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赤峰黄金(600988)2023年年报点评:量利齐升驱动业绩,重点项目顺利推进.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1赤峰黄金(600988.SH)2023年年报点评量利齐升驱动业绩,重点项目顺利推进2024年04月04日➢2023年营收大幅增长,归母净利润同比增长78.21%。2023年公司实现营收72.21亿元,同比增加15.23%;归母净利润8.04亿元,同比增加78.21%;扣非归母净利润8.66亿元,同比增加115.97%。其中Q4公司实现归母净利润2.84亿元,同比增加416.60%、环比增加36.63%,扣非归母净利3.03亿元,同比增加1556.64%。➢期间费用率下降,毛利增长带动业绩上升。2023年公司归母净利润同比+3.53亿元,主要增利项为毛利(+5.57亿元),同时2023年公司期间费用率下降1.15pct,全年销售费用同比-4.34%,主要是2023年万象矿业销售人工费用、机物料消耗同比减少所致;管理费用同比-8.16%,主要由于2023年集团咨询费、顾问费支出同比减少所致;财务费用同比+40.67%,主要是因为2023年公司有息负债增加,美元借款利率上升使利息支出增加所致。➢产量稳步上升,降本增效成果良好。2023年公司黄金/铜销量分别为14.51吨/0.65万吨,同比变化+4.55%/-3.13%,受益于金价上涨及公司采取降本控费措施,公司黄金产品毛利率同比+8.05pct,从黄金单位全维持成本来看,万象矿业1330美元/盎司,同比-9.95%,金星萨瓦1197.13美元/盎司,同比-12.70%,国内矿山全维持成本198.81元/克,同比变化-27.23%,国内外矿山成本下降进步明显。电解铜受制矿石品位较上年下滑明显,毛利率同比-28.15pct。根据公司年报指引,2024年预计黄金产销量16.02吨,全年预计实现营业收入88亿元人民币,实现归属于母公司的净利润11亿元人民币,成长目标明确。➢资源持续布局,项目稳步推进。探矿增储方面,2023年国内各矿山子公司持续加大地质探矿工作力度,新增地质金矿石资源量99.6万吨,塞班矿新增金矿石资源量530万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32吨,项目建设方面,公司2023年完成了五龙矿业井下开拓项目、锦泰矿业项目建设,上述项目有望在2024年贡献产量的增长,后续吉隆矿业、瓦萨矿业、万象矿业等扩建项目落地也将望进一步带来公司的成长性。此外,老挝稀土资源开发进展顺利,根据公司规划24年稀土氧化物产量有望达到3700吨,进一步增厚业绩。➢盈利预测与投资建议:预计2024-2026年归母净利润分别为14.99/17.68/19.66亿元,对应于4月3日收盘价的PE分别为20/17/15倍,公司黄金、稀土业务具有成长性,国内五龙、吉隆矿山积极扩张采选产能,海外塞班矿业、瓦萨矿业不断推进降本增效,考虑到金价上行后盈利能力有望提升,且公司未来黄金产量有望持续增长,维持“推荐”评级。➢风险提示:金价波动风险,安全生产风险,产能建设不及预期风险[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7,2219,0849,78010,171增长率(%)15.225.87.74.0归属母公司股东净利润(百万元)8041,4991,7681,966增长率(%)78.286.517.911.2每股收益(元)0.480.901.061.18PE38201715PB4.94.03.32.7资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2024年4月3日收盘价)推荐维持评级当前价格:18.15元[Table_Author]分析师邱祖学执业证书:S0100521120001邮箱:qiuzuxue@mszq.com分析师张建业执业证书:S0100522080006邮箱:zhangjianye@mszq.com相关研究1.赤峰黄金(600988.SH)2023年三季报点评:Q3业绩环比下滑,海外矿山生产不及预期-2023/10/312.赤峰黄金(600988.SH)2023年中报点评:Q2业绩环比大幅增长,降本成效渐显-2023/08/213.赤峰黄金(600988.SH)2022年年报点评:增收不增利,继续期待成本优化-2023/04/074.赤峰黄金(600988.SH)事件点评:稀土勘探成果丰硕,打造第二增长极-2022/08/175.赤峰黄金(600988.SH)2022年半年报点评:降本增效成果显著,勘探增产未来可期-2022/08/11赤峰黄金(600988)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1营收增长明显,期间费用率下降.32产量稳步上升,单位生产成本下降显著..63资源勘探增储明显,项目稳步推进...94盈利预测与投资建议...115风险提示..12插图目录14表格目录14赤峰黄金(600988)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31营收增长明显,期间费用率下降公司公布2023年年报:2023年公司实现营收72.21亿元,同比增加15.23%;归母净利润8.04亿元,同比增加78.21%;扣非归母净利润8.66亿元,同比增加115.97%。分季度来看,2023Q4公司实现营收21.59亿元,同比增加20.54%、环比增加27.69%;归母净利润2.84亿元,同比增加416.60%、环比增加36.63%;扣非归母净利3.03亿元,同比增加1556.64%。图1:2023年,公司实现营收72.21亿元图2:2023年,公司实现归母净利润8.04亿元资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院图3:2023Q4,公司实现营收21.95亿元图4:2023Q4,公司实现归母净利润2.84亿元资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院矿产金业务贡献主要营收和毛利。1)黄金:2023年实现营收63.22亿元,同比增加19.18%,营收占比87.55%,同比提升2.91pct,毛利占比95.93%,同比提升14.26pct;2)电解铜:2023年实现营收3.82亿元,同比降低2.99%,营收占比为5.28%,毛利占比0.98%。-50%0%50%100%150%200%0200,000400,000600,000800,000营业收入(万元)营收YOY(右轴)-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000归母净利(万元)扣非归母净利(万元)归母净利YOY(右轴)扣非归母净利YOY(右轴)-50%0%50%100%150%050,000100,000150,000200,000250,000季度营收(万元)季度营收同比(右轴)-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000季度归母净利(万元)季度扣非归母净利(万元)季度归母净利同比

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