2024Q1财报分析：价格端好于预期，中下游利润改善.pdf

证券研究报告价格端好于预期，中下游利润改善——2024Q1财报分析请务必阅读报告末页的重要声明国联证券策略研究团队2024年05月03日核心结论——财报综述➢景气——营收增速持续下行，利润增速已离开下行区间，但仍负增长✓整体：一季度净利润同比增速底部企稳，全A非金融油2023Q4及2024Q1的净利润同比增速分别为-4.55%和-4.15%。全A非金融油2023Q4及2024Q1的营收同比增速分别为3.01%和2.14%。✓净利润贡献：消费板块对A股的利润贡献扩张，制造板块的利润贡献减弱。✓净利润增速：可选消费净利润增速明显回升，周期制造利润仍负增长，公用事业维持高景气。底部✓整体：全A非金融油的盈利增速在8个季度的下行期后重新进入上行趋势，但仍在负增区间。✓毛利润贡献：石化、汽车、食品饮料、通信贡献扩张，煤炭、电力设备、医药贡献减弱。✓ROE：可选消费的ROE大幅改善，电力设备、煤炭、有色金属的ROE回落明显。✓毛利率：食品饮料、汽车、家电的毛利率回升，煤炭、农林牧渔、电力设备的毛利率下滑较多。✓建议关注量价齐升拉动ROE上行的航海装备、饰品、饮料乳品、化学制药等行业。核心结论——基于财报的组合管理策略➢短期的财报超预期策略✓择时角度来看，季报披露后10个交易日内，超预期策略最有效。而一季报的超预期策略明显优于其他三个季度。✓2024年一季报的超预期策略依旧有效，其中汽车、电子、医药、食品饮料行业的财报超预期比例相对较高。➢中期的底仓配置策略✓纵观A股、美股和日股，盈利稳定性和盈利质量是综合收益率、波动率、SharpeRatio、最大回撤后最佳的单因子财务指标。究其原因，或因盈利稳定的组合具备较高且可持续的ROE。✓基于2024年一季报，我们筛选了持仓周期为半年的高质量、低波动个股组合。➢长期的报表周期策略✓通过开支和库存刻画供需，筹资和偿债描绘扩张意愿。本轮非金融企业筹资指标探底，盈利和库存磨底，大周期拐点将现。✓基于2024年一季报，筛选具备低库存，低开支，低偿债，稳筹资特点的报表周期底部行业：美容护理、机械设备、计算机、汽车、电力设备、房地产、电子、医药生物、建筑材料。1、2023年报和2024一季报概述景气：全A非金融油的利润增速已离开下行区间，但仍负增长数据来源：Wind，国联证券研究所图：全非金融油的盈利增速在8个季度的下行期后重新进入上行趋势，但仍在负增区间盈利单季同比：2023年四季度和2024年一季度的盈利和营收均为负增长◥截至北京时间2024年4月29日3点30分，2024年全A一季报披露率99%，我们根据此数据口径进行分析。◥净利润单季同比：一季度净利润同比继续下探，全A非金融油2023Q4及2024Q1单季同比为6.89%和-5.47%。◥营收单季同比：一季度营收同比进一步回落，全A非金融油2023Q4及2024Q1单季同比为0.95%和0.30%。数据来源：Wind，国联证券研究所图：净利润单季同比增速图：营收单季同比增速盈利TTM同比：净利润底部企稳，但仍负增长；营收持续下滑，接近历史底部同比：一季度净利润同比增速底部企稳，全A非金融油2023Q4及2024Q1的净利润同比增速分别为-4.55%和-4.15%。◥营收TTM同比：一季度营收同比增速小幅下探，全A非金融油2023Q4及2024Q1的营收同比增速分别为3.01%和2.14%。数据来源：Wind，国联证券研究所图：净利润同比增速图：营收同比增速盈利分布：消费板块的利润和营收占比均扩大◥净利润分布：2023Q1以来，制造板块的利润占比显著减少，消费板块占比显著扩大。具体而言，2024Q1周期板块、制造板块、消费板块、TMT板块的利润占比分别为46.1%、15.0%、25.3%、13.6%。◥营业收入分布：2023Q1以来，周期板块的营收占比显著减少，消费板块占比显著扩大。具体而言，2024Q1周期板块、制造板块、消费板块、TMT板块的营收占比分别为46.1%、16.8%、23.9%、13.3%。数据来源：Wind，国联证券研究所。注：此处占比进讨论周期、制造、消费和TMT四个板块。图：消费利润占比扩大，制造利润占比减少营收占比扩大，周期营收占比减少净利润结构：消费板块对A股的利润贡献扩张，周期制造的利润贡献减弱数据来源：Wind，国联证券研究所图：A股一级行业净利润TTM分布情况可选消费净利润增速明显回升，周期制造利润仍负增长，公用事业维持高景气数据来源：Wind，国联证券研究所图：申万一级行业的净利润同比增速2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1△变化(2024Q1-2023Q3)煤炭7%5%4%2%-7%-12%-12%-4%18%42%61%77%84%96%78%51%29%-14%-24%-27%-36%-12%石油石化37%4%-26%-3%-46%-85%-22%-36%148%1159%140%151%28%-3%14%10%-1%-2%-2%-2%3%5%基础化工7%-19%-32%-87%-97%-93%-86%294%1026%1862%1152%159%99%53%17%-7%-27%-47%-47%-46%-39%9%钢铁10%-16%-36%-44%-45%-49%-28%-1%46%144%149%88%34%-36%-73%-73%-84%-93%-44%-14%27%71%有色金属-78%-80%-79%-41%-62%-70%-11%407%1374%1817%910%142%124%101%77%69%28%-6%-17%-29%-32%-15%建筑材料54%28%15%14%1%4%19%27%48%50%20%6%-6%-23%-31%-47%-55%-55%-49%-33%-29%20%建筑装饰6%2%4%5%-5%0%1%6%26%27%19%-2%-9%-11%-8%8%7%6%2%10%5%2%交通运输-14%-7%0%16%-29%-49%-56%-98%-61%26%88%2241%380%70%21%-45%-47%-28%9%71%78%69%电力设备-38%-35%-30%10%0%14%34%69%118%95%71%41%28%50%69%88%77%45%16%-17%-34%-50%机械设备-50%-41%-45%56%9%29%57%53%123%79%53%25%-4%-13%-18%-11%-4%4%8%-1%-1%-9%国防军工-4%-1%8%60%41%26%46%61%46%52%29%9%10%4%5%-6%-11%-7%-8%0%-2%6%环保-58%-62%-62%-83%-90%-83%-56%818%1003%648%334%-20%-31%-37%-35%-8%-4%3%-4%-8%1%5%汽车-28%-39%-42%-39%-57%-44%-20%12%136%109%45%16%-21%-30%-