受大额订单确认节奏影响，24Q1业绩承压.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月29日证券研究报告•2023年年报&24Q1业绩点评持有（维持）当前价：33.85元鼎阳科技（688112）机械设备目标价：——元（6个月）受大额订单确认节奏影响，24Q1业绩承压投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：邰桂龙执业证号：S1250521050002电话：021-58351893邮箱：tgl@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：Wind基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)1.59流通A股(亿股)0.4652周内股价区间(元)26.51-91.97总市值(亿元)53.89总资产(亿元)29.43每股净资产元)21.38相关研究[Table_Report]1.鼎阳科技（688112）：高端化战略推进，毛利率同环比持续提升(2023-10-26)2.鼎阳科技（688112）：主力产品价量齐升，整体配套能力增强(2023-08-25)[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报和24Q1业绩，23年实现营收4.8亿，同比+21.5%；归母净利润1.6亿，同比+10.3%；单23Q4实现营收1.3亿，同比+2.6%；归母净利润0.36亿，同比-10.0%；24Q1实现营收1.0亿，同比+1.6%；归母净利润0.3亿，同比-15.3%。推进产品高端化战略，毛利率持续提升。深入推进产品高端化战略，高端产品量价齐升带动公司综合毛利率提升；研发投入增长、利息收入和一次性政府补助减少等影响，期间管理费用率有所增长2023年，公司产品高端化战略持续推进，综合毛利率61.3%，同比+3.76pp，毛利率提升主要系公司高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头，高端产品占比提升至22%，同比+4pp，拉动四大类产品平均单价同比提升23.4%；净利率为32.1%，同比-3.27pp；期间费用率为38.6%，同比+7.39pp，细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.07pp、+0.30pp、+3.33pp、+2.69pp，主要系持续加大研发及销售方面的投入利息收入减少。24Q1来看，公司毛利率为63.1%，同比+3.93pp，净利率为29.3%，同比-5.85pp；期间费用率为33.6%，同比+6.85pp，细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.46pp、-1.07pp、+3.66pp、+2.79pp，主要系24Q1公司一次性补助减、研发投入增长、汇率波动等。大额订单待确认收入，24Q1公司营收承压；自主品牌业务优势凸显，产品结构持续优化，公司竞争力提升。24Q1，公司营收同比增长2.6%，略低于预期，考虑到Q1公司已发货但未确认收入的订单折合营收约0.13亿元，若能确认收入，则本报告期收入同比增速将提升至13.9%。24Q1，公司给公司自主品牌“SIGLENT”营收同比+5.6%，呈现出相对更好的增长趋势；从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比+32.9%，销售单价5万以上的产品，销售额同比+74.2%，高端产品增长显著，拉动公司盈利能力持续提升。公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳回升，长期增长动能充足。目前国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫，海外市场需求有望企稳回升，发展年公司国内市场实现营收1.9亿，同比+33.8%，毛利率下降0.72pp至62.2%，海外市场实现营收2.9亿，同比+16.8%，毛利率提升7.01pp至61.5%。公司为全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，产品竞争力不断提升，且公司持续加强对直销队伍的管理和建设、对各行业典型大客户及高端产品的销售推进工作盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“持有”评级风险提示：[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）483.23591.54730.96897.51增长率21.50%22.41%23.57%22.79%归属母公司净利润（百万元）155.26186.24226.26281.20增长率10.29%19.95%21.49%24.28%每股收益EPS（元）0.981.171.421.77净资产收益率ROE9.94%10.86%11.88%13.14%PE35292419PB3.453.142.832.52数据来源：Wind，西南证券-80%-60%-40%-20%0%20%23/523/723/923/1023/1224/224/4鼎阳科技沪深300鼎阳科技（）2023年年报&24Q1业绩点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测关键假设：公司的四大主力优势产品频谱和矢量网络分析仪产品技术国内领先，且公司产品矩阵完善、市场空间大、增速快、毛利率高，产品高端化能够进一步提升毛利率水平；且由于目前公司产品中高端占比提升拉动产品客单价，预计2024-2026年该业务整体增速21%、22%、21%；结合2023Q1以来公司产品毛利率环比连续提升，预计-2026年毛利率。基于以上假设，我们预测公司24-2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E四大主力产品收入391.48472.97577.68699.31增速22.96%20.81%22.14%21.05%毛利率64.05%64.80%65.78%65.89%其他业务收入91.75118.58153.28198.20增速15.69%29.20%29.26%29.31%毛利率55.59%47.89%47.83%47.77%合计收入483.23591.55730.96897.51增速21.50%22.41%23.57%22.79%毛利率61.30%61.41%62.02%61.89%数据来源：Wind，西南证券相对估值我们选取普源精电、坤恒顺维两家与公司同属于电子测量仪器赛道的公司作为可比公司，2家可比公司2024-2026年平均PE分别为34、25、20倍。公司深耕通用电子分受益国产替代和海外制造升级红利，助力业绩高增长。-2026年归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“持有”评级。表2：可比公司估值（截至2024年4月30日）证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）24E25E26E24E25E26E688337.SH普源精电35.140.861.171.4740.8629.9723.98688283.SH坤恒顺维38.651.471.962.3926.2319.6916.19可比公司平均值33.5424.8320.09数据来源：Wind，西南证券整理鼎阳科技（）2023年年报&2