有色金属行业3月行业动态报告：多重利好共振，有色金属大宗商品强势上涨.pdf

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]行业跟踪报告●有色金属2024年4月1日[Table_Title]多重利好共振，有色金属大宗商品强势上涨--3月行业动态报告核心观点：[Table_Summary]国内经济回暖，有色金属行业需求逐步复苏。3月下游结束春节休假后逐步进入开工旺季，国内3月制造业PMI指数上升至至50.80%，时隔5个月后再次回升到扩张区间。经济回暖下，有色金属行业下游加工企业开工率提升，有色金属需求边际复苏。而3月美联储议息会议在保持联邦基金利率不变的情况下，再次明确目前利率已处于本轮周期的高峰，今年将有望降息，且美联储点阵图暗示今年将有三次降息。这使市场对于美联储降息的预期升温。在美联储降息临近，国内经济回暖，且铜矿不足下铜冶炼厂的减产预期以及云南电解铝复产或少于预期等各品种均出现供应问题的催化下，有色金属大宗商品价格强势上涨，有色金属行业景气度显著上行。投资建议：在3月议息会议上美联储维持联邦基金利率不变，且在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再次明确本轮周期利率已经达到了高点，今年开始降息是适宜得，美联储会后的点阵图也预计今年将降息三次。美联储的鸽派表态以及点阵图的暗示，加强了市场的降息预期。而美联储更为看重的通胀指标美国2月核心PCE环比增速如期降温，进一步加强了市场对于美联储在6月降息的预期。在3月初的反向扭曲操作与“信用贬值”交易促使金价大涨后，后续市场对于美联储降息预期的升温直至确定或将持续推动金价的上涨，而从历史复盘看一旦美联储正式进入降息周期，黄金价格在此期间拥有极高的上涨胜率。建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金。2023Q4第一量子公司巴拿马铜矿的停产以及英美资源LosBronces铜矿的减产，使全球铜精矿2024年的产量将比预期减少约40万吨，铜精矿产量增速由预期的3.5%下滑至1.95%，市场对于2024年铜矿供应平衡的预期彻底扭转为短缺，国内铜冶炼现货加工费（TC）从2023Q3的近90美元/吨，快速锻压至下跌至目前的10美元/吨附近。据SMM估算若按此现货价格，没有长单的中小冶炼厂采购零单将亏损1500元/吨以上。在铜加工费大幅下滑与亏损的压力下，市场对铜冶炼厂停产预期升温，CSPT中国铜原料联合谈判小组倡议联合减5%-10%。铜矿短期的逻辑向精炼铜延伸，使市场对于铜供应问题的逻辑彻底发酵，近些年因矿山老化、水资源短缺、缺电、前期资本投入不足、资源国政策收紧等扰动下全球铜精矿新增产量持续不及预期的问题，且在2025年后本轮铜矿新增产能投产高峰期将过，铜矿产出不足与铜矿跟冶炼新投产能缺口愈发扩大的状况将持续存在，这将在中期支撑铜价中枢的上行。而国内经济回暖制造业PMI重回扩张区间，叠加海外即将进入降息周期制造业有望复苏，全球共振补库存下，铜需求的逻辑或也将成为未来铜价上涨的潜在催化剂。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、金诚信。随着“金三银四”传统旺季进程的深入，以及光伏等终端需求的超预期，铝下游加工企业开工率持续回升，电解铝消费走强，SMM统计3月底国内铝锭社会总库存为86.5万吨，环比下降0.5万吨，成为第一个国内有色金属大宗商品在春节后形成去库存的品种。而市场对于云南首轮电解铝复产预期落地，且复产产能可能不及市场此前预期的52万吨。在供需双重利好共振下，本轮此前涨幅不如金铜等其他有色金属大宗商品的铝或将补涨。建议关注云铝股份、中国铝业、神火股份、天山铝业。风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）有色金属下游需求不及预期的风险。[Table_IndustryName]有色金属[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河有色】美联储议息会议放鸽，降息预期强化利好金价20240324-40%-30%-20%-10%0%10%有色金属沪深300请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]行业跟踪报告目录一、美联储降息预期升温，有色金属大宗商品集体走强...3（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料.....3（二）国内经济回暖，有色金属行业需求逐步复苏3（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑.....6（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.7（五）有色金属大宗商品多数子行业强势上行..9（六）有色金属行业财务数据.....10二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点..13（一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大..13（二）海外与新金属将成为新未来增长看点....14（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15三、有色金属行业面临的发展问题与建议15（一）有色金属行业发展所面临的问题.15（二）有色金属行业发展建议.....17四、有色金属行业在资本市场的发展..17（一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势.....17（二）有色金属行业估值处于历史底部附近....18五、投资建议与核心组合...20六、风险提示....22请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportTypeIndex]行业跟踪报告一、美联储降息预期升温，有色金属大宗商品集体走强（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。图1：有色金属产业链结构资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）国内经济回暖，有色金属行业需求逐步复苏有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电