4月政治局会议解读：四大抓手-申万宏源-20240430.pdf

宏观经济宏观研究证券研究报告政治局会议解读2024年04月30日四大抓手——4月政治局会议解读相关研究《什么政策短期更能“对症下药”？-“观时”系列专题之三》2024.1.21《长三角：一体化+高质量的乘数效应》2023.12.8证券分析师屠强A0230521070002tuqiang@swsresearch.com贾东旭A0230522100003jiadx@swsresearch.com王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch.com联系人屠强(8621)23297818×tuqiang@swsresearch.com主要内容：引言：本次政治局会议最大变化在于，肯定经济恢复的同时提出“避免政策前紧后松”，并基于此提出“四大抓手”。综述：经济定调更积极，风险表态缓和。1）经济形势定调方面，会议比两会与去年中央经济工作会议更为积极，再次强调“开局良好”，强调“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。”2）风险方面，对于内需风险的表态趋于缓和，但更加强调外循环风险。内需方面仍强调有效需求不足，但删去“社会预期偏弱”，背后是一季度GDP超预期、小企业景气加快恢复。外需方面强调外部形势复杂性“明显上升”。政策部署方面，在经济定调更积极的同时、也新增强调“避免前紧后松”、“坚持乘势而上”，传达出更积极的政策力度，具体关注四大抓手：扩内需：有效落实已确定政策，加快专项债发行。本次会议突出强调“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。具体包括：1）财政：敦促财政融资提速，保证支出强度。针对财政融资前期偏慢格局，本次政治局会议强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。2）货币：灵活运用利率和法准，降低融资成本。短期汇率压力约束货币政策进一步宽松，但灵活运用或仍指向下半年降准降息仍可期待，我们维持三季度降准降息判断不变，预计二季度国有大行存款利率进一步下降的概率也在提高。3）消费：以旧换新稳定商品消费，创造消费场景激发服务消费。延续两会表态。防风险：“保交楼”政策如预期强化，化债强调既要压债务也要稳发展。1）防风险：我们此前已提示重点关注保交楼，本次会议时隔一年重提保交楼，且放在表态首位。去年地产竣工强劲不代表“保交楼”已成功，实际上竣工压力仍大，会议也高度强调压实责任保交付。2）地产：保交楼背后供给超调问题，才是当下核心矛盾。这源于我国地产调控模式（压制供给）跟海外（遏制需求）不同，目前地产需求不足很大程度上也是供给超调的结果，源于居民对于房企竣工风险的担忧，因而出现高储蓄、现房销售高，但期房销售差的观望情绪。3）手段：新增强调消化存量住房和优化增量，也是解决供给问题。本次会议另一新增变化是强调“消化存量房产”，除了表面上促进地产成交以外，本质上更多是缓解房企风险。此外，存量住房的消化实际上也有利于“保交付”，后者具备支撑投资、促进销售、稳定消费的三重效果。4）化债：高风险地区既要压降债务又要稳定发展。稳外贸：积极扩大中间品贸易，对冲外部风险。会议对于“中间品贸易”等新贸易领域的表态较两会更积极。强调“要积极扩大中间品贸易”等，背后源于短期和中长期两大原因：1）短期：我国出口改善也有赖于中间品出口。去库存逐步结束后发达国家工业生产恢复也将拉动我国中间品出口。2）中长期：出口模式已在转型，也是对冲外部制裁方式。我国出口份额中消费品下降、中间品资本品上升，尤其是对新兴国家，反映我国出口更多为其他国家工业化提供帮助，而不是过去消费品出口可能挤占当地市场和就业，而深融入全球产业链后，其他国家对我国产业链制裁的可行性与可实现性也相应降低。促供给：加快长三角一体化与新质生产力。1）长三角一体化：“一体化”与“高质量”的乘数效应。本次会议单独对“长三角一体化”进行针对性部署，强调“要始终紧扣一体化和高质量两个关键”。该政策具备引导人口更均衡的流动、推动产业高质量发展、改善部分地区财政压力的特征。2）新质生产力：超前布局未来产业，推动技术进步。风险提示：房地产市场超预期变化，政策推进速度不及预期，汇率形势变化。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共18页简单金融成就梦想1.综述：经济定调更积极，但政策部署新增强调“避免前紧后松”.42.扩内需：有效落实已确定政策，加快专项债发行.52.1财政：敦促财政融资提速，保证支出强度52.2货币：灵活运用利率和法准，降低融资成本..62.3消费：以旧换新稳定商品消费，创造消费场景激发服务消费....83.防风险：“保交楼”政策如预期强化..93.1政策：时隔一年重提保交楼，且放在政策表态首位..93.2地产：保交楼背后供给超调问题，才是当下核心矛盾.103.3手段：新增强调消化存量住房和优化增量，也是解决供给问题...113.4化债：高风险地区既要压降债务又要稳定发展.124.稳外贸：积极扩大中间品贸易，对冲外部风险..134.1短期：我国出口改善也有赖于中间品出口...134.2中长期：出口模式已在转型，也是对冲外部制裁方式.145.促供给：加快长三角一体化与新质生产力...155.1长三角一体化：“一体化”与“高质量”的乘数效应.155.2新质生产力：超前布局未来产业，推动技术进步...16目录tWjWiYiY8ZrVqRqRaQcMaQtRmMtRnRfQrRqNlOmMoP6MsQpNMYoOqOxNnQsN宏观研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共18页简单金融成就梦想图表目录图1：今年一季度规模以下工业生产明显反弹，推动GDP增速超预期.....5图2：新增专项债累计发行进度（%）...5图3：一般公共预算收支缺口....6图4：政府性基金收支缺口（3MMA）.6图5：住户新增贷款中经营贷比例在24Q1创新高....7图6：人民币汇率主动升贬值....7图7：居民人均可支配收入分项较历史趋势恢复进度（%）...8图8：期房现房竣工均走弱..9图9：已售期房竣工率较低..9图10：主要经济体后地产周期时代住宅投资占比下滑幅度（横轴t=0为住宅投资占比最高年份，%）...10图11：2021年房企事件以来，一手现房销售增速持续大幅高于一手期房，今年进一步演绎..10图12：2023年以来，大量现房竣工后，房地产现房库存持续累高..11图13：目前保交楼所需投资规模为7.6万亿....12图14：广义基建投资增速和行业增速贡献（%）....13图15：发达国家工业生产恢复利好我国出口，而不是利空..14图16：消费品出口份额停滞，中间品资本品上升...14图17：依赖美国的消费电子份额下滑,自主产业上升....14图18：手机电脑整机出口份额见顶，零部件加快...15图19：零部件出口中新兴国家占比（%）：加快提升.....15图20：长三角经验证明，发展工业利于缓和人地矛盾，发展服务业加剧人地矛盾...16图21：信息化浪潮从供给侧改变居民偏好，美国居民相关消费支出持续上升.....17图22：发展制造业利于城镇化“更平衡+提速”，服务业导致城镇化“不平衡+降速”..17宏观研究请务必仔细阅读正文之后的各