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奈雪的茶(02150.HK)单店模型优化,轻资产模式有望加速拓店.pdf

识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/14[Table_Page]公告点评|食品、饮料与烟草证券研究报告[Table_Title]【广发批零社服&海外】奈雪的茶(02150.HK)单店模型优化,轻资产模式有望加速拓店[Table_Summary]核心观点:公司发布23年业绩:23年全年实现营业收入51.6亿元,同增20.3%;实现归母净利润1322.4万元,扭亏为盈(22年亏损4.7亿元);经调整净利润为2091.2万元,扭亏为盈(22年亏损4.6亿元)。单店日销量价均有所承压。据公司财报,23年奈雪的茶直营店日均订单量为344.3单,同比减少1.1%;每笔订单平均销售额为29.6元,同比下滑13.7%,我们预计主要与新开门店较多、促销活动增加有关;量价综合影响下,单店日销为1.0万元,同比下滑14.7%。单店模型优化,经营效率明显提升。据公司财报,23年奈雪的茶直营店门店层面经营利润率为17.7%,同比提升5.8pp,盈利能力提升主要得益于单店模型优化,各项成本费用率均同比下降,其中人力成本占收入比重同比下降3.2pp至20.3%,租金成本占收入比重同比下降1.0pp至14.5%,外卖费用占收入比重同比下降1.2pp至8.2%,原材料、水电费用及其他折旧摊销占收入比重同比下降0.4pp至39.3%。直营店网络持续加密,加盟模式稳步推进。据公司财报,截至23年底,奈雪的茶直营店共1574家,23年净增506家;截至23年底公司共有81家加盟店,截至24年2月底,开业加盟门店数超200家。盈利预测与投资建议。预计24-26年归母净利润分别为1.6、2.5、3.8亿元,分别同增1112.8%、57.9%、49.6%。考虑公司仍处于快速扩张期,门店数较同行仍有提升空间,在前期精耕直营的基础上已树立较好的品牌形象,开放加盟后轻资产扩张有望加速门店布局,进一步强化品牌认知,给予公司24年30倍PE,对应合理价值为3.04港元/股,维持“增持”评级。(采用即期汇率1港元=0.92人民币)风险提示。开店速度不及预期;新模式推进不及预期;市场竞争加剧。盈利预测:(单位:人民币)[Table_Finance]2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)42925164681677308560增长率(%)-0.1%20.3%32.0%13.4%10.7%EBITDA(百万元)-173376657814976归母净利润(百万元)-46913160253379增长率(%)--1112.8%57.9%49.6%EPS(元/股)-0.270.010.090.150.22市盈率(P/E)-379.3626.9417.0611.40ROE(%)-9.8%0.3%3.1%4.4%5.8%EV/EBITDA-12.155.433.772.41数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级增持当前价格2.73港元合理价值3.04港元前次评级增持报告日期2024-04-03[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师:嵇文欣SAC执证号:S0260520050001SFCCENo.AOB364021-38003653jiwenxin@gf.com.cn分析师:包晗SAC执证号:S0260522070001021-38003651baohan@gf.com.cn请注意,包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究:【广发批零社服&海外】奈雪的茶(02150.HK):23H1扭亏为盈,门店经营利润率大幅改善2023-09-01【广发批零社服&海外】奈雪的茶(02150.HK):一季度门店经营稳健恢复,开店有望提速2023-04-20[Table_Contacts]-72%-57%-42%-28%-13%2%04/2306/2308/2309/2311/2301/2403/24奈雪的茶恒生指数识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2/14[Table_PageText]奈雪的茶|公告点评目录索引一、归母净利润扭亏为盈,单店模型持续优化.4二、直营店净增数创新高,持续推进加盟模式.7三、盈利预测与投资建议....9四、风险提示..11识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明3/14[Table_PageText]奈雪的茶|公告点评图表索引图1:公司营业收入及增速.4图2:公司归母净利润..4图3:公司经调整净利润及增速4图4:公司归母净利率及经调整净利率.4图5:公司各品牌收入占比.5图6:公司各产品收入占比.5图7:奈雪的茶直营店各销售渠道占比.5图8:公司各品牌日均单店订单量..5图9:公司各品牌每笔订单平均销售额(元)..6图10:奈雪各类型直营店单店日销售额(千元)..6图11:奈雪的茶门店层面经营利润及利润率....6图12:台盖门店层面经营利润及利润率.....6图13:奈雪的茶直营店单店模型优化..7图14:奈雪各类型直营店经营利润率..7图15:奈雪的茶注册会员数及增速7图16:奈雪的茶月度活跃会员数及月度复购率7图17:奈雪的茶直营门店数及净增数..8图18:奈雪的茶第一类茶饮店城市分布.....8图19:奈雪的茶第二类茶饮店城市分布.....8图20:台盖门店数及净增数.....8表1:公司主营业务收入拆分及预测....9表2:公司主要成本费用拆分及预测..10表3:可比公司盈利预测与估值(截至2024年4月2日收盘).11识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明4/14[Table_PageText]奈雪的茶|公告点评一、归母净利润扭亏为盈,单店模型持续优化公司发布23年业绩:23年全年实现营业收入51.6亿元,同比增长20.3%;实现归母净利润1322.4万元,扭亏为盈(22年亏损4.7亿元),为2018年至今首次盈利;经调整净利润为2091.2万元,扭亏为盈(22年亏损4.6亿元)。单下半年来看,23H2实现营业收入25.7亿元,同比增长14.4%;归母净利润亏损5287.4万元,同比减亏75.4%;经调整净利润亏损4924.1万元,同比减亏76.8%。从利润率来看,23年公司归母净利率为0.3%,同比提升11.2pp,经调整净利率为0.4%,同比提升11.2pp,盈利能力改善明显。图1:公司营业收入及增速图2:公司归母净利润数据来源:Wind,广发证券发展研究中心数据来源:Wind,广发证券发展研究中心图3:公司经调整净利润及增速图4:公司归母净利率及经调整净利率数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心数据来源:Wind,公司财报,广发证券发展研究中心分品牌看,奈雪的茶贡献收入主体,瓶装饮料收入快速增长。据公司财报,(1)奈雪的茶:23年收入达46.9亿元,同比增长18.2%,收入占比90.8%;(2)台盖:23年收入达0.5亿元,同比减少35.2%,收入占比1.0%;(3)瓶装饮料:23年收入达2.7亿元,同比增长69.8%,收入占比5.2%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203

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