Q1业绩表现靓丽，净利率显著改善.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：17.95元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)963流通股本(百万股)639市价(元)17.95市值(百万元)17,287流通市值(百万元)11,466[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,22311,66612,94314,34815,819增长率yoy%7.8%3.9%11.0%10.8%10.3%净利润（百万元）10641261150516581817增长率yoy%768.3%18.5%19.3%10.2%9.6%每股收益（元）1.111.311.561.721.89每股现金流量1.422.761.532.872.83净资产收益率17.6%17.3%17.6%16.6%15.8%P/E1614111010P/B3.02.52.11.81.6备注：股价信息为4月29日收盘价投资要点事件：24Q1业绩表现靓丽。24Q1实现营业收入21.11亿元，同比+16.98%；实现归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+73.81%。24Q1业绩表现靓丽，扣非利润位于此前预告中枢以上。利润率持续改善，信用减值损失造成一定拖累。23年公司毛利率同比+3.16pp至36.15%；净利率同比+1.76pp至11.34%；期间费用率同比-0.24pp至20.26%；其中，销售费用率-0.28pp至9.66%；管理费用率（含研发费用率3.54%）同比+0.19pp至10.14%；财务费用率同比-0.16pp至0.46%。降本增效及零售渠道、衣柜产品占比提升等因素带动毛利率上行，期间费用控制效果良好。减值损失对利润端造成一定拖累，其中信用减值损失1.86亿元，较22年增加1.5亿元，若剔除异常信用减值损失，归母净利润率达到12%。单Q4毛利率同比+4.07pp至37.42%；净利率同比+1.82pp至9.63%；期间费用率同比-1.72pp至19.59%。期间费用控制得当，盈利能力同比大幅改善。24Q1毛利率同比-0.63pp至32.62%；销售净利率同比+2.47pp至8.24%。期间费用率同比-3.43pp至22.3%；其中，销售费用率-1.14pp至10.14%;管理费用率同比-1.17pp至12.15%；研发费用率同比-0.24pp至4.14%;财务费用率同比-1.13pp至0.01%。降本增效持续深化下，公司销售及管理费用率下降明显；财务费用得益于借款结构优化显著改善（24Q1财务费用同比-99.2%）；整体期间费用控制得当。现金流受经销商考核口径调整影响下降较多，营运效率提升。现金流方面，24Q1实现经营现金流-10.19亿元，同比-629.15%；销售现金流/营业收入同比-44.48pp至91.24%。现金流下降较多主要原因为经销商考核口径改变，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（24Q1/23Q1分别为19.26/24.31亿元），剔除该影响因素，销售现金流同比增长。营运效率方面，24Q1净营业周期-0.45天，同比下降11.96天；其中，存货周转天数38.58天，同比下降8.61天；应收账款周转天数41.75天，同比下降20.98天；应付账款周转天数80.78天，同比下降17.63天。投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。我们预期公司2024-2026年归母净利润15.05、16.58、18.17亿元，对应PE为11、10、10倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险Q1业绩表现靓丽，净利率显著改善索菲亚（002572.SZ）/轻工证券研究报告/公司点评2024年4月30日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表1：公司三大财务报表资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,4953,4124,2335,696营业收入11,66612,94314,34815,819应收票据21433195212营业成本7,4488,2979,24010,219应收账款9951,3671,5201,702税金及附加108118131144预付账款45758178销售费用1,1271,2231,3491,474存货564749827870管理费用7698359181,016合同资产46445258研发费用413434481530其他流动资产1,2661,0861,1281,190财务费用53657279流动资产合计6,3847,1227,9859,747信用减值损失-186-80-70-60其他长期投资54363943资产减值损失-129-40-40-40长期股权投资66717470公允价值变动收益88000固定资产3,7123,8824,0924,215投资收益22000在建工程7659481,0671,249其他收益81818378无形资产1,6471,8981,8461,849营业利润1,6231,9322,1292,334其他非流动资产1,9261,9682,0032,038营业外收入1453非流动资产合计8,1718,8039,1229,464营业外支出5455资产合计14,55515,92517,10719,211利润总额1,6191,9312,1282,333短期借款2,0222,0181,4311,617所得税296348383420应付票据169201199197净利润1,3231,5841,7451,913应付账款1,5011,6781,8442,055少数股东损益62798796预收款项0000归属母公司净利润1,2611,5051,6581,817合同负债1,3061,1781,2921,406NOPLAT1,3671,6371,8041,978其他应付款340339364348EPS（按最新股本摊薄）1.311.561.721.89一年内到期的非流动负债90909090其他流动负债818816883960主要财务比率流动负债合计6,2466,3216,1036,673会计年度20232024E2025E2026E长期借款868868868868成长能力应付债券0000营业收入增长率3.9%11.0%10.8%10.3%其他非流动负债163163163163EBIT增长率23.0%19.3%10.2%9.6%非流动负债合计1,0301,0301,0301,030归母公司净利润增长率18.5%19.3