宏观经济专题：新质生产力有望驱动新一轮TFP上行-开源证券-20240506.pdf

宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/322024年05月06日《控通胀重回美联储首要目标—五一全球宏观要闻》-2024.5.5《预期或将改善—4月政治局会议学习》-2024.5.1《基本面分化明显，预期或将改善—兼评4月PMI数据》-2024.4.30新质生产力有望驱动新一轮TFP上行——宏观经济专题何宁（分析师）陈策（分析师）潘纬桢（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006理论探讨：新质生产力的背景、内涵及其核心要义立足于新发展阶段的时代背景，2023年9月习近平总书记于黑龙江考察调研时指出“加快形成新质生产力”。首先，新质生产力的内涵可从两个角度理解，包括生产力要素禀赋和组合方式的深刻变革，以及基本制度和生产方式的变革。其次，新质生产力是马克思主义生产力学说的一项重大创新，使其更具经济技术发展的时代化新特征。新质生产力为生产力理论中生产要素赋予新质态。再次，新质生产力的核心在于提升全要素生产率，以科技创新推动产业创新，具有理论和现实意义。最后，发展新质生产力要不断调整完善生产关系。生产关系必须适应生产力发展水平才能进一步激发社会生产力。因此，必须进一步全面深化改革，如深化经济体制改革，着力推进全国统一大市场建设等。全球复盘：生产力发展的历史经纬与国际比较1、工业革命推动全要素生产率提升，但近年来已逐渐走低。1800年代第一次工业革命后，西方国家全要素生产率大幅提升并驱动其GDP增长，但1970年代后逐渐走低，信息技术革命对经济增长的促进作用相较电气革命有所减弱，这可能与信息技术的扩散性较弱有关。2、AI时代或将来临，有望推动全要素生产率上升。AI与前3次工业革命的相同之处在于其应用不具有限制性与竞争性，可以产生规模经济效应，进而提升全社会的劳动生产率；但不同点在于AI可以部分/全部取代人类劳动，可能对经济产生不利影响。总体看，AI有较大潜力提升社会生产力及全要素生产率。3、中国大力发展新质生产力战略意义显著。一则新质生产力涵盖范围更广，有助于在AI技术浪潮中占据主动；二则可以更好将AI为各行业赋能，最终提升全要素生产率，推动全社会的跨越式发展。影响测算：新质生产力对高质量发展的推动——基于宏微观TFP的视角1、宏观TFP：我们基于“可变弹性生产函数”构建状态空间模型，测算了中国全要素生产率的时间序列，通过显著性检验且与多篇学术测算结果相近。1978年以来我国TFP主要有3个明显的上升阶段，即1981-1985、1991-1994、2002-2007年，分别对应改革开放、南方谈话推动建立社会主义市场经济体制、商品房改革加速城镇化进程+加入WTO。2010-2015年间TFP下滑且部分年份可能处于负区间，或指向地产基建大规模扩张挤出了对高端制造和技术进步的投资；十八届三中全会对全面深化改革进行了系统部署，成功扭转了全要素生产率的下行趋势；近年来经济结构加快从老动能转向新质生产力，我们测算2023年TFP已回升至约0.8%，全要素生产率或迎来新一轮上行。2、微观TFP：我们基于A股上市公司的财务数据（按证监会行业分类），利用LP法测算了各行业TFP。2022年新质生产力向上、地产链向下，其中卫生、电热燃水、信息软件、电气机械的全要素生产率分别为1.9%、1.2%、1.0%、0.8%，黑色冶炼、房地产、非金属矿物制品明显下滑。发展现状：新质生产力空间广阔，相关行业发展迅猛1、总量方面，高技术产业等新质生产力相关板块加快发展壮大。近年来我国研发支出和数字经济占GDP比重稳步提升，电新快速扩张，计算力指数全球第二，2023年汽车出口实现历史性突破。新质生产力扩张体现在相关行业营收、利润、出口份额全方位提升，对总需求拉动能够部分抵消地产下行的拖累，设备更新提质扩容等方面。此外，从地产老动能转向新质生产力的经济结构转型过程中，有色金属的比价大幅上行。2、行业方面，从数字经济与AI、工业机器人、低空经济、智能驾驶等行业来看，具有两大特征：一是总规模实现快速发展，未来增长潜力大，逐渐成为经济增长的新引擎。二是从占比、应用以及技术等方面看，对比国际先进水平，多数新兴行业仍存在成长空间，需注重技术与应用层面质量与效率的提升。风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。相关研究报告宏观研究团队开源证券证券研究报告宏观经济专题宏观研究宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/32目录1、理论探讨：新质生产力的背景、内涵及其核心要义.41.1、新质生产力的提出立足于新发展阶段的时代背景41.2、新质生产力的基本内涵可以从两个角度理解..41.3、新质生产力是对马克思主义生产力学说的发展....61.4、新质生产力的核心在于提升全要素生产率，以科技创新推动产业创新71.5、发展新质生产力要不断调整完善生产关系81.5.1、发展新质生产力要不断完善生产关系的理论基础.81.5.2、以史为鉴，过去40年我国生产关系如何适应生产力发展.....91.6、小结：新质生产力的多维内涵与核心要义....102、全球复盘：生产力发展的历史经纬与国际比较.102.1、工业革命带来的生产力变革推动了人类社会的快速发展....112.2、全要素生产率的提升是生产力发展的核心标志..122.3、西方国家全球全要素生产率近年来逐渐走低132.4、AI时代或将来临，有望推动全要素生产率向上抬升.....152.5、小结：发展新质生产力具有重要意义163、影响测算：新质生产力对中国经济高质量发展的推动——基于宏微观TFP的视角173.1、宏观全要素生产率或迎来新一轮上行173.2、从微观TFP透视新质生产力线索.203.3、小结：宏观趋势和微观线索交织，新质生产力有望推动TFP上行.....214、发展现状：新质生产力空间广阔，相关行业发展迅猛.214.1、宏观视角：高技术产业等新质生产力相关板块加快发展壮大..214.2、数字经济与AI：保持高增长，可提升潜力较大264.3、工业机器人：安装规模大、发展速度快、应用广泛284.4、低空经济：高增长潜力的新兴产业....294.5、智能驾驶：新能源汽车快速扩容背景下，智能化成为未来趋势....294.6、小结：新质生产力加快发展壮大，未来可加强质效提升....305、风险提示....30图表目录图1：理解新质生产力内涵的逻辑框架...5图2：新质生产力逻辑关系图.6图3：2010-2019年我国全要素生产率落后于主要发达经济体.8图4：在前两个阶段国有企业生产能力得到大幅提升....9图5：东、西方的社会发展指数在近代经历了快速发展....11图6：1800年以来西方社会发展指数得到了非常快速的发展.12图7：全要素生产率（TFP）在经济增长中的作用非常重要...13图8：主要西方发达国家全要素生产率在1970年代后逐渐走低..14图9：ICT对全要素生产率的贡献不及电力15图10：美国劳动在整体经济中的占比基本稳定16图11：构建1952-2023年的资本投入量时间序列.