锦欣生殖(1951.HK)2023年报点评：23年业绩符合预期，24年有望迎来复苏.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年4月3日公司研究23年业绩符合预期，24年有望迎来复苏——锦欣生殖（1951.HK）2023年报点评买入（维持）事件：公司公告23年全年业绩，全年实现收入27.89亿元，同比增长18.0%；实现净利润为3.47亿元，同比增长194.2%；经调整净利润为4.72亿元，同比增长72.0%；业绩符合预期。点评：全年业绩稳健增长，辅助生殖业务成功率持续提升。分业务板块看，2023年公司核心的辅助生殖医疗服务（ARS）实现收入13.36亿元，同比增长26.7%，其中辅助生殖成功率持续提升0.9个百分点至57.5%；管理服务和辅助医疗服务分别实现收入5.66亿元、2.09亿元，分别同比增长12.5%、38.0%，妇产儿科医疗服务2023年实现收入4.70亿元，基本维持稳定。国内与海外布局完善，各个院区周期数稳健增长。公司国内与海外布局逐步完善，深化推进差异化服务，全年实现3.0万个取卵周期，同比增长16.2%。公司布局进一步完善，其中1）成都&大湾区23年实现收入21.72亿元，同比增长11.9%；完成周期数2.2万个，同比增长6%；2）云南&武汉院区23年实现收入1.79亿元，同比增长35.8%，完成周期数4261个，同比增长42.7%；3）美国&老挝院区23年收入5.70亿元，同比增长23.4%，完成周期数3847个，同比增长11.7%；海外业务展现韧性。此外，公司积极拓展东南亚市场，近期公司与印尼最大辅助生殖集团Morula达成战略合作，携手开拓印尼和东南亚市场，我们认为随着2024年国际旅客的恢复，海外业务整体有望迎来恢复增长。盈利预测及估值。综合考虑海外业务有望迎来恢复增长、公司费用投入等因素，我们下调24~25归母净利润预测为3.98/4.62亿元（原值为5.38/6.52亿元，下调26.0%/29.1%），新增26年归母净利润预测为5.42亿元，对应EPS为0.14/0.17/0.20元，对应24-26年PE分为别为15/13/11x，公司是我国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且维持稳定，目前在中美市场处于领先地位，维持“买入”评级。风险提示：政策风险、并购落地及整合风险、海外业务风险、核心技术人员流失风险、无形资产减值风险、医疗纠纷。公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万）2,3642,7893,2603,8234,541营业收入增长率28.59%17.95%16.88%17.29%18.77%归母净利润（百万）121345398462542净利润增长率-64.36%184.60%15.41%16.06%17.39%EPS（元）0.050.130.140.170.20P/E4618151311资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-02；汇率1HKD=0.91RMB，公司2022/2023年末股本数分别为25.17/27.21亿股，预测2024-2026年末股本数为27.58亿股。）当前价：2.44港元作者分析师：吴佳青执业证书编号：S0930519120001021-52523697wujiaqing@ebscn.com市场数据总股本(亿股)27.58总市值(亿港元)：67.29一年最低/最高(港元)：2.05/5.80近3月换手率：60.8%股价相对走势收益表现%1M3M1Y相对1-24-37绝对1-25-56资料来源：Wind要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告锦欣生殖（1951.HK）财务报表与盈利预测利润表（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入2364.482788.913259.583823.154540.60营业成本(1490.16)(1613.47)(1866.21)(2169.75)(2554.22)毛利874.321175.451393.381653.401986.38管理费用(458.85)(481.37)(749.70)(879.32)(1089.74)研发费用(17.47)(21.75)(25.42)(29.81)(35.40)销售费用(151.44)(191.86)(213.02)(237.36)(267.81)其他收益与开支(20.38)55.82149.94137.63163.46财务费用(71.85)(79.46)(16.30)(19.12)(22.70)除税前溢利154.32456.83538.88625.42734.18所得税(36.38)(117.29)(138.35)(160.57)(188.49)归属于母公司的净利润121.12344.72397.86461.76542.06少数股东损益(3.18)2.262.673.093.63资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E流动资产合计1903.871342.451973.622129.022693.25库存62.5562.4382.9797.32115.58应收账款188.68169.37252.93296.66352.33预付款项、其他应收款40.067.849.1610.7412.76应收关联方211.34213.59745.31874.171038.22结构性银行存款13.4087.0587.0587.0587.05待售资产71.30141.57218.74218.74218.74现金和现金等价物合计1316.55624.28577.46544.34868.57非流动资产合计13328.1613553.7314004.4113965.9814345.80物业,厂房及设备2529.762595.242491.432391.772296.10牌照1576.181531.151469.901411.111354.66管理协议1963.321996.611962.931962.931962.93商标2644.862664.202557.632455.321305.31商誉3484.733495.982796.792237.43809.31预付款203.51184.6017.3617.3617.36其他925.821085.952708.373490.066600.13总资产15232.0414896.1815978.0316095.0017039.04流动负债合计2763.971689.832396.682458.202860.18应付账款及票据916.93805.08789.74926.291100.12其他应付款63.2672.20110.22129.28153.54应付关联方47.5312.26735.89863.131025.10应付所得税81.5852.48190.45223.38265.30短期银行债务18.62747.80570.37316.13316.13非流动负债合计3732.943019.532996.672590.372590.37递延税1186.361210.711210.711210.711210.71其他2070.681379.661379.661379.661379.66长期银行