康臣药业(1681.HK)深耕肾病领域，业绩持续快速增长.pdf

即时点评证券研究报告请务必阅读免责条款即时点评深耕肾病领域，业绩持续快速增长康臣药业（1681.HK）2024-03-28星期四相关报告研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk事件：公司发布业绩，2023全年收入25.90亿元人民币，同比增长10.7%，毛利19.22亿元，同比增长9.0%，毛利率为74.2%，净利润7.85亿元，同比增长14.9%。点评观点：➢财务表现亮眼，结构健康趋势向好公司核心产品竞争力强，推动业绩持续快速增长，公司2013年上市以来，截止2023年，营业收入CAGR16.3%，净利润CAGR17.8%，在行业增速明显放缓深圳下降的情况下，公司取得如此持续快速增长的业绩，实属不易。公司注重股东回报，累计派息超19亿元港币。23年公司核心药品销售增长推动业绩增长，取得收入25.90亿元人民币，同比增长10.7%，净利润7.85亿元，同比增长14.9%。公司加大应收款项回笼速度和效率，在2022年应收账款存量同比减少26.1%的情况下，23年实现了收账款存量同比减少1.4%，同时现金及其等价物增长17.9%，达到了35.83亿元人民币。公司的经营效率具有提升，应收周转天数降低11.3天，至36.3天。整体财务结构健康发展。➢核心产品竞争力不断提升，妇儿板块加速布局CKD方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入17.41亿元人民币，同比增长11.0%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长25.5%。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖3.8万家终端医疗机构和26万家药店。妇儿产品收入同比增长22.7%，终端医疗机构覆盖1.7万家，药店覆盖13万家。玉林制药实现收入3.95亿元，同比增长15.1%，未来将通过深度优化品牌化+专业化，推动业绩增长。影像方面，因受未能参与国家带量采购影响，2023年碘帕醇注射液的收入下降，公司逐步实现产品线全覆盖（核磁共振、CT产品线）并加速市场布局，整覆盖超过3300家终端医疗机构，钆喷酸葡胺注射液市场份额从22年全国第三提升至全国第二，临床综合价值高。➢打造研发创新联合体，研发管线丰富公司围绕“1+6”产品线重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，有6个创新药，8个仿制药，其中尿毒清已完成循证医学研究和系统生物学研究，益肾化湿颗粒完成循证医学研究并立项。与药明康德、倍特药业在肾科新药与影像线新品研发及原料药保障能力方面强强合作，公司与中科院深圳先进技术研究院联合设立“超声微泡诊疗一体化联合实验室”，在香港侵会大学设立“肾病中药研究中心”，预计CT造影剂：碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液将于2024年上市，2025年将有2个MRI造影剂上市。➢我们的观点：公司拥有约2000人的学术营销团队，覆盖医院4.8万家、药店43万家，以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，妇儿产品快速突破上量，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，目前已有67个品种进入2023国家版医保目录，核心产品临床价值显著。考国内CKD患病率为8.2%，知晓率仅为10.0%，存在巨大市场空间和渗透率提升潜力。公司注重股东回报，累计派息超19亿元港币，23年派息比例为42%，股息率为8.02%。公司业绩持续快速增长，PE仅为5.7倍，价值严重低估，建议积极关注。即时点评2报告正文财务表现亮眼，结构健康趋势向好：公司核心产品竞争力强，推动业绩持续快速增长，公司2013年上市以来，截止2023年，营业收入CAGR16.3%，净利润CAGR17.8%，在行业增速明显放缓深圳下降的情况下，公司取得如此持续快速增长的业绩，实属不易。公司注重股东回报，累计派息超19亿元港币。23年公司核心药品销售增长推动业绩增长，取得收入25.90亿元人民币，同比增长10.7%，净利润7.85亿元，同比增长14.9%。公司加大应收款项回笼速度和效率，在2022年应收账款存量同比减少26.1%的情况下，23年实现了收账款存量同比减少1.4%，同时现金及其等价物增长17.9%，达到了35.83亿元人民币。公司的经营效率具有提升，应收周转天数降低11.3天，至36.3天。整体财务结构健康发展。图1：公司营业收入及扣非净利润情况（亿元）图2：公司净利率及毛利率情况资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理核心产品竞争力不断提升，妇儿板块加速布局：CKD方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入17.41亿元人民币，同比增长11.0%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长25.5%。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖3.8万家终端医疗机构和26万家药店。妇儿产品收入同比增长22.7%，终端医疗机构覆盖1.7万家，药店覆盖13万家。玉林制药实现收入3.95亿元，同比增长15.1%，未来将通过深度优化品牌化+专业化，推动业绩增长。影像方面，因受未能参与国家带量采购影响，2023年碘帕醇注射液的收入下降，公司逐步实现产品线全覆盖（核磁共振、CT产品线）并加速市场布局，整覆盖超过3300家终端医疗机构，钆喷酸葡胺注射液市场份额从22年全国第三提升至全国第二，临床综合价值高。即时点评3公司在保持主要业务稳定增长的基础上，有望进一步通过研发创新的力度打开新的市场空间。处方药业务领域，将进一步提升业务的覆盖和布局，拉高增长曲线，攻守并重，有望保持在行业的领先地位；在OTC业务方面，公司聚焦四大主品，传承品牌力量，维稳价格，梳理渠道价值链，有望提高终端铺货率、覆盖率，尽快实现收入与利润的稳定增长。2013年上市至今，集团累计派息超19亿元港币（含特别股息），2023年派息比率约42.1%，年平均派息比率超30%。目前股息率为8.02%。图3：公司近10年的派息金额及比例资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理中药行业受国家政策大力支持，战略地位不断提升国家大力支持中医药行业发展，发布了多个规划类文件，包括《“十四五”中医药发展规划》及《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025年）》等，中医药战略地位不断提升。其中《“十四五”中医药发展规划》对中医药发展作出全局性、战略性、保障性谋划，也是“十四五”时期贯彻落实党中央、国务院关于中医药工作的决策部署，推动中医药振兴发展的纲领性文件。“十四五”期间，中医药传承创新发展进入新阶段。未来随着越来越多政策的加持，我国中医药产业将不断向规范化、标准化、国际化等方向发展。在政策的持续推动下，中医药战略地位不断提升，行业迎来蓬勃生机。打造研发创新联合体，研发管线丰富公司围绕“1+6”产品线重点开发肾科、影像板块产品，管线丰富，有6个创新药，8个仿制药，其中尿毒清已完成循证医学研究和系统生物学研究，益肾化湿颗粒完即时点评4成循证医学研究并立项。与药明康德、倍特药业在肾科新药与影像线新品研发及原料药保障能力方面强强合作，公司与中科院深圳先进技术研究院联合设立“超声微泡诊疗一体化联合实验室”，在香港侵会大学设立“肾病中药研究中心”，预计CT造影剂：碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液将于2024年上市，2025年将有2个