2024年中期宏观经济分析：”量“已振，”价“待提-国信证券-20240501.pdf
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月01日“量”已振，“价”待提—2024年中期宏观经济分析专题报告·宏观经济国信宏观证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年宏观经济的“开门红”012024年展望：“量”已振，“价”待提02供需框架看利率03目录rYiXlXjZeXvZnMqR8OcMaQtRmMtRrNjMnNtOiNpPpNaQmOqRwMnQqNNZrRqO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第一部分：2024年宏观经济的“开门红”⚫观察经济增长及其动力的方式⚫2024年一季度经济概览➢总量视角看经济；➢结构视角看经济；➢质量视角看经济；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢经济增长概念有实际值和名义值的区别，在比较方式上，有同比、环比、总值三类衡量方式；➢在经济运行平稳时期，同比增速是主要的衡量方式。在受到意外事件冲击时期，经济衡量变得较为困难；➢在波动加大的情况下，基数效应会导致单一的衡量方式失真，因此更适合于结合同比、环比，特别是（定基）总值模式来综合衡量；经济增长以及其衡量方式图2：经济的总量、同比增长（环比增长）图3：经济同比增速和环比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图1：观察经济增长动能的不同方式方法资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理Hc4fBMs+AM1RyFUctC4uzJ7RTsU9435Euw+dQqLwPQo74IWlGn8hwM/fQUWB1PKr请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢在显著波动时期，实际GDP所表现出来的增长动能与同比增速存在较大差异；➢长期以来，我国经济增长的环比速度确实出现了阶梯型下降态势；➢2024年第一季度实际GDP增长动能强劲，显著强于去年；总量视角：看经济（GDP）图4：强基数扰动下经济数据的表现图5：经济环比增长动能阶段性下平台资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢从月度比较维度来看，（规模以上企业）工业增加值是最为重要的一个衡量指标；➢2024年一季度工业增加值同比增速超过6%，这对应于实际GDP的超预期恢复；➢从今年以来的月度变化情况来看，1、2月份工业增加值强劲增长，3月份有所弱化；总量视角：看生产（工业增加值）图6：GDP增长向趋势线收拢图7：工业增加值存在波动性资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢从需求角度来看，经济由内需（消费+固定资产投资）以及外需（进出口）构成，其中外需更多取决于海外经济体变化，内需是关注焦点；➢2024年一季度固定资产投资累计增速为4.5%。从月度变化角度观察，1、2月份异常强劲，相比2月份，3月份势头有所缓和；➢2024年一季度社会消费品零售总额增速为4.7%。从月度变化角度观察，3月份势头相比1、2月份有所强化；➢总体来看，一季度经济增长势头良好，生产强于消费，3月份经济增长势头有所波动；总量视角：看需求（内需消费和内需投资）图8：（内需）消费在恢复中图9：（内需）固定资产投资持续改善好转资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢从经济理论而言，就业与物价是实际经济增长的滞后性指标，但是对于居民微观感受而言，至关重要；➢整体就业情况稳定，但是结构性存在较大挑战。根据最新的国家统计局数据，青年失业率处于高位；✓“（统计局）初步测算，2023年5月份，16-24岁青年人总量大概有9600多万。16-24岁很多是在校学生未真正进入到劳动力市场，进入到劳动力市场寻找工作的有3300多万，这3300多万当中有2600多万已经找到工作，大概有600多万目前还在寻找工作”——引自国家统计局发言稿；➢物价增速处于低位甚至负值，是微观感受与宏观数据偏差的主要表现，一季度我国的CPI同比增速为0%附近，而生产者价格指数（PPI）为-2.7%；总量视角：看就业与物价（滞后类指标）图11：实际经济增长和名义经济增长分化继续图12：价格型指标持续低迷资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图10：整体就业率指标稳中改善资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢在近些年里，第三产业的波动性有所加剧，相对而言，第二产业的占比（贡献率）则稳中有升，这和近些年“制造业强国”的基本理念相吻合；➢消费与固定资产投资的此消彼长现象较为显著，截止最新数据，消费对我国经济增长拉动的贡献率超过70%，起到了非常良好的稳定器作用；结构视角：第三产业与消费图13：第三产业波动加剧，第二产业稳中向好图14：消费成为中流砥柱资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢不同行业对于经济增长的贡献率反映出经济体的结构特征；➢2024年一季度情况来看，对于经济增长拉动效应最强的行业依次为工业（37%）、信息技术业（13%）、批发零售业（12%）。2018年以来“信息技术业”对于GPD增长的贡献率持续在15%附近；➢房地产业对于GDP的贡献率已经持续八个季度为负，在经济增长企稳的背景下，这意味着房地产行业对于国民经济的拖累作用在弱化，显示经济结构转型得以进展。结构视角：看行业图15：各个行业对GDP增长的贡献率图16：重点行业对经济贡献率有升有降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容质量视角：高质量发展➢党的二十大报告明确提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”；➢“数量增长”、“GDP”概念已经不足以衡量经济社会发展的内涵，“高质量发展”要求具有更为广泛的内涵；11图17：高质量发展的内涵资料来源：参考《经济高质量发展指标体系构建及实证测度》：王婉、范志鹏、秦艺根；国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高质量发展指数的构成12图18：高质量发展指数指标体系构成一览资料来源：参考《经济高质量发展指标体系构建及实证测度》：王婉、范志鹏、秦艺根；国信证券经济研究所整理➢众多细项指标，划分为五大维度，构建高质量发展指数；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高质量发展分项指数的构建➢每类分项指数由五类子指标构成，从不同角度衡量各项发展的程度与变化；13图19：分项指数构成一览资料来源：参考《经济高质量发展指标体系构建及实证测度》：王婉、范志鹏、秦艺根；国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢2022年至今，高质量发展总指数持续上行；➢高质量发展指数的同比增速也保持在两位数增幅区间；➢与传统的实际GDP相比
