保险行业2024年一季报业绩综述:负债端拐点进一步夯实,关注高beta属性显现.pdf
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负债端拐点进一步夯实,关注高beta属性显现证券分析师:罗钻辉A0230523090004孙冀齐A02305231100012024.5.7——保险行业2024年一季报业绩综述www.swsresearch.com2核心观点核心观点:资、负表现分化,整体符合预期:资、负表现分化,整体符合预期上市险企1Q24业绩表现呈现四大特征:◼1)利润承压符合预期,上市险企表现分化:受资本市场波动影响,多数险企归母净利润承压。新会计准则口径下,A股上市险企合计归母净利润同比下降9.2%至913.86亿元。细分公司来看,1Q24归母净利润表现中国太保117.59(yoy+1.1%,超预期)、中国平安367.09(yoy-4.3%,超预期)、中国人寿206.44(yoy-9.3%,符合预期)、中国人保89.63(yoy-23.5%,略低于预期)、新华保险49.42(yoy-28.6%,略低于预期)。◼2)量减价升,NBVM增长驱动NBV高增超预期:1Q24NBV同比表现人保寿险(yoy+81.6%)、新华保险(yoy+51%)、友邦保险(yoy+31%,固定汇率口径)、中国太保(yoy+30.7%)、中国人寿(yoy+26.3%)、中国平安(yoy+20.7%)。银保渠道“报行合一”影响下新单承压,但受益于预定利率下调、银保渠道手续费率下降、渠道及产品结构改善,NBVM同比提升,助力NBV超预期增长。◼3)量升价减,大灾及出行提升态势下承保利润承压:i)量:1Q24原保险保费增速中国太保(yoy+8.6%)、中国人保(yoy+3.8%)、中国平安(yoy+2.8%);ii)价:大灾+出行恢复影响下COR面临挑战,1Q24太保财险、平安财险、人保财险COR分别为98.0%/99.6%/97.9%,yoy-0.4pct/+0.9pct/+2.2pct;“老三家“合计承保利润yoy-42.5%至36.24亿元;其中,人保财险(yoy-48.3%)、太保财险(yoy+32.4%)、平安财险(yoy-67.5%)。◼4)资产端承压:i)长端利率下降影响,净投资收益率同比承压,1Q24中国太保3.2%(同比持平)、中国平安3.0%(yoy-0.1pct)、中国人寿2.8%(yoy-0.8pct);ii)权益市场波动影响下,总投资收益率表现承压,1Q24中国太保5.2%(yoy-0.4pct)、新华保险4.6%(yoy-0.6pct)、中国人寿3.2%(yoy-1.0pct)。◼投资分析意见:资产端迎多重催化,看好高beta属性的保险板块。1)4月30日,政治局会议明确促进地产行业高质量发展、实施地方政府化债解决方案,有助于有效缓解市场对于险企资产端的担忧。2)长端利率上行,对险企估值构成直接利好。4月23日,央行有关表示“对经济增长前景是长期看好。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动”。此后,10年期国债到期收益率从4月23日的2.226%回升至2.3%以上,对寿险标的估值形成明显支撑。3)国有资产结构有望优化,关注集中度增强态势下头部央企的配置机会。我们推荐中国人寿、新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保。◼风险提示:市场波动加剧,长端利率下行,监管供给侧改革政策影响超预期,大灾频发。主要内容31.利润承压符合预期,上市险企增速分化2.负债端:NBV高增,大灾拖累财险承保表现3.资产端:市场波动影响下,投资表现承压4.投资分析意见:催化齐备,关注高beta属性显现www.swsresearch.com411..AA股股上上市市险企归母净利润同比险企归母净利润同比--9.2%9.2%至至991414亿元亿元◼资本市场波动影响下,归母净利润表现承压。1Q24资本市场延续波动态势,长端利率持续下探,沪深300指数虽然实现正收益,但同比表现承压。整体来看,市场对于险企利润同比承压已有预期。1Q24业绩表现分化,但仍有惊喜。新会计准则口径下,A股上市险企合计归母净利润同比-9.2%至913.86亿元。细分公司来看,1Q24归母净利润表现中国太保117.59(yoy+1.1%,超预期)、中国平安367.09(yoy-4.3%,超预期)、中国人寿206.44(yoy-9.3%,符合预期)、中国人保89.63(yoy-23.5%,略低于预期)、新华保险49.42(yoy-28.6%,略低于预期)。中国平安1Q24实现归母营运利润387.09亿元,yoy-3.0%;其中,核心业务表现稳健,人身险、财险、银行三大板块合计归母营运利润yoy+0.3%,资管业务受宏观经济影响承压,但环比显著改善。资料来源:公司公告,申万宏源研究;其中,中国人寿1Q23利润表现仅重述IFRS17,未重述IFRS9图1:1Q24上市险企归母净利润(亿元)及同比1.1%-4.3%-9.3%-23.5%-28.6%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%050100150200250300350400450中国太保中国平安中国人寿中国人保新华保险1Q23(亿元,左轴)1Q24(亿元,左轴)yoy(右轴)主要内容51.利润承压符合预期,上市险企增速分化2.负债端:NBV高增超预期,大灾拖累财险承保表现3.资产端:市场波动影响下,投资表现承压4.投资分析意见:催化齐备,关注高beta属性显现www.swsresearch.com62.12.1人身险:人身险:NBVNBV增速亮眼,表现均超预期增速亮眼,表现均超预期资料来源:公司公告,申万宏源研究;友邦保险NBV单位为亿美元,未列示NBV数值的公司仅披露NBV增速◼上市险企NBV增速均超预期,负债端拐点进一步夯实。储蓄类产品需求延续旺盛态势,预定利率调整、银保渠道“报行合一”、渠道及交期结构改善带动NBVM同比改善,驱动1Q24NBV同比高增。细分公司来看,1Q24NBV同比增速表现人保寿险(yoy+81.6%)、新华保险(yoy+51%)、友邦保险(yoy+31%,固定汇率口径)、中国太保(yoy+30.7%)、中国人寿(yoy+26.3%,创近年来新高)、中国平安(yoy+20.7%)。在开门红严控预收新规、银保渠道“报行合一”、经济假设调整、保险销售新规落地多重因素影响之下,1Q24上市险企NBV延续高增态势,负债端拐点进一步夯实。图3:2018-1Q2024年上市险企NBV同比增速图2:1Q24上市险企NBV(亿元)及同比增速81.6%51%31%30.7%26.3%20.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401Q23(亿元)1Q24(亿元)yoy(右轴)-%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220231Q24中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险友邦保险www.swsresearch.com72.12.1人人身身险险:量减价:量减价升,升,NBVNBVMM改善驱动改善驱动NBVNBV高增高增资料来源:公司公告,申万宏源研究;友邦保险为ANP口径,单位为亿美元,中国太保NBVM使用NBV/新单近似估计◼受银保渠道“报行合一“影响,新单整体承压。受开门红严