铜行业系列报告之三：AI加速数据中心建设，数据中心用铜量增长可观.pdf
敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年4月3日行业研究AI加速数据中心建设，数据中心用铜量增长可观——铜行业系列报告之三有色金属事件：近期英伟达发布GB200超级芯片，市场对于铜连接关注度大幅提升。同时，AI行业近期发展迅速也将拉动AI数据中心的建设需求。我们测算了数据中心、GB200等电子通信的新兴领域对铜的需求拉动情况。2026年数据中心（含AI数据中心）、加密货币、AI用电量将较2022年增长74%（中性假设）。据IEA，2022年数据中心、加密货币和AI的用电量合计约460TWh，接近占全球用电量的2%。IEA预计，至2026年数据中心（含AI数据中心）、加密货币、AI的用电量在保守、中性、乐观假设下将分别升至620TWh、800TWh和1050TWh，复合增速分别为8%、15%和23%。2026年数据中心（含AI数据中心）用铜量约71万吨较2023年增长51%（中性假设）。据Cushman&Wakefield，2023年全球数据中心新增装机规模为7.1GW，而1MW数据中心用铜量为65.8吨（施耐德电气估算），则2023年全球数据中心用铜量为46.7万吨，占2023年全球铜消费量的1.7%。我们假设未来数据中心的装机规模增速与前述用电量的复合增速保持一致，则在中性假设下，2024-2026年数据中心用铜量分别为53.6/61.6/70.7万吨，每年的增量分别为6.9/8.0/9.1万吨（仅考虑设备用铜，未考虑发电量增加的配套电网需求）。GB200用铜缆接近3218.7米。英伟达在近期的GTC2024中发布的GB200超级芯片采用了铜连接方案，主要是铜连接的低成本和低能耗优势。根据英伟达资料，机柜内部共计使用约5000条独立铜缆（每根铜缆含有8组高速铜线，1组包含2条往返线和1条地线，约24根铜线），使用的电缆长度累计接近2英里（约3218.7米）。GB200对铜金属需求拉动约0.4万吨（年需求5万台假设）。GB200使用的是美标AWG26/30线径，直径为0.405/0.255mm；若按AWG26计算，假设镀银层厚度为3μm（国内铜缆镀银层厚度一般为1-3μm），按照铜密度8.96g/cm3、电缆长度3218.7米计算，单机柜对铜金属的需求约为86.5kg。若全球年新增GB200需求为50000台，则对应年铜需求量为4325吨，对铜需求拉动较小。投资建议：数据中心快速发展或加剧铜短缺。我们在2024年3月14日外发的《供给增速放缓，缺口渐趋显现——铜行业深度报告》中预测2024/2025年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为2/-14万吨。尽管数据中心对铜需求拉动较小，但每年提供的增量已与供需缺口量级相当，或将加剧铜短缺，看好铜价继续上行；持续推荐洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色。而铜连接对于铜需求拉动较小，建议关注博威合金、楚江新材等铜加工公司。风险提示：数据中心建设进度不及预期风险；计算假设不及预期风险。重点公司盈利预测与估值表证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级22A23E24E22A23E24E601168.SH西部矿业19.291.451.171.43131613增持601899.SH紫金矿业16.820.760.801.04222116增持603993.SH洛阳钼业8.320.280.380.48302217增持603979.SH金诚信53.011.011.702.62523120增持资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29（西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业2023年EPS为实际值）增持（维持）作者分析师：王招华执业证书编号：S0930515050001021-52523811wangzhh@ebscn.com分析师：方驭涛执业证书编号：S0930521070003021-52523823fangyutao@ebscn.com行业与沪深300指数对比图-25%-17%-8%1%10%03/2306/2309/2311/23有色金属沪深300资料来源：Wind相关研报上市铜企多维度指标对比：持续推荐洛阳钼业、紫金矿业——铜行业系列报告之二（2024-03-19）供给增速放缓，缺口渐趋显现——铜行业深度报告（2024-03-12）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告有色金属图1：全球数据中心、AI和加密货币用电量预测图2：数据中心用铜量测算（分保守、中性、乐观情形，万吨）资料来源：IEA，光大证券研究所（2024年1月预测）资料来源：IEA、Cushman&Wakefield、施耐德电气，光大证券研究所预测（2023-2026）表1：每年新增数据中心（含AI数据中心）对铜需求的拉动测算202220232024E2025E新增数据中心装机规模（GW）4.17.18.29.4数据中心用铜（万吨）32.246.753.661.6全球铜消费量（万吨）2583.52696.62762.02817.0数据中心用铜占比（%）1.0%1.7%1.9%2.2%资料来源：ICSG、IEA、Cushman&Wakefield、施耐德电气，2022-2023年铜需求取自ICSG，2024/2025年铜需求数据为光大证券研究所预估敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国
