重庆啤酒(600132)2023年度业绩点评：较行业仍显成长性.pdf

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●非白酒2024年04月03日[Table_Title]较行业仍显成长性--2023年度业绩点评核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布年报，2023年公司实现营业收入148.2亿元，同比+5.5%；归母净利润13.4亿元，同比+5.8%。Q4业绩走弱：23Q4收入17.9亿元，同比-3.8%；归母净利-7.5亿元，去年为正值。Q4业绩波动与行业龙头有相似，我们认为反映行业需求偏弱，但因处于啤酒消费淡季，重要性低。国际品牌增速小幅提升，本地品牌增速仍低：2023年公司啤酒销量300万千升，同比+4.9%。吨价同比+0.5%。对比啤酒行业2023年销量同比+0.3%的水平，公司仍属于成长型企业。其中国际品牌呈增速提升趋势，2023年收入同比+8.3%，较去年+0.4pct，收入占比37%；其中销量同比+7.9%、吨价同比+0.3%。通过迭代产品、升级包装、强化场景关联以及全渠道拓展等动作，国际品牌中乐堡、嘉士伯、1664等高端品牌增长较好。本土品牌收入增速仍低，同比+3.9%，但销量同比增速+3.8%对比去年加快2.7pcts。本土品牌中疆外乌苏仍处调整恢复期，亮点是区域品牌增速有加快。产品结构稳定：分档次来看，8元+高档/4-8元主流/4元-经济档收入分别同比+5.2%/+5.6%/+10.1%，4元-增长较快但收入规模仅占2%，整体品类结构仍属稳定，在高档次均价小幅提升，主流价位段微降。整体而言受乌苏调整影响，产品结构变化趋势与龙头企业略有差异。区域表现与大城市计划和经济环境相关：公司2023年西北/中区/南区收入分别同比+1.1%/+3.0%/+13.7%，南区增速较好，得益于大城市计划和渠道拓展；同时公司佛山酒厂预计在2024年正式投产，有望解决华南产能不足问题，并进一步降低运输费用。中区受外部环境影响，西部稳定。盈利能力稳定。2023年公司归母净利率9%，同比持平。其中毛利率同比-1.3pct，因原材料大麦价格较高，2024年有望改善，包材成本也有下降趋势。销售费用率同比+0.5pct，因常态化后恢复正常投入，与行业趋势一致；管理费用率同比-0.5pct，持续推动管理运营成本优化。投资建议：2023年大单品乌苏还在调整恢复中，但公司整体相较于行业仍有成长性，2024年预计也将获益于原料成本下降。我们结合2023年业绩数字调整2024-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/3收盘价65.89元对应P/E分别为21/19/18倍，调整为“谨慎推荐”评级。由于拥有国际、本土多品牌组合，我们仍保持对公司未来销售增长潜力的关注。风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。[Table_StockCode]重庆啤酒(600132)[Table_InvestRank]谨慎推荐(下调)分析师[Table_Authors]刘来珍：021-20252647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001研究助理：韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-04-02股票代码600132A股收盘价(元)66.84上证指数3,074.96总股本(万股)48,397实际流通A股(万股)48,397流通A股市值(亿元)323相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河食饮】公司点评_重庆啤酒（600132）_多品牌和大城市计划下的韧性增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]公司点评表1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)14814.8415798.5117196.6918382.54收入增长率%5.536.648.856.90归母净利润（百万元）1336.601502.791665.791812.92利润增速%5.7812.4310.858.83毛利率%49.1551.1851.5351.81摊薄EPS(元)2.763.113.443.75PE23.8621.2219.1417.59PB14.908.786.024.48PS2.152.021.851.73资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产5464.619202.9413344.2617734.63营业收入14814.8415798.5117196.6918382.54现金2712.726405.5410362.4014597.32营业成本7533.987712.178334.808859.40应收账款64.6365.8371.6576.59营业税金及附加957.551026.901117.791194.87其它应收款23.9921.9423.8825.53营业费用2532.622780.543009.423180.18预付账款41.8346.2750.0153.16管理费用494.67521.35567.49606.62存货2100.352142.272315.222460.95财务费用-60.31-62.61-69.47-73.61其他521.08521.08521.08521.08资产减值损失-100.840.000.000.00非流动资产6922.317061.247127.967132.80公允价值变动收益0.200.000.000.00长期投资140.61140.61140.61140.61投资净收益66.5871.0977.3982.72固定资产3673.993730.453777.073804.83营业利润3352.793797.774210.084584.93无形资产677.05667.05657.05647.05营业外收入28.7730.0030.0030.00其他2430.652523.122553.232540.32营业外支出5.886.006.006.00资产总计12386.9116264.1820472.2224867.43利润总额3375.693821.774234.084608.93流动负债8181.749002.019810.1510504.58所得税664.12753.20834.18908.14短期借款0.000.000.000.00净利润2711.573068.573399.903700.79应付账款2607.632677.