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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月30日买入中远海控（601919.SH）一季度业绩环比大幅增长，Q2有望迎弹性释放核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.33元总市值/流通市值180799/180799百万元52周最高价/最低价11.68/9.21元近3个月日均成交额888.26百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海控（601919.SH）-回购并分红约50%回报投资者，2024年业绩值得期待》——2024-03-30《中远海控（601919.SH）-全力分红回报股东，回购彰显中长期信心》——2023-08-30《中远海控（601919.SH）-2022年报点评-业绩再创新高，23年或达新平衡》——2023-04-02《中远海控（601919.SH）-长协提升盈利质量，积极推进港航协同和全程供应链》——2022-10-30《中远海控（601919.SH）-集运第一梯队船东，资产质量持续改善》——2022-07-08中远海控发布2024年一季报，业绩实现环比高增长。中远海控2024年一季度实现营业收入482.70亿元，同比增长1.94%，环比增长18.05%；实现归母净利润67.55亿元，同比下降5.23%，环比增长277.59%；扣非归母净利润67.24亿元，同比下滑5.20%，环比增长280.32%。一季度海控货运量相对稳定，外贸单箱收入较为稳定。一季度，中远海控共计实现货运量602.73万TEU，同比增长10.53%，分结构来看，除亚欧线因红海事件影响导致效率下降，货运量有所下降，其余航线货运量均实现较大增长。价格方面，1-3月CCFI均值为1290.49，同比增长18.76%，SCFI均值为2009.72，同比增长107.45%，但是中远海控的国际航线单箱收入为1172.06美元/TEU，同比下降99.45美元/TEU，大幅跑输行业运价，我们预计是公司在红海事件期间大量执行长协，为客户保障供应链所致，随着2024年度长协价格的落地以及即期运价的走强，二季度公司航线收入有望进一步增长。欧美补库及红海事件或带来行业供需反转，全年运价均值有望大幅提升。2023年11月以来，红海局势持续紧张，相关航线市场运力供应趋紧推动运价在年末有所回升，考虑到全球约30%运力被部署在欧线，而从苏伊士运河航线绕行好望角将拉长单程运距约30%，如红海事件贯穿全年，或将拉动行业整体约9%的需求，足以消耗年内的运力投放。此外，欧美当前消费品库存已处较低位置，库销比已实现修复，如后续进入补库存状态，牛尾效应有望进一步激发行业运价的上涨动能。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、股利支付率不及预期。投资建议：海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，当前在红海局势持续紧张、欧美有望开启补库的背景下，公司有望引领行业实现盈利修复，预计2024-2026年公司实现净利润291.0/295.8/307.3亿元，当前股价对应的PE估值为6.2/6.1/5.9X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)391,058175,448194,747199,031203,410(+/-%)17.2%-55.1%11.0%2.2%2.2%净利润(百万元)10959523860290992958330729(+/-%)22.7%-78.2%22.0%1.7%3.9%每股收益（元）6.811.481.821.851.93EBITMargin40.6%11.0%19.5%19.3%19.6%净资产收益率（ROE）54.7%12.2%13.9%13.3%13.0%市盈率（PE）1.77.66.26.15.9EV/EBITDA2.714.97.67.17.2市净率（PB）0.910.930.860.810.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中远海控发布2024年一季报，业绩实现环比高增长。中远海控2024年一季度实现营业收入482.70亿元，同比增长1.94%，环比增长18.05%；实现归母净利润67.55亿元，同比下降5.23%，环比增长277.59%；扣非归母净利润67.24亿元，同比下滑5.20%，环比增长280.32%。图1：中远海控营业收入及增速图2：中远海控归母净利润及增速资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理图3：中远海控单季度营业收入及增速图4：中远海控单季度归母净利润及增速资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3一季度海控货运量相对稳定，外贸单箱收入较为稳定。一季度，中远海控共计实现货运量602.73万TEU，同比增长10.53%，分结构来看，除亚欧线因红海事件影响导致效率下降，货运量有所下降，其余航线货运量均实现较大增长。价格方面，1-3月CCFI均值为1290.49，同比增长18.76%，SCFI均值为2009.72，同比增长107.45%，但是中远海控的国际航线单箱收入为1172.06美元/TEU，同比下降99.45美元/TEU，大幅跑输行业运价，我们预计是公司在红海事件期间大量执行长协，为客户保障供应链所致，随着2024年度长协价格的落地以及即期运价的走强，二季度公司航线收入有望进一步增长。表1：中远海控2024年一季度分航线货运量及同比情况航线货运量2024年一季度（万TEU)2023年一季度（万TEU)同比（%）跨太平洋107.9898.459.67%亚欧（包括地中海）95.94105.61-9.16%亚洲区内（包括澳洲）211.55184.8614.44%其他国际（包括大西洋）70.1462.6012.04%中国117.1393.7624.92%合计602.73545.2910.53%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：中远海控历年单箱收入及同比情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4欧美补库及红海事件或带来行业供需反转，全年运价均值有望大幅提升。2023年11月以来，红海局势持续紧张，相关航线市场运力供应趋紧推动运价在年末有所回升，考虑到全球约30%运力被部署在欧线，而从苏伊士运河航线绕行好望角将拉长单程运距约30%，如红海事件贯穿全年，或将拉动行业整体约9%的需求，足以消耗年内的运力投放。此外，欧美当前消费品库存已处较低位置，库销比已实现修复，如后续进入补库存状态，牛尾效应有望进一步激发行业运价的上涨动能。图6：美国库存及消