奈雪的茶(02150.HK)单店模型优化，轻资产模式有望加速拓店.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/14[Table_Page]公告点评|食品、饮料与烟草证券研究报告[Table_Title]【广发批零社服&海外】奈雪的茶（02150.HK）单店模型优化，轻资产模式有望加速拓店[Table_Summary]核心观点：公司发布23年业绩：23年全年实现营业收入51.6亿元，同增20.3%；实现归母净利润1322.4万元，扭亏为盈（22年亏损4.7亿元）；经调整净利润为2091.2万元，扭亏为盈（22年亏损4.6亿元）。单店日销量价均有所承压。据公司财报，23年奈雪的茶直营店日均订单量为344.3单，同比减少1.1%；每笔订单平均销售额为29.6元，同比下滑13.7%，我们预计主要与新开门店较多、促销活动增加有关；量价综合影响下，单店日销为1.0万元，同比下滑14.7%。单店模型优化，经营效率明显提升。据公司财报，23年奈雪的茶直营店门店层面经营利润率为17.7%，同比提升5.8pp，盈利能力提升主要得益于单店模型优化，各项成本费用率均同比下降，其中人力成本占收入比重同比下降3.2pp至20.3%，租金成本占收入比重同比下降1.0pp至14.5%，外卖费用占收入比重同比下降1.2pp至8.2%，原材料、水电费用及其他折旧摊销占收入比重同比下降0.4pp至39.3%。直营店网络持续加密，加盟模式稳步推进。据公司财报，截至23年底，奈雪的茶直营店共1574家，23年净增506家；截至23年底公司共有81家加盟店，截至24年2月底，开业加盟门店数超200家。盈利预测与投资建议。预计24-26年归母净利润分别为1.6、2.5、3.8亿元，分别同增1112.8%、57.9%、49.6%。考虑公司仍处于快速扩张期，门店数较同行仍有提升空间，在前期精耕直营的基础上已树立较好的品牌形象，开放加盟后轻资产扩张有望加速门店布局，进一步强化品牌认知，给予公司24年30倍PE，对应合理价值为3.04港元/股，维持“增持”评级。（采用即期汇率1港元=0.92人民币）风险提示。开店速度不及预期；新模式推进不及预期；市场竞争加剧。盈利预测：（单位：人民币）[Table_Finance]2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）42925164681677308560增长率（%）-0.1%20.3%32.0%13.4%10.7%EBITDA（百万元）-173376657814976归母净利润（百万元）-46913160253379增长率（%）--1112.8%57.9%49.6%EPS（元/股）-0.270.010.090.150.22市盈率（P/E）-379.3626.9417.0611.40ROE（%）-9.8%0.3%3.1%4.4%5.8%EV/EBITDA-12.155.433.772.41数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级增持当前价格2.73港元合理价值3.04港元前次评级增持报告日期2024-04-03[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：嵇文欣SAC执证号：S0260520050001SFCCENo.AOB364021-38003653jiwenxin@gf.com.cn分析师：包晗SAC执证号：S0260522070001021-38003651baohan@gf.com.cn请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：【广发批零社服&海外】奈雪的茶（02150.HK）:23H1扭亏为盈，门店经营利润率大幅改善2023-09-01【广发批零社服&海外】奈雪的茶（02150.HK）:一季度门店经营稳健恢复，开店有望提速2023-04-20[Table_Contacts]-72%-57%-42%-28%-13%2%04/2306/2308/2309/2311/2301/2403/24奈雪的茶恒生指数识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/14[Table_PageText]奈雪的茶|公告点评目录索引一、归母净利润扭亏为盈，单店模型持续优化.4二、直营店净增数创新高，持续推进加盟模式.7三、盈利预测与投资建议....9四、风险提示..11识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/14[Table_PageText]奈雪的茶|公告点评图表索引图1：公司营业收入及增速.4图2：公司归母净利润..4图3：公司经调整净利润及增速4图4：公司归母净利率及经调整净利率.4图5：公司各品牌收入占比.5图6：公司各产品收入占比.5图7：奈雪的茶直营店各销售渠道占比.5图8：公司各品牌日均单店订单量..5图9：公司各品牌每笔订单平均销售额（元）..6图10：奈雪各类型直营店单店日销售额（千元）..6图11：奈雪的茶门店层面经营利润及利润率....6图12：台盖门店层面经营利润及利润率.....6图13：奈雪的茶直营店单店模型优化..7图14：奈雪各类型直营店经营利润率..7图15：奈雪的茶注册会员数及增速7图16：奈雪的茶月度活跃会员数及月度复购率7图17：奈雪的茶直营门店数及净增数..8图18：奈雪的茶第一类茶饮店城市分布.....8图19：奈雪的茶第二类茶饮店城市分布.....8图20：台盖门店数及净增数.....8表1：公司主营业务收入拆分及预测....9表2：公司主要成本费用拆分及预测..10表3：可比公司盈利预测与估值（截至2024年4月2日收盘）.11识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/14[Table_PageText]奈雪的茶|公告点评一、归母净利润扭亏为盈，单店模型持续优化公司发布23年业绩：23年全年实现营业收入51.6亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1322.4万元，扭亏为盈（22年亏损4.7亿元），为2018年至今首次盈利；经调整净利润为2091.2万元，扭亏为盈（22年亏损4.6亿元）。单下半年来看，23H2实现营业收入25.7亿元，同比增长14.4%；归母净利润亏损5287.4万元，同比减亏75.4%；经调整净利润亏损4924.1万元，同比减亏76.8%。从利润率来看，23年公司归母净利率为0.3%，同比提升11.2pp，经调整净利率为0.4%，同比提升11.2pp，盈利能力改善明显。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图3：公司经调整净利润及增速图4：公司归母净利率及经调整净利率数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，公司财报，广发证券发展研究中心分品牌看，奈雪的茶贡献收入主体，瓶装饮料收入快速增长。据公司财报，（1）奈雪的茶：23年收入达46.9亿元，同比增长18.2%，收入占比90.8%；（2）台盖：23年收入达0.5亿元，同比减少35.2%，收入占比1.0%；（3）瓶装饮料：23年收入达2.7亿元，同比增长69.8%，收入占比5.2%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203