赤峰黄金(600988)2023年年报点评：量利齐升驱动业绩，重点项目顺利推进.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1赤峰黄金（600988.SH）2023年年报点评量利齐升驱动业绩，重点项目顺利推进2024年04月04日➢2023年营收大幅增长，归母净利润同比增长78.21%。2023年公司实现营收72.21亿元，同比增加15.23%；归母净利润8.04亿元，同比增加78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增加115.97%。其中Q4公司实现归母净利润2.84亿元，同比增加416.60%、环比增加36.63%，扣非归母净利3.03亿元，同比增加1556.64%。➢期间费用率下降，毛利增长带动业绩上升。2023年公司归母净利润同比+3.53亿元，主要增利项为毛利（+5.57亿元），同时2023年公司期间费用率下降1.15pct，全年销售费用同比-4.34%，主要是2023年万象矿业销售人工费用、机物料消耗同比减少所致；管理费用同比-8.16%，主要由于2023年集团咨询费、顾问费支出同比减少所致；财务费用同比+40.67%，主要是因为2023年公司有息负债增加，美元借款利率上升使利息支出增加所致。➢产量稳步上升，降本增效成果良好。2023年公司黄金/铜销量分别为14.51吨/0.65万吨，同比变化+4.55%/-3.13%，受益于金价上涨及公司采取降本控费措施，公司黄金产品毛利率同比+8.05pct，从黄金单位全维持成本来看，万象矿业1330美元/盎司，同比-9.95%，金星萨瓦1197.13美元/盎司，同比-12.70%，国内矿山全维持成本198.81元/克，同比变化-27.23%，国内外矿山成本下降进步明显。电解铜受制矿石品位较上年下滑明显，毛利率同比-28.15pct。根据公司年报指引，2024年预计黄金产销量16.02吨，全年预计实现营业收入88亿元人民币，实现归属于母公司的净利润11亿元人民币，成长目标明确。➢资源持续布局，项目稳步推进。探矿增储方面，2023年国内各矿山子公司持续加大地质探矿工作力度，新增地质金矿石资源量99.6万吨，塞班矿新增金矿石资源量530万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32吨，项目建设方面，公司2023年完成了五龙矿业井下开拓项目、锦泰矿业项目建设，上述项目有望在2024年贡献产量的增长，后续吉隆矿业、瓦萨矿业、万象矿业等扩建项目落地也将望进一步带来公司的成长性。此外，老挝稀土资源开发进展顺利，根据公司规划24年稀土氧化物产量有望达到3700吨，进一步增厚业绩。➢盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为14.99/17.68/19.66亿元，对应于4月3日收盘价的PE分别为20/17/15倍，公司黄金、稀土业务具有成长性，国内五龙、吉隆矿山积极扩张采选产能，海外塞班矿业、瓦萨矿业不断推进降本增效，考虑到金价上行后盈利能力有望提升，且公司未来黄金产量有望持续增长，维持“推荐”评级。➢风险提示：金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,2219,0849,78010,171增长率（%）15.225.87.74.0归属母公司股东净利润（百万元）8041,4991,7681,966增长率（%）78.286.517.911.2每股收益（元）0.480.901.061.18PE38201715PB4.94.03.32.7资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月3日收盘价）推荐维持评级当前价格：18.15元[Table_Author]分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师张建业执业证书：S0100522080006邮箱：zhangjianye@mszq.com相关研究1.赤峰黄金（600988.SH）2023年三季报点评：Q3业绩环比下滑，海外矿山生产不及预期-2023/10/312.赤峰黄金（600988.SH）2023年中报点评：Q2业绩环比大幅增长，降本成效渐显-2023/08/213.赤峰黄金（600988.SH）2022年年报点评：增收不增利，继续期待成本优化-2023/04/074.赤峰黄金（600988.SH）事件点评：稀土勘探成果丰硕，打造第二增长极-2022/08/175.赤峰黄金（600988.SH）2022年半年报点评：降本增效成果显著，勘探增产未来可期-2022/08/11赤峰黄金(600988)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1营收增长明显，期间费用率下降.32产量稳步上升，单位生产成本下降显著..63资源勘探增储明显，项目稳步推进...94盈利预测与投资建议...115风险提示..12插图目录14表格目录14赤峰黄金(600988)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31营收增长明显，期间费用率下降公司公布2023年年报：2023年公司实现营收72.21亿元，同比增加15.23%；归母净利润8.04亿元，同比增加78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增加115.97%。分季度来看，2023Q4公司实现营收21.59亿元，同比增加20.54%、环比增加27.69%；归母净利润2.84亿元，同比增加416.60%、环比增加36.63%；扣非归母净利3.03亿元，同比增加1556.64%。图1：2023年，公司实现营收72.21亿元图2：2023年，公司实现归母净利润8.04亿元资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院图3：2023Q4，公司实现营收21.95亿元图4：2023Q4，公司实现归母净利润2.84亿元资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院矿产金业务贡献主要营收和毛利。1）黄金：2023年实现营收63.22亿元，同比增加19.18%，营收占比87.55%，同比提升2.91pct，毛利占比95.93%，同比提升14.26pct；2）电解铜：2023年实现营收3.82亿元，同比降低2.99%，营收占比为5.28%，毛利占比0.98%。-50%0%50%100%150%200%0200,000400,000600,000800,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-50%0%50%100%150%050,000100,000150,000200,000250,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比