东方证券(600958)市场环境制约业绩，信用自营贡献增长.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年04月04日东方证券(600958.SH)公司快报市场环境制约业绩，信用自营贡献增长证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价9.64元股价(2024-04-03)8.23元交易数据总市值(百万元)69,927.39流通市值(百万元)61,473.84总股本(百万股)8,496.65流通股本(百万股)7,469.4812个月价格区间8.04/11.7元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-9.1-8.9-9.9绝对收益-8.2-3.3-22.7张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn相关报告自营信用提振业绩，资管稳居行业前列2023-08-31自营承压拖累业绩，资管业务优势不改2023-04-04投资收益环比高增，业绩明显改善2022-11-01事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入171亿元（YoY-9%），归母净利润28亿元（YoY-9%），加权平均ROE为3.45%（YoY-0.71pct），EPS为0.30元（YoY-14%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元，同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。基金投顾进展良好，股承滑落资管收缩。1)经纪：2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，市占率排名同比持平。截至2023年末，公司客户资金账户总数为269万户，同比+10%；基金投顾业务总服务规模144亿元，实现客户复投率76%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。2）投行：股承方面，2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元，金额规模同比-12%；再融资项目8单、61亿元，金额规模同比-61%。债承方面，2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元，金额规模同比+11%。3）资管：截至2023年末，东证资管总管理规模2358亿元，较上年末-17%；汇添富基金非货月均规模超4500亿元，排名行业前列。收支两端共驱信用增长，公允价值变动损益助推自营表现。1）信用：2023年公司信用业务净收入同比+8%，主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。2）自营：2023年公司自营业务净收入同比+26%，主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落，但重资产业务实现增长，缩窄整体业绩降幅。我们认为，公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，给予1x2024年P/B，对应6个月目标价9.64元。风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。[Table_Finance1](百万元)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入18,72917,09017,56819,14521,297归母净利润3,0112,7542,9053,2463,699每股净资产(元)9.119.279.649.9410.23每股收益(元)0.350.320.340.380.44估值水平2022A2023A2024E2025E2026EP/B0.900.890.850.830.80P/E23.2325.3924.0721.5518.90数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测-23%-13%-3%7%17%2023-042023-072023-112024-03东方证券沪深300999563399公司快报/东方证券本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2财务报表预测利润表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入18,72917,09017,56819,14521,297手续费及佣金净收入8,0346,9357,5878,3959,346其中：经纪收入3,0852,7813,1423,4573,837证券承销收入1,7331,5101,5411,6951,881资产管理收入2,6452,0292,2322,4992,799利息净收入1,6401,7641,7231,7091,732投资净收益3,1382,5442,6712,9383,232公允价值变动净收益-572428-52-65104汇兑净收益-178-58-56-98-71其他业务收入6,6675,4775,6966,2666,955营业支出15,52514,34414,67215,90817,608营业税金及附加170848694104管理费用12,7447,7157,8918,5569,470资产减值损失（含信用减值损失）1,0521,2521,2061,1701,209其他业务成本1,5605,2945,4896,0896,825营业利润3,1792,7462,8973,2373,689加：营业外收入227200182203195减：营业外支出2827332930利润总额3,3782,9193,0793,4403,921减：所得税费用368163171192218净利润3,0102,7572,9083,2493,703减：少数股东损益03334归属于母公司所有者的净利润3,0112,7542,9053,2463,699资产负债表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E总资产368,067383,690406,712431,928458,708货币资金121,862104,093112,421121,414131,127其中：客户资金存款97,02182,97787,12689,04286,382结算备付金29,10635,31437,78640,43143,262其中：客户备付金25,90428,66030,09328,21928,990融出资金19,49921,07222,12524,33826,772金融投资167,512195,768203,599210,725221,261衍生金融资产1,0171,8782,6293,4174,443买入返售金融资产8,6115,4385,7106,5865,911长期股权投资6,2426,2547,1928,2719,512固定资产1,9531,8552,2262,4482,693其他资产合计12,26412,01913,02414,29713,727总负债290,669304,930324,751347,483371,807应付短期融资款8,3012,7983,3574,0294,834交易性金融负债18,53915,30216,22017,51818,919衍生金融负债3088741,0491,2801,561卖出回购金融资产款62,30073,71681,08877,03