友邦保险(1299.HK)深度报告：疫后复苏态势显著，年化新保费创历史新高.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]友邦保险(01299.HK)保险Ⅱ/非银金融[Table_Date]发布时间：2024-04-03[Table_Invest]买入上次评级：买入[Table_MarketHK]股票数据2024/04/026个月目标价（港元）---收盘价（港元）53.8012个月股价区间（港元）52.55~85.90总市值（百万港元）607,597.56总股本（百万股）11,294A股（百万股）0H股（百万股）11,294日均成交量（百万股）58[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-14%-18%-35%相对收益-16%-19%-18%[Table_Report]相关报告《友邦保险（01299）：投资回报支撑利润增长，年化新保费创新高》--20240315《东北非银：险企新单业务表现亮眼，业绩修复潜力较大》--20240331《东北非银：政策加强人身险机构监管，保障行业健康发展》--20240324《东北非银：寿险保费边际改善，财产险保费维持正向增长》--20240318[Table_Author]证券分析师：郑君怡执业证书编号：S055052210000118813077099zhengjy@nesc.cn研究助理：陈程执业证书编号：S055012306002015832245270chencheng2@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告/港股公司报告疫后复苏态势显著，年化新保费创历史新高---友邦保险（01299.HK）深度报告报告摘要：[Table_Summary]起源于中国上海，专注于亚太市场的寿险公司。1919年，友邦保险在上海成立并逐渐将业务拓展到东南亚地区，后续在文莱，澳大利亚等地区也开展保险业务。1992年重返中国内地，2010年以当年全球第三大IPO身份于港交所上市。公司股权结构分散，目前持股比例5%以上的股东均为长期财务投资者，没有控股股东与实际控制人，有利于公司实施更符合多数股东的经营策略，保障公司健康发展。疫情防控进入新阶段后，公司经营业绩好转，盈利能力回升。2023年公司总资产规模为2863.2亿美元，同比增长5.9%；实现保险收益175.1亿美元，同比增长7.3%，实现投资回报125.7亿美元，扭亏为盈。主营业务收入回升带动公司纯利增长，2023年实现纯利37.6亿美元，同比增长13%。2023年公司盈利能力回升，ROE为9.1%，同比增长1.6pct。保险业务复苏明显，投资业务风格稳健。2023年疫情影响缩小后，公司保险业务复苏明显，2023年实现总加权保费收入379.4亿美元，同比增长4.9%，新单业务表现较好，2023年实现年化新保费收入76.5亿美元，同比增长41.5%，创历史新高。实现NBV40.3亿美元，同比增长30.5%。2023年公司新业务价值率为52.6%，对比同业优势显著。2023年公司金融投资规模为2685.5亿美元，同比增长6.7%。保单持有人及股东投资固收产品中，信贷评级在A类及以上的产品占比达65.1%，体现公司投资稳健性。2023年疫情影响缩小后，各子公司业务复苏态势较好。2020年友邦中国完成“分改子”后，在集团内战略地位日益显现，疫情期间（2020-2022年）NBV贡献比例在集团内排名第一，2023年实现NBV10.37亿美元，同比增长13.2%，贡献占比仅次于香港市场。友邦香港在疫情前一直是公司年化新保费和NBV最大来源，疫情期间被友邦中国超过，2023年疫情影响缩小后，内陆赴港投保金额回升，带动友邦香港年化新保费和NBV回升，2023年实现年化新保费24.1亿美元，同比增长123.3%，实现NBV14.3亿美元，同比增长81.7%，重回集团内NBV最大来源。“新马泰”市场2023年实现年化新保费18.2亿美元，同比增长12.2%，实现NBV14.3亿美元，同比增长14.8%。投资建议：2023年后，中国内地前往香港购买保险金额增加，同时公司“最优秀代理”渠道优势得以凸显，利好公司保险业务业绩回升。随着全球经济复苏，公司投资业绩或将继续提升，维持“买入”评级。风险提示：公司业绩不及预期，监管政策发生改变，疫情反复影响等。[Table_Finance]财务摘要（百万美元）2022A2023A2024E2025E2026E保险收益16,31917,51421,96424,30227,064投资回报-31,61312,56613,30215,39317,780净利润3,3653,7815,2966,6567,835净利润增长率-55.00%12.36%40.07%25.68%17.71%EPS（美元）0.290.330.470.590.69ROE7.45%9.09%11.90%13.99%15.40%P/E27.7523.9114.7511.749.97P/B2.452.201.781.661.55P/EV1.361.340.970.880.79-40%-30%-20%-10%0%10%2023/42023/72023/102024/1友邦保险恒生指数请务必阅读正文后的声明及说明2/32[Table_PageTop]友邦保险/港股公司报告目录1.百年友邦，时间铸就品牌....41.1.源于上海、专注亚太的百年寿险公司.....41.2.管理团队经验丰富，经营风格以长期为导向.....42.稳步发展，百年友邦步步上行..72.1.经历疫情影响后，2023年友邦保险资产规模企稳回升72.2.2023年营收与净利润增长较快....72.3.2023年盈利能力复苏，ROE提升明显...83.保险业务：保费收入规模稳定增长，新业务价值率优势明显..103.1.总加权保费收入维持多年正向增长.103.2.年化新保费高速增长，新业务价值率优势显著.....103.3.内涵价值高位小幅回落，增速相比同业更具稳定性...133.4.代理人渠道为核心，多渠道协同发展...144.投资业务：投资风格稳健，投资产品以固收为主....164.1.投资规模小幅回升，投资组合以固收产品为主.....164.2.重视投资资产质量，分散国别投资降低投资风险.165.子公司地域优势显现，助力集团发展195.1.“分改子”布局大陆，友邦中国发展仍具潜力....195.1.1.监管政策改变，“分改子”友邦人寿成立..195.1.2.经营指标向好，集团内战略地位日益提升....195.1.3.友邦中国成功的原因：促进多元化渠道发展，深入拓展中国市场225.2.疫情进入新阶段，友邦香港复苏态势显著.235.2.1.2023年年化新保费收入恢复高增速状态，集团内占比重回第一...235.2.2.2023年友邦香港新业务价值贡献比例重回集团各地区首位.....245.2.3.2023年赴港旅游人数及购买保险金额大幅回升并仍有增长空间...255.3.“新马泰”市场潜力不可忽视，可提高公司发展稳健性255.3.1.2023年保费收入增速好转，但在集团内占比略有下滑.255.3.2.2023年NBV增速转正，但由于保费收入体量缩小，贡献降低....266.投