保险行业2024年一季报业绩综述：负债端拐点进一步夯实，关注高beta属性显现.pdf

负债端拐点进一步夯实，关注高beta属性显现证券分析师：罗钻辉A0230523090004孙冀齐A02305231100012024.5.7——保险行业2024年一季报业绩综述www.swsresearch.com2核心观点核心观点：资、负表现分化，整体符合预期：资、负表现分化，整体符合预期上市险企1Q24业绩表现呈现四大特征：◼1）利润承压符合预期，上市险企表现分化：受资本市场波动影响，多数险企归母净利润承压。新会计准则口径下，A股上市险企合计归母净利润同比下降9.2%至913.86亿元。细分公司来看，1Q24归母净利润表现中国太保117.59(yoy+1.1%，超预期)、中国平安367.09(yoy-4.3%，超预期)、中国人寿206.44(yoy-9.3%，符合预期)、中国人保89.63(yoy-23.5%，略低于预期)、新华保险49.42(yoy-28.6%，略低于预期)。◼2）量减价升，NBVM增长驱动NBV高增超预期：1Q24NBV同比表现人保寿险（yoy+81.6%）、新华保险（yoy+51%）、友邦保险（yoy+31%，固定汇率口径）、中国太保（yoy+30.7%）、中国人寿（yoy+26.3%）、中国平安（yoy+20.7%）。银保渠道“报行合一”影响下新单承压，但受益于预定利率下调、银保渠道手续费率下降、渠道及产品结构改善，NBVM同比提升，助力NBV超预期增长。◼3）量升价减，大灾及出行提升态势下承保利润承压：i）量：1Q24原保险保费增速中国太保(yoy+8.6%)、中国人保(yoy+3.8%)、中国平安(yoy+2.8%)；ii）价：大灾+出行恢复影响下COR面临挑战，1Q24太保财险、平安财险、人保财险COR分别为98.0%/99.6%/97.9%，yoy-0.4pct/+0.9pct/+2.2pct；“老三家“合计承保利润yoy-42.5%至36.24亿元；其中，人保财险（yoy-48.3%）、太保财险（yoy+32.4%）、平安财险（yoy-67.5%）。◼4）资产端承压：i）长端利率下降影响，净投资收益率同比承压，1Q24中国太保3.2%（同比持平）、中国平安3.0%（yoy-0.1pct）、中国人寿2.8%（yoy-0.8pct）；ii）权益市场波动影响下，总投资收益率表现承压，1Q24中国太保5.2%（yoy-0.4pct）、新华保险4.6%（yoy-0.6pct）、中国人寿3.2%（yoy-1.0pct）。◼投资分析意见：资产端迎多重催化，看好高beta属性的保险板块。1）4月30日，政治局会议明确促进地产行业高质量发展、实施地方政府化债解决方案，有助于有效缓解市场对于险企资产端的担忧。2）长端利率上行，对险企估值构成直接利好。4月23日，央行有关表示“对经济增长前景是长期看好。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动”。此后，10年期国债到期收益率从4月23日的2.226%回升至2.3%以上，对寿险标的估值形成明显支撑。3）国有资产结构有望优化，关注集中度增强态势下头部央企的配置机会。我们推荐中国人寿、新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保。◼风险提示：市场波动加剧，长端利率下行，监管供给侧改革政策影响超预期，大灾频发。主要内容31.利润承压符合预期，上市险企增速分化2.负债端：NBV高增，大灾拖累财险承保表现3.资产端：市场波动影响下，投资表现承压4.投资分析意见：催化齐备，关注高beta属性显现www.swsresearch.com411..AA股股上上市市险企归母净利润同比险企归母净利润同比--9.2%9.2%至至991414亿元亿元◼资本市场波动影响下，归母净利润表现承压。1Q24资本市场延续波动态势，长端利率持续下探，沪深300指数虽然实现正收益，但同比表现承压。整体来看，市场对于险企利润同比承压已有预期。1Q24业绩表现分化，但仍有惊喜。新会计准则口径下，A股上市险企合计归母净利润同比-9.2%至913.86亿元。细分公司来看，1Q24归母净利润表现中国太保117.59(yoy+1.1%，超预期)、中国平安367.09(yoy-4.3%，超预期)、中国人寿206.44(yoy-9.3%，符合预期)、中国人保89.63(yoy-23.5%，略低于预期)、新华保险49.42(yoy-28.6%，略低于预期)。中国平安1Q24实现归母营运利润387.09亿元，yoy-3.0%；其中，核心业务表现稳健，人身险、财险、银行三大板块合计归母营运利润yoy+0.3%，资管业务受宏观经济影响承压，但环比显著改善。资料来源：公司公告，申万宏源研究；其中，中国人寿1Q23利润表现仅重述IFRS17,未重述IFRS9图1：1Q24上市险企归母净利润（亿元）及同比1.1%-4.3%-9.3%-23.5%-28.6%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%050100150200250300350400450中国太保中国平安中国人寿中国人保新华保险1Q23（亿元，左轴）1Q24（亿元，左轴）yoy（右轴）主要内容51.利润承压符合预期，上市险企增速分化2.负债端：NBV高增超预期，大灾拖累财险承保表现3.资产端：市场波动影响下，投资表现承压4.投资分析意见：催化齐备，关注高beta属性显现www.swsresearch.com62.12.1人身险：人身险：NBVNBV增速亮眼，表现均超预期增速亮眼，表现均超预期资料来源：公司公告，申万宏源研究；友邦保险NBV单位为亿美元，未列示NBV数值的公司仅披露NBV增速◼上市险企NBV增速均超预期，负债端拐点进一步夯实。储蓄类产品需求延续旺盛态势，预定利率调整、银保渠道“报行合一”、渠道及交期结构改善带动NBVM同比改善，驱动1Q24NBV同比高增。细分公司来看，1Q24NBV同比增速表现人保寿险（yoy+81.6%）、新华保险（yoy+51%）、友邦保险（yoy+31%，固定汇率口径）、中国太保（yoy+30.7%）、中国人寿（yoy+26.3%，创近年来新高）、中国平安（yoy+20.7%）。在开门红严控预收新规、银保渠道“报行合一”、经济假设调整、保险销售新规落地多重因素影响之下，1Q24上市险企NBV延续高增态势，负债端拐点进一步夯实。图3：2018-1Q2024年上市险企NBV同比增速图2：1Q24上市险企NBV（亿元）及同比增速81.6%51%31%30.7%26.3%20.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401Q23（亿元）1Q24（亿元）yoy（右轴）-%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220231Q24中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险友邦保险www.swsresearch.com72.12.1人人身身险险：量减价：量减价升，升，NBVNBVMM改善驱动改善驱动NBVNBV高增高增资料来源：公司公告，申万宏源研究；友邦保险为ANP口径，单位为亿美元，中国太保NBVM使用NBV/新单近似估计◼受银保渠道“报行合一“影响，新单整体承压。受开门红严