2023年报及2024年一季报点评：业务量增速回归，供需再平衡，业绩弹性可期.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年05月04日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：祝玉波S0350523120005zhouyb01@ghzq.com.cn[Table_Title]业务量增速回归，供需再平衡，业绩弹性可期——韵达股份（002120）2023年报及2024年一季报点评最近一年走势相对沪深300表现2024/04/30表现1M3M12M韵达股份7.5%22.7%-35.0%沪深3001.9%11.1%-10.5%市场数据2024/04/30当前价格（元）7.8552周价格区间（元）5.66-12.43总市值（百万）22,758.67流通市值（百万）22,098.71总股本（万股）289,919.42流通股本（万股）281,512.28日均成交额（百万）300.45近一月换手（%）0.86相关报告《韵达股份（002120）2023年三季报点评：费用端改善明显，期待量价拐点（买入）*物流*许可》——2023-11-02《韵达股份（002120）公司动态研究：Q2单票盈利修复明显，旺季或显拐点（买入）*物流*许可》——2023-09-06《韵达股份（002120）2022年报及2023年一季报点评：Q1单票盈利稳定，供需再平衡，业绩修事件:2024年4月29日，韵达股份发布2023年年报及2024年一季报：财务方面，2023年，韵达股份实现营业收入449.83亿元，同比下降5.17%；实现归母净利润16.25亿元，同比增长9.58%；扣非归母净利润13.90亿元，同比增长0.07%；2024Q1，韵达股份实现营业收入111.56亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长15.02%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长11.50%。经营方面，2023年韵达股份全年业务量完成188.54亿票，同比增长7.07%，快递单票收入2.30元，同比下降10.08%。2024Q1业务量完成49.42亿票，同比增长29.14%；快递单票收入2.20元，同比下降18.94%。投资要点:服务水平及获客能力持续提升，业务量增速回归2022年受疫情影响，公司供给受限制，业务量增速受到冲击，业务量同比下降4.31%；2023年，随着疫情后公司供给侧的逐渐修复，以及公司充分发挥服务履约能力和数字化能力，持续提升公司服务水平和获客能力，公司增速逐渐修复，2023年业务量同比增长7.07%，并于2023年12月以来业务量增速开始超过行业增速，2024Q1业务量同比增长29.14%（行业同比增长25.20%），领先行业3.94pct。规模效应下，降本降费成果逐步兑现，净利润率持续改善2023年公司逐渐优化调整运输资源结构，增加自营车辆占比，优化车辆配载与串联，加强车辆标准化管理，随着规模化效益的发挥，运输成本下降；2023年公司利用智能分拣设备和数字化工具，提高分拣效率、随着产能爬坡，分拣成本的亦得到节降。最终2023年公司单票核心运营成本同比下降11%，公司2023年营业成本同比下降5.61%，毛利率9.55%，同比提升0.42pct。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2复可期（买入）*物流*许可，周延宇》——2023-04-27《韵达股份（002120）点评报告：Q4业绩超预期，看好价格修复+产能爬坡带来高业绩弹性（买入）*物流*许可，周延宇》——2023-01-31费用方面，2023年公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用同比下降16.09%，四项费用率同比下降0.66pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.10/-0.33/-0.02/-0.21pct），最终公司实现归母净利润同比增长9.58%，归母净利润率3.61%，同比提升0.49pct，扣非归母净利率3.09%，同比提升0.16pct。2024年Q1，公司件量高速增长，成本费用改善举措持续推进，虽然营业成本同比增加6.79%，毛利率10.33%，同比下降0.24pct，但公司四项费用同比下降8.92%，四项费用率同比下降0.80pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/-0.35/-0.19/+0.03pct），最终公司实现归母净利润同比增长15.02%，归母净利润率3.70%，同比提升0.27pct，扣非归母净利率3.45%，同比提升0.15pct。在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能爬坡，公司净利润率有望持续修复。增速回归+资本开支达峰，期待供需再平衡下，公司成本费用优化带来的业绩弹性2024年快递行业增速仍具韧性（2024Q1行业业务量同比增速25.20%，4月以来根据交通运输部数据增速仍然超过20%）。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，公司供需将进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格弹性值得期待，看好公司高业绩弹性带来的投资机会。盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报，我们引入2026年盈利预测，我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为595.50亿元、668.08亿元与736.70亿元，归母净利润分别为22.32亿元、30.08亿元与38.28亿元，2024-2026年对应PE分别为10.20倍、7.57倍与5.95倍，业务量增速回归+服务质量提升溢价+产能爬坡下成本费用优化，看好公司高业绩弹性带来的投资机会，维持“买入”评级。风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）44983595506680873670增长率(%)-5321210归母净利润（百万元）1625223230083828增长率(%)10373527摊薄每股收益（元）0.560.771.041.32ROE(%)8111314P/E13.3210.207.575.95P/B1.131.080.950.83P/S0.480.380.340.31EV/EBITDA5.544.262.901.86资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4[Table_Forcast]附表：韵达股份盈利预测表证券代码：002120股价：7.85投资评级：买入日期：2024/04/30财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE8%11%13%14%EPS0.560.771.041.32毛利率10%10%11%12%BVPS6.617.298.229.41期间费率4%5%5%5%估值销售净利率4%4%5%5%P/E13.3210.207.575.95成长能力P/B1.131.080.950.83收入增长率-5%32%