO模式有望提升客单值、AI赋能带动降本提效,公司有望持续受益于公考招录赛道高景气。一方面,公司2024年1月提高在线会员产品单价、涨幅30%+,彰显公司产品力。并于24年开始发力高客单价的线下长期班型,旨在通过提升整体通过率逐步建立服务口碑,后续有望带动客单值提升。另一方面,AI赋能有望进一步提升教师上课效率以及服务效率,盈利能力提升仍有空间。招录考培需求强劲,24年国考过审人数303.3万人/+17%,招录比77:1(去年同期为70:1),24年省考联考人数超15.5万人/+2.11%,人数增长以及竞争加剧拉动考培相关需求;竞争格局优化下,粉笔通过AI赋能教研教学、线上+线下协同规模效应下盈利能力稳步提升。盈利预测:预计2024-2026年营收分别为35.2、40.5、45.9亿元,同比增长16.4%、15.0%、13.5%;经调整净利润分别为6.08、7.83、9.57亿元,同比+36.5%、+28.9%、+22.2%,对应24-26年PE为14.8x、11.5x、9.4x,维持“买入”评级。风险提示:1)行业竞争加剧风险:中国职业考试培训行业竞争激烈,随着市场新进者加入预期竞争会持续加剧。在K12教育培训行业受到双减政策影响后,原K12教培企业如新东方,好未来等纷纷转型职教赛道。这可能使学生转向其他服务提供商,导致公司定价压力并损失市场份额,并增加开支以吸引并留住学生和高素质教学人员。2)监管政策风险。未来政府可能出台相关政策,提高职业教育培训行业行业监管审查程度。监管机构可能会针对职业教育培训服务颁布涉及定价要求、教师要求及授课模式等新法律法规,这可能对公司现有业务经营以及商业模式产生不利影响。3)线上业务发展不及预期的风险。目前公司主要开展线上大班课和线上精品课程,后续若线上业务发展不及预期。2港股公司简评报告粉笔请务必阅读正文之后的免责条款和声明。数据来源:wind,中信建投资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,2901,8302,5013,4074,520营业收入2,8103,0213,5174,0464,591现金

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