中广核电力(1816.HK)业绩符合预期，发电能力提升，释放业绩弹性.pdf

11本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。业绩符合预期，发电能力提升，释放业绩弹性事件：中广核电力发布2023年度业绩，营收825亿元，同比下降0.33%；归母净利润107亿元，同比上涨7.64%，符合市场预期。24年，“台1”大修结束，“防4”新增并网，发电能力稳步提升，看好今年业绩弹性释放。公司未来新增并网项目充足。我们预计公司未来盈利保持稳健增长，派息稳定，上调目标价至2.78港元，维持“买入”评级。报告摘要公司23年业绩符合预期，主营业务稳健增长2023年中广核电力营收825亿元，同比轻微下降0.33%，与去年基本持平；实现归母净利润107亿元，同比上涨7.64%，1>预期。按业务类型分类，其中电力销售营收625亿元，同比上升7.5%，建筑安装业务营收179亿元，同比下降21%。公司主营业务电力销售高单位数稳健增长，利润保持同频上升。展望24年，台山1号机组大修完成，业绩弹性将得到释放；新机组防城港4号今年如期并网增强发电能力，预计全年发电量保持稳定上升，24年业绩值得期待。财务费用下降，债务结构优化公司2023年财务费用下降约9亿元，主要因为公司积极与银行合作置换高成本贷款，置换后平均融资成本下降约52BP。公司23年资产负债率为60.2%，同比下降1.2%；公司债务结构以长期债务以及人民币债务为主。11台在建机组，后续开工项目储备充裕截止去年12月31日，公司管理共有7台在建机组，4台待建机组（包含控股股东委托管理）。未来新并网以及新开工项目准备充裕，为公司未来中长期发展提供有力的支持，看好公司未来增长潜力。派息率逐年提升，关注股息回报公司23年每股派息0.094元人民币，派息率为44.26%，同比提升。公司承诺在“十四五”期间在2020年派息率（42.25%）的基础上，派息率适度增长。上调目标价至2.78港元，维持“买入”评级我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为115亿元/126亿元/137亿元，增速为7.2%/9.9%/8.5%；按4月2日收盘价，预测股息率分别为4.9%/5.38%/5.84%。24年装机容量提升，发电量预计同比稳健提升，叠加派息比例保持上涨趋势，预计公司今年整体表现稳健上升，上调目标价至2.78港元，对应2024年盈利估值12倍，维持“买入”评级。风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。财务及估值摘要(年结31/12；百万RMB)FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E销售收入82,822.4082,548.6486,868.3290,357.7193,133.24增长率（%）2.66%-0.33%5.23%4.02%3.07%归母净利润9,964.8510,724.5711,493.6412,633.0413,707.62增长率（%）2.39%7.62%7.17%9.91%8.51%毛利率（%）33.25%35.97%36.19%37.25%38.35%归母净利率（%）12.03%12.99%13.23%13.98%14.72%ROE,平均（%）9.87%10.55%10.57%10.66%10.60%每股盈利（元）0.200.210.230.250.27每股净资产（元）3.133.273.573.894.25市盈率（x）10.609.859.198.367.71市净率（x）0.670.640.590.540.49股息收益率（%）4.16%4.16%4.90%5.38%5.84%数据来源：公司资料，安信国际预测2024年4月3日中广核电力（1816.HK）Table_BaseInfo公司动态分析证券研究报告电力投资评级：X买入目标价格：2.78港元现价(2024-4-2)：2.36港元总市值(百万港元)119,176.72H股市值(百万港元)26,346.17总股本(百万股)50,498.61H股股本(百万股)11,163.6312个月低/高(港元)2/2.5平均成交(百万港元)125.58主要股东中国广核集团有限公司59.1%广东恒健投资控股有限公司6.79%中国核工业集团有限公司3.32%BlackRock,Inc.1.33%股价表现%一个月三个月十二个月相对收益-2.0611.2147.58绝对收益0.0012.9230.54数据来源：WIND、港交所朱睿泽行业分析师+860755-81682607zhurz1@essence.com.cn02004006008001,0001,2001,4001,6001,8000.00.51.01.52.02.53.010/9/2310/23/2311/6/2311/20/2312/4/2312/18/231/1/241/15/241/29/242/12/242/26/243/11/243/25/24成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势2公司动态分析/中广核电力本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。图表1公司自由现金流折让模型自由现金流折让模型估值（DCFValuation）FY2024FY2025FY2026FY2027FY2028FY2029FY2030FY2031FY2032FY2033FY2034(年结31/12；RMB000)预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测营业额8699049311,0061,0561,1091,1641,2231,2841,3481,415增長率%5.2%4.0%3.1%8.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%EBIT291312332360376401427454483514547增長率%6.1%7.2%6.3%8.4%4.5%6.5%6.5%6.4%6.4%6.4%6.4%EBIT率%33.6%34.6%35.7%35.8%35.6%36.1%36.6%37.1%37.6%38.1%38.6%有效稅率%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%17.0%EBITx(1-有效稅率)242259276299312333354377401427454+折旧105111118124131136141147153159165+摊销1616161616161616161616+营运资金变动-2-16-16-16-16-16-16-16-16-16-16-资本支出-182-195-209-209-209-209-209-209-209-209-209自由现金流,FCF179175185214234260287315345377410折现年份1234567891011折现因子0.91410.83550.76370.69810.63810.58330.53320.48740.44550.40720.3722FCF现值163146141150149151153154154153153FY2019-29FCF现值总额1,668永续期价值现值2,105企业价值3,773-净