生益电子(688183)23年业绩承压，24年公司望于AI及汽车电子领域厚积薄发.pdf

证券研究报告|公司点评报告2024年04月03日增持（维持）23年业绩承压，24年公司望于AI及汽车电子领域厚积薄发TMT及中小盘/电子当前股价：9.24元公司公告23年报，23年总收入32.73亿同比-7.40%，归母净利-0.25亿同比-107.99%，扣非归母净利-0.44亿同比-115.98%，毛利率14.56%同比-9.29pcts，净利率-0.76%同比-9.61pcts。我们点评如下：❑23年业绩承压主因下游电子行业景气下行，竞争加剧导致价格下降。公司23年PCB销售量达126.42万平米同比+12.36%，但PCB主营实现收入31.36亿同比-7.95%，主因公司部分主要客户需求下降，工厂稼动率及订单提升幅度低于预期，叠加通讯产品价格下滑，经测算公司产品均价在2479.6元/平米同比-18.0%。23年亏损一方面源于收入下滑，另一方面是公司东城四期项目处于爬坡期，整体产能稼动率不足，产品毛利率承受较大损失。业务结构方面，公司23年持续调整订单结构，积极开拓新客户新市场，AI服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，23年服务器、汽车电子产品订单占比分别提升至24%/17%。此外，公司东城四期在AI服务器、智能网卡、MiniLED等消费电子和光模块等产品的布局逐步完善，自动化水平已得到大幅提升，增强了产品竞争力，奠定后续快速增长的基石。❑Q4收入同环比回升，亏损进一步收窄。23Q4收入8.82亿同比+2.67%环比+9.17%，归母净利-735万元，扣非归母净利-1619万元，亏损敞口环比均有所收窄。毛利率10.07%同比-13.91pcts环比-4.10pcts，净利率-0.83%同比-9.80pcts环比+2.54pcts。期间费用率13.94%同比-2.71pcts环比-0.86pct。❑展望24年，公司有望在通讯网络、AI服务器及汽车电子等赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。在通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G/6G、卫星通讯、800G交换机、光模块等应用领域PCB产品，预计24年陆续实现批量生产，有望提升产品单价；服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI服务器产品研发，目前已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI配套的主板及加速卡产品已进入量产，24年随着东城四期产能释放，预计AI产品收入将进一步扩大。在汽车电子领域，公司持续加大汽车专线投入，在智能驾驶、动力能源及智能座舱等细分领域不断开发更多新技术，伴随吉安以及东城产能的提产和更多新客户批量订单的导入，规模保持快速增长。伴随全球算力需求的持续提升，国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等，汽车三化趋势加速演进，公司有望从24年受益行业细分领域快速发展以及新增产能释放的红利。❑维持“增持”投资评级。公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，短期有望实现扭亏为盈，长期将持续受益于三大主线业务布局，重回快速成长轨道。综上，我们最新预测公司24-26年总营收39.3/46.4/53.3亿，归母净利润1.9/3.6/5.5亿，对应EPS分别为0.22/0.44/0.66元，对应当前股价PE分别为41.5/21.1/14.0倍，维持“增持”投资评级。❑风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。基础数据总股本（百万股）832已上市流通股（百万股）308总市值（十亿元）7.7流通市值（十亿元）2.8每股净资产（MRQ）4.7ROE（TTM）-0.6资产负债率37.5%主要股东广东生益科技股份有限公司主要股东持股比例62.93%股价表现%1m6m12m绝对表现15-13-20相对表现14-10-9资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《生益电子（688183）—业绩逆势增长，服务器与汽车业务占比持续提升》2023-04-06鄢凡S1090511060002yanfan@cmschina.com.cn程鑫S1090523070013chengxin2@cmschina.com.cn-60-40-2002040Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)生益电子沪深300生益电子（688183.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)35353273392846355330同比增长-3%-7%20%18%15%营业利润(百万元)318(56)206405613同比增长27%-118%-466%97%51%归母净利润(百万元)313(25)185364551同比增长18%-108%-840%97%51%每股收益(元)0.38-0.030.220.440.66PE24.6-307.541.521.114.0PB1.92.01.91.71.6资料来源：公司数据、招商证券图1：生益电子历史PEBand图2：生益电子历史PBBand资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券20x25x35x45x55x-5051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)1.3x1.7x2.2x2.6x3.0x024681012141618Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产29892242247828993213现金1163429351421389交易性投资00000应收票据00000应收款项10051047125614831705其它应收款4611141619存货674640719817915其他101115138162186非流动资产39724042473053515913长期股权投资00000固定资产27273502420048305399无形资产商誉10394847668其他1142446446446446资产总计69616284720882509126流动负债24492050278935223957短期借款646862148620722357应付账款1010966108512321380预收账款14456其他793218213213213长期负债428307307307307长期借款304180180180180其他124127127127127负债合计28772357309638304264股本832832832832832资本公积金22532253225322532253留存收益999842102713351777少数股东权益00000归属于母公司所有者权益40843927411244214862负债及权益合计69616284720882509126现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流741431319555806净利润313(25)185364551折旧摊销2392