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华菱钢铁(000932)2023年年报点评:钢铁优质股,强内核稳渡周期底部.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年04月04日公司研究评级:买入(首次覆盖)研究所:证券分析师:谢文迪S0350522110004xiewd@ghzq.com.cn联系人:林晓莹S0350123070003linxy02@ghzq.com.cn[Table_Title]钢铁优质股,强内核稳渡周期底部——华菱钢铁(000932)2023年年报点评最近一年走势相对沪深300表现2024/04/03表现1M3M12M华菱钢铁-5.1%-2.2%2.1%沪深3000.8%5.6%-12.8%市场数据2024/04/03当前价格(元)5.3552周价格区间(元)4.68-6.43总市值(百万)36,961.18流通市值(百万)36,960.72总股本(万股)690,863.25流通股本(万股)690,854.66日均成交额(百万)738.20近一月换手(%)1.29事件:华菱钢铁2024年3月30日公告2023年年报:2023年公司实现营业总收入1644.65亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润50.79亿元,同比减少20.38%。投资要点:利润稳居行业前茅。2023年公司实现营业收入1644.65亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润50.79亿元,同比减少20.38%。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023年加权ROE为9.87%,2023年末的资产负债率为51.67%。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下,公司业绩稳居行业头部。2023年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元,同比分别增长20.47%、49.78%,为公司利润提供支撑。控费控支提升经营效益,研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51%,同比+0.38pct,期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023年公司研发费用率4.2%,较2022年提升0.33pct。极致对标挖潜,实现全系统降本增效。除了持续降低工序成本、保持较低财务成本,公司还通过坚持“铁水成本最优、低库存、精料+经济料方针、精准对标”四项原则,加强二次能源回收利用,进一步强化采购成本竞争力并持续降低能源成本。多降本路径并驱,为公司在行业深度调整时提供稳定利润的利器。产品应用多点开花,多品种高端化布局。公司在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。2023年公司新增30个钢种“替代进口”,重点品种钢销量占比增至63%,较2022年+3pct,加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。同时,2023年公司重点拓展中东、东南亚等海外市场,全年出口钢材156万吨,同比增长26.04%。新建产能及产线升级多数已投产,2024年将迎来业绩释放期。子公司VAMA汽车板二期项目于2023年4月顺利投产,新增45万吨高证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2端汽车用钢年产能;华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目于2023年8月底正式投产,形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力;华菱湘钢精品高速线材改造项目预计于2024年全面投产,线棒材“优转特”升级的产线装备支撑将进一步加强。随着公司精准扩产布局的落地,我们预计2024年将迎来业绩释放,市场地位进一步巩固。我们预计2024年钢价走势偏弱震荡。供给端看,2024年国家发改委、工信部等部门将继续开展全国粗钢产量调节工作,2024年粗钢产量或有所收紧。需求方面,受房地产拖累,建筑用钢需求仍然疲软;造船、风电需求景气;汽车行业需求稳定,其中新能源汽车继续保持高景气;取向电工钢和油气行业需求维持较好水平。2024年3月中国国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。若方案落地见效,2024年钢铁行业需求有望得到修复。总体供需基本面保持供强需弱状态,但钢材消费结构分化会进一步增强。公司作为区域龙头,坚持市场导向,以客户为中心,扩大有效和高端供给,在多领域已建立了领先优势。随着新增产能释放、产线升级,叠加国内经济复苏、产业结构升级,我们预计2024-2026年实现营业收入1678.8/1744.0/1789.9亿元,同比分别为2.1%/3.9%/2.6%;实现归母净利润60.5/67.4/71.5亿元,同比增长19.1%/11.5%/6.0%,对应PE为6/6/5倍。我们看好公司品种结构不断高端化,在细分领域的持续巩固领先优势,抵御风险能力较强,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:政策调节力度超预期;宏观经济增速不及预期;公司项目建设进度不及预期;原材料价格波动;下游需求不及预期;产品价格下跌风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)164465167879174402178987增长率(%)-2243归母净利润(百万元)5079604667437146增长率(%)-2019126摊薄每股收益(元)0.740.880.981.03ROE(%)10101111P/E7.016.155.515.20P/B0.670.640.600.55P/S0.220.220.210.21EV/EBITDA4.684.443.833.24资料来源:Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件:华菱钢铁2024年3月30日公告2023年年报:2023年公司实现营业总收入1644.65亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润50.79亿元,同比减少20.38%。评论:公司利润稳居行业前茅。2023年公司实现营业收入1644.65亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润50.79亿元,同比减少20.38%。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023年加权ROE为9.87%,2023年末的资产负债率为51.67%。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下,公司业绩稳居行业头部。2023年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元,同比分别增长20.47%、49.78%,为公司利润提供支撑。图1:2019-2023年公司分季度营业收入情况图2:2019-2023年公司分季度归母净利润情况资料来源:WIND,国海证券研究所资料来源:WIND,国海证券研究所图3:华菱钢铁分季度期间费用率情况图4:华菱钢铁分季度毛利率与归母净利率情况资料来源:WIND,国海证券研究所资料来源:WIND,国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4控费控支提升经营效益,研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51%,同比+0.38pct,期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023年公司研发费用率4.2%,较2022年提升0.33pct。公司加强研发力度旨在加大高精尖产品研发力度,积极推进产品结构调整与前瞻性工艺技术研发。2023年内新增专利授权659项,其中发明专利120项;开发特厚齿条钢、管坯用钢、高强车轮钢、高锰无磁钢

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