2023年报及2024年一季报点评：点位稳健增长，高分红彰显价值.pdf
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1分众传媒（002027.SZ）2023年报及2024年一季报点评点位稳健增长，高分红彰显价值2024年05月02日➢事件：4月29日，分众传媒（002027.SZ）发布2023年报及2024年一季报。1）2023年实现营收119.04亿元，yoy+26.30%；归母净利润48.27亿元，yoy+73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，yoy+82.68%。符合业绩预告。2）24Q1实现营收27.3亿元，yoy+6.02%；归母净利润10.40亿元，yoy+10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，yoy+18.17%。➢消费品及互联网行业仍然贡献主要收入来源：1）分行业，日用消费品行业客户为第一大营收来源，2023年占比达56.23%，yoy+1.04pct；其次是互联网占11.75%，同比稳定。2）分产品：2023年楼宇业务111.19亿元（yoy+25.28%）；影院业务7.69亿元（yoy+43.10%）。➢毛利优化，经营杠杆带来利润释放：1）2023年：伴随下游广告主投放需求持续恢复，公司经营杠杆带来利润释放，毛利率显著提升5.77pct达65.48%，管理费用率-2.74pct主要系上年度集体较多人员补偿金及年终奖金，而2023年相关费用发生较少。投资收益同比减少1.44亿元；整体回款情况稳定，资产减值及信用减值损合计同比减少3.8亿元；其他收益同比减少2.59亿元。归母净利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1毛利率61.69%，同比稳定；期间费用相对稳定；归母净利率38.1%，yoy+1.5pct。➢渠道点位持续微增：1）电梯电视媒体：截止24Q1为111.6万台，2023及2022年分别为105.7、86.8万台。2）电梯海报媒体：截止24Q1为307.8万台，2023及2022年分别为301.5、269.0万台。➢高分红比率回馈股东：2023年利润分配预案拟每股派发现金0.33元（含税），对应4月30日股价的股息率为5.08%，利润分红比率达98.7%。➢投资建议：我们预计公司2024-2026年归母利润分别为54.71亿元、59.30亿元和63.31亿元，对应4月30日收盘价PE分别为17倍、16倍和15倍。我们认为：1）社区梯媒具备稀缺性，分众的线下流量触达价值不可或缺，渠道价值凸显；2）公司点位壁垒深厚，行业竞争格局稳定；3）公司高分红比率回馈股东，彰显长期价值。维持“推荐”评级。➢风险提示：1）广告行业复苏不及预期；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,90412,96313,98714,952增长率（%）26.38.97.96.9归属母公司股东净利润（百万元）4,8275,4715,9306,331增长率（%）73.013.38.46.7每股收益（元）0.330.380.410.44PE19171615PB5.35.15.04.8资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价）推荐维持评级当前价格：6.50元[Table_Author]分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com研究助理李华熠执业证书：S0100123090003邮箱：lihuayi@mszq.com相关研究1.分众传媒（002027.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩稳健甚至略有惊喜，经营持续改善-2023/10/242.分众传媒（002027.SZ）2023年半年报点评：业绩良好恢复，关注行业景气回升释放利润弹性-2023/08/12分众传媒(002027)/海外本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入11,90412,96313,98714,952成长能力（%）营业成本4,1094,2784,5884,889营业收入增长率26.308.907.906.90营业税金及附加236246266284EBIT增长率61.2714.248.136.90销售费用2,2032,3072,5182,691净利润增长率73.0213.338.416.75管理费用443519546598盈利能力（%）研发费用62657075毛利率65.4867.0067.2067.30EBIT5,3546,1166,6137,070净利润率40.5542.2042.4042.34财务费用-73-41-63-65总资产收益率ROA19.8121.2222.2523.14资产减值损失-3955-4净资产收益率ROE27.2829.7031.3232.61投资收益411482520556偿债能力营业利润5,7926,6437,2017,687流动比率2.142.132.172.22营业外收支2-6-6-6速动比率2.062.062.102.14利润总额5,7936,6387,1967,681现金比率0.670.710.700.68所得税9931,1281,2231,306资产负债率（%）25.9427.0827.3727.32净利润4,8005,5095,9726,375经营效率归属于母公司净利润4,8275,4715,9306,331应收账款周转天数49.8053.4854.3154.56EBITDA8,4389,2069,70210,159存货周转天数1.000.880.950.81总资产周转率0.480.520.530.55资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E每股指标（元）货币资金3,4934,1384,3204,348每股收益0.330.380.410.44应收账款及票据1,8212,0302,1902,341每股净资产1.231.281.311.34预付款项108120128137每股经营现金流0.530.600.610.63存货9121210每股股利0.330.370.410.43其他流动资产5,6816,2186,7397,255估值分析流动资产合计11,11212,51713,39014,090PE19171615长期股权投资2,1332,1332,1332,133PB5.35.15.04.8固定资产503503503503EV/EBITDA10.9110.009.499.07无形资产66666666股息收益率（%）5.085.756.246.66非流动资产合计13,24913,26913,27013,270资产合计24,36125,78626,66027,360短期借款69696969现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E应付账款及票据137143153163净利润4,8005,5095,97
