证券行业2023年报综述：利润同比个位数下降，投资业务贡献弹性.pdf

利润同比个位数下降，投资业务贡献弹性证券行业2023年报综述证券分析师：罗钻辉A0230523090004研究支持：高榕A02301230400032024.4.3www.swsresearch.com2摘要◼利润概览：利润同比下滑4%，符合预期；部分券商大幅计提减值。•行业净利润同比个位数下降，中小券商的业绩弹性大。2023年，21家披露年报的综合性券商合计实现营业收入3697亿元，同比下滑2%；合计实现净利润1007亿元，同比下滑4%。其中，净利润前3名为中信证券（197亿/yoy-7%）、华泰证券（128亿/yoy+15%）、国泰君安（94亿/yoy-19%）；此外，红塔证券（3.1亿/yoy+711%）、中泰证券（18亿/yoy+205%）增速显著好于行业。•21家综合性券商2023年共计提减值57亿，同比+40%。其中，海通证券、东方证券、光大证券等报告期均大幅减值。•21家综合性券商合计管理费同比提升4%，管理费率同比升3pct。◼分业务线看，经纪业务收入普遍下滑，投资业务的弹性决定了券商2023年业绩弹性；投行业务龙头集中。•21家上市券商合计实现证券主营收入3020亿元，同比微增0.4%。各业务线收入结构（同比）如下：1）轻资本业务收入合计占比5成：经纪收入占比24%（yoy-12%）、投行收入占比11%（yoy-25%）、资管收入占比13%（yoy+2%）。2）资本金业务收入合计占比5成：净利息收入占比10%（yoy-26%）、净投资收入占比38%（yoy+44%）。•经纪业务：21家综合性券商合计经纪业务收入同比下降-14%。其中机构佣金同比下滑15%，代销收入同比下降10%。•投行业务：境内股权承销业务，头部券商市占率高：2023年IPO市占率前2名为中信证券/市占率14%、海通证券/市占率13%；再融资主承销第1名为中信证券/市占率31%、第3名为中信建投/市占率11%；债权承销前3名为中信证券、中信建投、华泰证券，债销CR3为34%。•资管业务：21家综合性券商资管业务收入同比增2%，23家公募牌照业务子公司合计实现营收同比下滑8%，净利润同比下滑11%。•投资业务：21家综合性券商2023年投资收益率平均为2.40%/yoy+1.53pct。方向投资占比高的券商报告期收益率表现同比显著改善。•信用业务：2023年末21家券商合计有息负债4.34万亿元/yoy+12%；平均负债成本率3.32%，较2022年提升2bp。其中大券商负债成本上升更快。◼投资分析意见：近期系列政策定调增强资本市场内在稳定性，明确当前和下一阶段资本市场改革方向。我们预计资本市场投资端改革将进一步加速，更多支持中长期资金参与资本市场的实质性政策将进一步推出，持续看好非银金融板块，推荐：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、中信证券、华泰证券；）有望受益于并购重组的标的：财通证券、东吴证券、浙商证券。•风险提示：美联储加息超预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。主要内容1.业绩概览：2023券商板块利润同比个位数下降2.业务拆分：投资弹性决定业绩弹性，经纪业务随市下滑3.投资分析意见：建议关注受益行业供给侧改革标的3www.swsresearch.com41.1上市券商2023年净利润同比-4%◼行业净利润同比个位数下降，中小券商的业绩弹性大。2023年，21家披露年报的综合性券商合计实现营业收入3697亿元，同比下滑2%；合计实现净利润1007亿元，同比下滑4%。其中，净利润前3名为中信证券（197亿/yoy-7%）、华泰证券（128亿/yoy+15%）、国泰君安（94亿/yoy-19%）；此外，红塔证券（3.1亿/yoy+711%）、中泰证券（18亿/yoy+205%）增速显著好于行业。◼21家上市券商平均ROE为5.2%，同比下滑0.14pct。中信建投（8.7%）、华泰证券（8.1%）、招商证券（7.9%）等ROE显著好于行业。表1：上市券商2023年盈利指标概览（单位：亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究注：综合性券商的统计未包含东方财富。证券公司营业收入yoy净利润yoyROE（%）yoy减值损失yoy拨备前利润yoy中信证券600.7-8%197.2-7%7.81-0.86pct-3.57-94%258-10%国泰君安361.42%93.7-19%6.02-1.86pct2.95167%124-9%华泰证券365.814%12815%8.120.63pct-4.1115%13817%海通证券229.5-12%10.1-85%0.61-3.38pct34.96102%51-48%招商证券198.23%87.69%7.910.37pct1.88-39%957%广发证券233.0-7%69.8-12%5.66-1.57pct0.99128%88-12%中国银河336.40%78.82%7.52-0.69pct0.54-62%821%中信建投232.4-16%70.3-6%8.59-1.4pct-1.22-139%82-16%方正证券71.2-8%21.50.2%4.88-0.21pct-2.78-264%19-20%东方证券170.9-9%27.5-9%3.45-0.71pct12.5219%42-6%光大证券100.3-7%42.734%6.911.64pct6.691950%5442%中泰证券127.637%18.0205%4.713.1pct5.412%31136%国海证券41.916%3.331%1.700.36pct-0.16-23139%512%西南证券23.330%6.095%2.391.16pct0.03-87%5316%红塔证券12.044%3.1711%1.361.19pct-0.3458%2188%中原证券19.75%2.199%1.530.75pct0.68-57%34%家合计,-%,-%.-.%,.-%www.swsresearch.com51.2减值计提&管理费：管理费同比提升，部分券商大幅计提减值◼21家综合性券商2023年共计提减值57亿，同比+40%。其中，海通证券、东方证券、光大证券等报告期均大幅减值。◼21家综合性券商合计管理费同比提升4%，管理费率同比升3pct。表2：21家券商减值计提情况（单位：亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究注：减值计提负值表示冲回；拨备前营业利润=利润总额+各项减值。证券公司减值损失yoy拨备前利润（PPOP）yoy减值/PPOP管理费用yoy管理费率yoy中信证券-3.57-94%258-10%-1%289.91%48%4.25pct国泰君安2.95167%124-9%2%157.215%44%5.05pct华泰证券-4.1115%13817%-3%170.81%47%-5.91pct海通证券34.96102%51-48%69%111.012%48%10.02pct招商证券1.88-39%957%2%87.51%44%-0.87pct广发证券0.99128%88-12%1%138.91%60%4.65pct中国银河0.54-62%821%1%103.71%31%0.44pct中信建投-1.22-139%