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联邦制药(3933.HK)中间体原料药高景气,动保业务高增长持续.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·港股公司简评医疗保健业中间体原料药高景气,动保业务高增长持续核心观点公司发布2023年度业绩公告,全年营收快速增长,利润端释放超预期。中间体及原料药部分受益于需求回升,主要品种价格表现较好;制剂业务稳健发展,动保板块高速增长。此外公司保持较高分红派息比例,持续回馈投资者。目前公司研发创新加速推进,同时积极布局合成生物学领域,展望24年原料药及动保多项新产能建设持续推动产业升级,创新进展逐步兑现。事件公司发布2023年度业绩公告及派息公告3月27日,公司发布2023年度业绩公告,2023年实现收入137.40亿元,同比增长21.2%;归母净利润27.01亿元,同比增长70.9%。此外,董事会建议派发截至2023年度的末期股息每股人民币28分,特别股息每股人民币12分,连通中期股息每股人民币12分,全年股息为每股人民币52分。简评中间体原料药高景气,动保业务高增长持续公司全年营收快速增长,利润端释放超预期,主要受益于需求回升推动的中间体原料药价格上行,制剂板块增长稳健,动保业务增长近50%,业绩超出此前预期,分红派息保持高比例。重要财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,334.2613,739.8815,113.8716,459.0017,907.39YoY(%)16.8121.2210.008.908.80净利润(百万元)1,581.092,701.352,891.303,160.253,464.37YoY(%)60.0170.857.039.309.62毛利率(%)43.8446.1146.0046.3046.60净利率(%)13.9519.6619.1319.2019.34ROE(%)14.9021.2118.9717.5716.50EPS(摊薄/元)0.871.491.591.741.91P/E(倍)9.515.565.204.764.34P/B(倍)1.421.180.990.840.72资料来源:iFinD,中信建投证券首次评级买入贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号:S1440517050001SFC编号:ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号:S1440520030001SFC编号:BPW879赖俊勇laijunyong@csc.com.cnSAC编号:S1440523070007发布日期:2024年04月03日当前股价:8.96港元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月6.54/8.0233.73/34.2365.62/81.0812月最高/最低价(港元)9.71/5.46总股本(万股)181,702.65流通H股(万股)181,702.65总市值(亿港元)162.81流通市值(亿港元)162.81近3月日均成交量(万)434.44主要股东HerenFarEastLimited49.44%股价表现-26%24%74%124%2023/3/292023/4/292023/5/292023/6/292023/7/292023/8/292023/9/292023/10/292023/11/292023/12/292024/1/292024/2/29联邦制药恒生指数联邦制药(3933.HK)1港股公司简评报告联邦制药请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表1:联邦制药营业收入及增速图表2:联邦制药归母净利润及增速资料来源:公司公告,iFind,中信建投资料来源:公司公告,IFind,中信建投营收快速增长,利润端表现亮眼。2023年公司营收137.40亿元,同比增长21.2%;归母净利润27.01亿元,同比增长70.9%,收入端保持快速增长,利润端释放超预期,业绩表现亮眼。从业务构成来看,公司现有三个业务收入来源包括中间体产品、原料药及制剂产品。中间体业务对外销售收入23.17亿元,同比增长44.8%;原料药业务对外销售收入63.99亿元,同比增长23.5%;制剂业务营收50.24亿元,同比增长10.2%。图表3:联邦制药收入拆分(亿元)图表4:联邦制药收入结构(%)资料来源:公司公告,中信建投资料来源:公司公告,中信建投需求回升推动中间体原料药价格上行。中间体及原料药部分表现良好主要由于以海外市场为代表的需求回升,带动公司主要原料药产品(阿莫西林、氨苄西林等)及中间体产品(6-APA、青霉素工业盐)销售价格稳步上行,从价格来看,进入2024年以来公司主要品种价格基本保持稳定。目前公司上游产品已覆盖全球近80个国家和地区,服务超600家客户,在抗生素原料药领域处于龙头地位。2023年11月公司启动珠海联邦高栏港原料药项目建设,主要涉及三个无菌头孢原料药车间、一个无菌酶抑制剂车间、一个普通化药车间以及一系列配套设施,该项目建设将进一步推动公司产业升级。制剂业务稳健发展,动保板块高速增长。公司制剂业务营收50.24亿元,同比增长10.2%,保持稳健发展态势。其中糖尿病产品营收11.18亿元,同比下降4.9%;抗生素产品(包括动保产品)营收35.33亿元,同比增长15.3%;动保产品营收11.8亿元,同比增长48.1%。目前公司动保基地布局包括:1)华北:公司全资子公司内蒙古联邦动保,新厂区基地建设稳步推进中;2)华中:河南联牧兽药,于2022年7月由内蒙古联邦动保与牧原股份达成战略合作共同出资成立,目前基地建设稳步推进中,双方全面深度合作阶段有望推动公司动保板块规模持续提升;3)华南:珠海高栏港动保生产基地,2023年11月底启动建设。0%5%10%15%20%25%0204060801001201401602017201820192020202120222023营业收入(亿元)YoY-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0510152025302017201820192020202120222023归母净利润(亿元)YoY0204060801001201401602017201820192020202120222023中间体原料药制剂产品0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023中间体原料药制剂产品2港股公司简评报告联邦制药请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表5:6-APA(上)及青霉素工业盐(下)价格走势图表6:阿莫西林(酶法,上)及氨苄西林(酶法,下)价格走势资料来源:iFind,中信建投资料来源:IFind,中信建投毛利率及净利率持续提升。公司2023年毛利率46.1%,同比+2.3pct;净利率19.7%,同比+5.7pct;毛利率及净利率近年来均呈稳健提升趋势,从业务驱动因素来看主要与中间体及原料药分部利润率提升有关。分业务构成来看,2023全年中间体业务分部利润率34.5%,同比+13.2pct;原料药业务分部利

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