东鹏饮料(605499)拥抱品价比，百亿再进阶.pdf
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1东鹏饮料(605499CH)拥抱品价比，百亿再进阶华泰研究深度研究投资评级(维持):买入目标价(人民币):235.802024年4月25日│中国内地饮料乘风功能化，品价比优势清晰，眼光独到内有乾坤东鹏饮料于当下消费市场与软饮行业整体增速偏稳的背景下，成长势头仍然充足，2023年大单品东鹏特饮销售额破百亿，补水啦带动第二曲线初成型。针对市场对于东鹏百亿收入后成长空间及向平台型企业转型困难的担忧，我们认为1）功能饮料赛道顺应健康功能化趋势、空间与景气度兼备，东鹏或可乘风而起；且公司主攻下沉市场的内在逻辑充分贴合当前品价比消费趋势；赛道扩容+全国化起势+下沉渗透多重驱动下东鹏特饮200亿收入可期。2）第二曲线发展需找准赛道以复用渠道优势，补水啦快速起势或反映东鹏的眼力和实力，对标竞品打造高品价比的差异化单品，助推公司成功转型。预计24-26年EPS6.55/8.19/10.00元，维持目标价235.80元，“买入”。行业层面：企业更需顺势而为，把握品价比与功能化两大方向随2015年后软饮行业进入中速增长的成熟阶段，粗放式跑马圈地的竞争模式已不再适用，市场更考验企业的精细化管理水平，大单品打造更需顺势而为。我们观察到行业存在两个相对明显的趋势：1）品价比：消费者更注重单位价格获得的产品品质，未来更看好已有相当市场基础、品质与价格优势兼备的优质大单品；2）功能化：符合健康功能化的新兴衍生品类有望成为“大品类中的小惊喜”，更易跑出具备一定体量和市场影响力的新时代大单品。功能饮料赛道充分贴合功能化趋势，空间与景气度兼备；且高低线城市均有偏刚性需求，市场向下兼容或更为顺畅，龙头有望充分享行业扩容红利。公司层面：东鹏特饮增势足，第二曲线寻机遇1）东鹏特饮：功能饮料优质赛道保障较高天花板，2023年东鹏特饮已跻身软饮百亿单品阵营。复盘过往，公司核心发展逻辑系以更高的品价比+优化设计、借力强势渠道力打开下沉市场，以“农村包围城市”实现全国化渗透。展望未来，东鹏特饮的目标人群及省外渗透率均有提升空间，我们测算中期空间可达200亿+。2）第二曲线：公司所选第二曲线赛道需具备“景气度高+下沉市场渠道资源适配度高”的特性，重点可关注电解质水/无糖茶/鸡尾酒等赛道：电解质水疫后起势，准确贴合东鹏利基人群需求，补水啦2024年10亿销售目标可期；无糖茶风头正盛，乌龙上茶于下沉市场优势更足。大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级看好大单品全国化及第二曲线潜力，预计24-26年EPS为6.55/8.19/10.00元，参考可比公司24年平均24xPE（Wind一致预期），其23-25年净利CAGR（32%）快于可比公司（22%），给予其24年36xPE，维持目标价235.80元，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。研究员龚源月SACNo.S0570520100001SFCNo.BQL737gongyuanyue@htsc.com+(86)2128972228研究员王可欣SACNo.S0570524020001wangkexin019215@htsc.com+(86)2128972228联系人秦皓楠SACNo.S0570123100018qinhaonan@htsc.com+(86)2128972228基本数据目标价(人民币)235.80收盘价(人民币截至4月24日)197.88市值(人民币百万)79,1546个月平均日成交额(人民币百万)149.0552周价格范围(人民币)158.59-198.36BVPS(人民币)17.47股价走势图资料来源：Wind经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)8,50511,26314,32417,69321,504+/-%21.8932.4227.1823.5221.54归属母公司净利润(人民币百万)1,4412,0402,6223,2764,000+/-%20.7541.6028.5324.9722.09EPS(人民币，最新摊薄)3.605.106.558.1910.00ROE(%)28.4432.2633.0032.0530.25PE(倍)54.9538.8130.1924.1619.79PB(倍)15.6312.529.967.745.99EVEBITDA(倍)37.0926.7720.6615.8112.42资料来源：公司公告、华泰研究预测(20)(12)(4)412Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)东鹏饮料沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2东鹏饮料(605499CH)正文目录核心要点.....3行业趋势解读：顺势而为，造就高势能品类中的大单品....4趋势研判：品价比+健康功能化诉求为大势所趋....4品价比：竞争回归品质，具备价格与品质双重优势的大单品可穿越周期4健康化&功能化：口味以外的诉求显现，催生新品类的机会.6功能饮料：顺应功能化下的高景气赛道，蓬勃发展空间广阔..7东鹏特饮之思：弯道超车，百亿之后空间几何.9锚定红牛，打造高品价比的差异化大单品.9产品端：锚定红牛，打造属于下沉市场的高品价比爆品.9渠道端：邮差体系保障全国化顺利推进，数字化赋能渠道管控力突出..11品牌端：年轻化品牌形象深入人心，2023年首次提出民族品牌定位主张..13百亿之后增量空间仍存，赛道扩容+渗透率提升+产品矩阵拓展均有看点.....14第二曲线之辩：找准赛道为关键，复用优势多点开花17电解质水：蓝海市场，格局未定.17行业：疫后加速成长，消费场景向多元化发展..17“补水啦”：贴合利基人群诉求，势如破竹助力公司第二曲线初成型18无糖茶：百亿规模，风头正盛.....19行业：乘健康化风潮，多年培育终入成长快车道....19乌龙上茶：与三得利乌龙茶错位竞争，凭借品价比优势、在下沉市场优势更足.....19低度酒：品牌聚集高线，期待进一步下沉.....20行业：悦己消费与“她经济”驱动下空间尚足，下沉市场潜力有待开发...20VIVI鸡尾酒：对标RIO系列产品，有望率先抢占下沉市场21椰汁：新品牌积极入局，共享成长....21行业：椰风盛行，新品牌有望共享行业扩容红利....21海岛椰：品价比突出，仍处培育初期但具备增长潜力...22盈利预测与估值....23风险提示.24免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3东鹏饮料(605499CH)核心要点东鹏深耕中国市场20余年，优质产品及民族品牌形象深受消费者喜爱，研发部门始终坚持各类饮料的预研与试销工作，努力为消费者和拼搏者提供更多产品选择。近年来，软饮行业增速有所放缓而东鹏势头不减，大单品东鹏特饮2023年销售额已破百亿，补水啦电解质水?1b二曲线初成型；市场热议的同时也对公司后续空间与第二曲线能否030F功有所疑虑。本文基于对软饮行业时下趋势的观察，总结东鹏特饮如何顺势而为、充分发挥内在优势、塑造百亿大单品；进而探讨东鹏特饮的增量空间与第二曲线的发展机遇。行业视角细化解读：品价比与功能化两大方向逐渐明晰，东鹏紧
