来自日本的经验：保险公司如何应对利差损风险？.pdf
敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告保险公司如何应对利差损风险？——来自日本的经验2[Table_IndNameRptType]固定收益深度报告报告日期：2024-04-29[Table_Author]首席分析师：颜子琦执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：y000Dnzq@hazq.com研究助理：林虎执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com主要观点：[Table_Summary]⚫2000年日本保险公司破产回顾日本寿险行业始于1881年明治生命保险公司成立，从历史沿革上看，由于金融泡沫破灭、地产与利率快速下行，20世纪末日本保险业曾面临严峻的利差损风险，期间有多家保险公司破产。日本保险业发展历程大致可分为三个阶段：①1990年以前：日本经济增长转为中高速，保险业崛起。期间处于中高利率水平，保险行业依赖高收益竞争，行业预定利率由1976年的4%多次提升至1985年的6.25%，至1989年日本寿险公司总资产突破100万亿日元，大量的高成本保单在为利差损风险埋下隐患。②1990年-2000年：利率快速下行，保险业面临利差损风险。《金融机构不动产融资总量限制》、《地价税法》限制地产融资，地价处于长周期下行通道，泡沐破裂之后日本金融-经济恶性循环加剧风险扩散，1996年开启“金融大爆炸”改革。1991年起保险行业投资收益率低于新单预定利率，1997年日本保险保费收入增速转负，增速达-3.74%，1999年起连续5年负增长。③2001年至今：低利率时期，寿险平稳发展。日本保险市场步入存量竞争阶段，2000年-2001年年均复合增速仅为1.8%，终身寿险、医疗险成为主要险种。寿险行业平均预定利率由2002年的3.55%下降至2022年的1.82%，2013年起寿险行业利差益危机后首次转正，行业利差损风险缓解。资产配置结构上，贷款占比下降至2019年的7.7%，海外投资占比则提升至25%，资产增配10Y以上债券投资来配合资产负债久期的匹配。⚫9家日本破产险企，有何共性与特征？1997至2001年期间，日本共有7家寿险公司和2家财险公司破产。按规模划分，日本破产保险公司以中型规模企业为主，10家中型寿险公司中，有6家于1997-2001五年间破产。破产原因可能有4类：①过于依赖储蓄型保险保单、追求资产的快速扩张，未考虑保单高预定利率带来的负债端成本负担（日产生命、东京生命、协荣生命、第一火灾）；②股票、地产敞口较大，泡沫经济破灭后资产质量与投资收益大幅下滑（东邦生命、第百生命）；③保单集中度过高，资金空转、资产端贷款与负债端保单同步恶化（千代田生[Table_CompanyRptType]深度研究敬请参阅末页重要声明及评级说明2/24证券研究报告命）；④大额理赔造成的赔付风险（大成火灾）。⚫日本政府如何应对保险公司破产&利差损风险？可总结为五类：调整预定利率、股份制改革、行业并购重组、依据偿付能力分档管理、建立投保人保护制度。手段1：调整预定利率。如日本预定利率由1986年的6%下调至2001年的2%，且允许下调有效保险合同的预定利率。手段2：股份制改革。如大和生命、大同生命、太阳生命保险公司由相互制转制成为股份制保险公司。手段3：行业并购重组。如日本1996年、1997年两次修改存款保险条例，允许保险机构以收购资产方式，向濒临破产金融机构融资。手段4：依据偿付能力分档管理。如金融监管当局依据偿付能力的比率规定：①比率在100%至200%，要求立即提出改善计划并迅速实施；②比率在0%至100%以，要求停止分红、禁止给公司的高层管理人员发放奖金、控制事务费的开支等；③比率在0%以下，要求停止公司的全部或一部分业务。手段5：建立投保人保护制度。1999年12月，日本金融厅引入投保人保护制度，分别设立人寿保险、财产损害保险的投保人保护机构，旨在保护投保人利益。⚫日本保险业对我国的借鉴意义我国保险业也面临一定不确定性，但目前我国我国存量保单预定利率仅为2.5%~3.5%、保险密度与保险深度不高，险企可通过新发保单拉低负债端平均预定利率、资产负债久期缺口仅为5年、保险资产配置以固收债券为主等，不可简单与日本利差损风险进行对比。对于我国保险公司而言，可以加大保障型保险产品发展，加强资产负债久期管理，开拓海外市场与海外资产配置等应对利差损风险。⚫风险提示：数据统计与处理的误差。[Table_CompanyRptType]深度研究敬请参阅末页重要声明及评级说明3/24证券研究报告正文目录1日本保险公司如何应对利差损风险？.....51.11990年以前：日本经济增长转为中高速，保险业崛起51.21990-2001：利率快速下行，保险业面临利差损风险...81.32001年至今：低利率时期，寿险平稳发展.....1129家日本保险公司破产始末122.1日产生命：个人保单占比远高同业，股票浮亏明显....132.2东邦生命：退保率提升，证券投资占比超70%....152.3第百生命：负债端储蓄保险为主，资产端股票占比高于同业.162.4千代田生命：依赖贷款投资，负债集中于集团年金产品...182.5协荣生命：险资互救失败，资产端依赖地产与股票....192.6东京生命：三年资产翻倍，配债比例低于同业.....202.7大正生命：新设公司承接保险业务.....222.8第一火灾：投保人保护机构设立子公司承接保单.222.9大成火灾：保险大额理赔产生的风险..223风险提示.....23[Table_CompanyRptType]深度研究敬请参阅末页重要声明及评级说明4/24证券研究报告图表目录图表1日本寿险行业发展历史.....5图表2日本进口与出口金额（单位：万亿日元）6图表3美元兑日元汇率....6图表4日本金融市场及保险市场政策（1975-1990年）.6图表5日本家庭投保率（单位：%）.7图表6日本保险业资产配置（单位：%）.....7图表7日本、发达国家、全球保险密度（单位：美元）.8图表8日本、发达国家、全球保险深度（单位：%）.....8图表9日本贴现率（单位：%）..8图表10日本土地价格指数与日经指数....8图表11日本贷款和贴现余额、财政收支余额（单位：万亿日元）...9图表12日本保险保费及增速（单位：百亿日元，%）.10图表13日本保险预定利率及10Y国债利率（单位：%）...10图表14日本寿险业“利差损益”（1999-2001年，单位：亿日元）.10图表15日本金融市场及保险市场政策（1991-2000年）...10图表16互助保险公司转换为股份制公司情况...11图表172022年、2021年世界前10大保险市场（按名义保费总额，单位：10亿美元、%）12图表18日本生命保险保费及增速（单位：百亿日元）.12图表19日本、发达国家、全球保险深度（单位：%）.12图表201997-2001年，日本7家破产寿险公司情况（单位：%）.13图表21部分寿险公司总资产（单位：亿日元）13图表22日产生命总资产及增速（单位：亿日元）..14图表23日产生命资产投向情况（单位：亿日元）..14图表24
