关于中国经济和资本市场：困局到变局的思考-海通证券-20240430.pdf
荀玉根SAC号码：菟8505110400062024年4月30日困局到变局的思考——关于中国经济和资本市场证券研究报告资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23年GDP实际增速为5.2%，24Q1为5.3%。23年工业企业、上市公司净利负增长。2经济增速与企业盈利背离-20-15-10-505101520253018/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03GDP:不变价:当季同比（%）GDP:季度环比折年率（%）-80-4004080120-40-200204060全部A股归母净利累计同比（%，左轴）工业企业利润总额累计同比（%，右轴）rYkZkWkWfWoWoPpOaQcM6MpNpPnPnRkPrRrNjMtQrR7NmNqPMYoOuNNZnMxO资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23年GDP平减指数同比-0.5%，24Q1为-1.1%，PPI为-3.0%/-2.7%。23年GDP名义增速为4.6%，24Q1为4.2%。3差异背后源于价格弱-6-22610-22610中国:GDP:平减指数:累计同比（%，左轴）中国:PPI:全部工业品:累计同比（%，右轴）03691215名义GDP同比增速（%）资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23年/24Q1商品房销售面积同比增速为-9%/-19%，房屋新开工面积为-20%/-28%，房地产开发投资为-10%/-9.5%。4老经济：地产链处下行趋势-40-30-20-10010203040-20-10010202016201720182019202020212022202324Q1中国:房地产开发投资完成额同比增速（%，左轴）中国:房屋新开工面积同比增速（%，右轴）-30-20-10010203020152016201720182019202020212022202324Q1中国:商品房销售面积同比增速（%）toJqw9VDjgCyWQP23qaKX0dMHqrirqC52/FaprdHtOkXzzFjN+s4PoD4ErDNSR4H资料来源：Wind，海通证券研究所预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23年地产链相关占GDP比重由20年的高点30%回落至近26%。22年战略新兴产业占GDP比重为13%。5新经济：还没长到足够大051015202530200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023地产+建筑业占GDP比重（%）地产相关GDP占GDP比重（%）2512522532542552562572582568101214162014201520162017201820192020202120222023E2024E战略性新兴产业增加值占GDP比重（%，左轴）经济发展新动能指数（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明改革开放第一个20年：劳动密集型轻工业，第二个20年：资本密集型重工业，现在走向：技术密集型高新产业（新质生产力）。6新旧动能转换期，类似1998-2000-10-505101596/0197/0498/0799/1001/0102/0403/0704/1006/0107/0408/0709/1011/0112/0413/0714/1016/0117/0418/0719/1021/0122/0423/07中国:CPI:当月同比（%）中国:PPI:全部工业品:当月同比（%）-20246810中国:GDP:平减指数变化（%）资料来源：Wind，WITS，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明98-00年重工业与轻工业占比接近，新旧动能转换更容易，这次转型期新老经济体量差异大，需两条腿走路。7这次更复杂，需稳中求进20%30%40%50%60%70%80%1978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008工业总产值占比重工业轻工业0123024681992199519982001200420072010201320162019部分制造业显性比较优势（RCA)纺织品和服装（左轴）鞋类（左轴）机械和电子（右轴）8资料来源：中国政府网，Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明年份历年全国两会提出的GDP增速目标（%）实际GDP增速（%）年份历年全国两会提出的GDP增速目标（%）实际GDP增速（%）199053.9220088左右9.6519914.59.2620098左右9.401992614.2220108左右10.641993813.8820118左右9.551994913.0420127.57.8619958-910.9520137.5左右7.77199689.9220147.5左右7.43199789.2420157左右7.04199887.8520166.5-76.8519997左右7.6620176.5左右6.9520007左右8.4920186.5左右6.75200178.3420196-6.56.0020027左右9.132020未设定2.2020037左右10.0420216以上8.1020047左右10.1120225.5左右3.0020058左右11.3920235左右5.2020068左右12.7220245左右20078左右14.23稳：积极政策稳老经济请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明截至24年Q1，财政两本账支出占GDP的比重年化为29%，2020年高点为35.9%。积极财政空间大资料来源：Wind，海通证券研究所，广义财政赤字率除了财政两本账支出，还考虑了政策性金融债券净融资、PSL融资、城投债券净融资、铁道债净融资。9456789101112131416/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12广义财政赤字率（%，12个月平均）27293133353714/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/11（一般公共预算支出+政府性基金预算支出）/GDP（%）10积极宏观政策有较好外围背景资料来源：CME，海通证券研究所，截至2024/4/20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据FedWatch数据，市场预期美联储24年9月开启降息概率达64%。4.04.24.44.64.85.05.25.45.6美国:联邦基金目标利率（%）借鉴海外，看中国房市周期资料来源：CEIC，海通证券研究所，
