可转债市场月报：5月转债市场怎么看？.pdf
固收收益|固定收益定期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15月转债市场怎么看？证券研究报告2024年05月05日作者孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com近期报告1《固定收益：央行大额流动性投放呵护利率下行-债市观察20240505》2024-05-042《固定收益：存单发行利率继续维持较低水平-同业存单周度跟踪（2024-05-03）》2024-05-033《固定收益：理财/基金高频数据跟踪-天风固收数据跟踪（2024-05-02）》2024-05-03关注我们扫码关注天风证券研究所官方微信号可转债市场月报（2024.05.05）摘要4月转债与权益市场震荡上行，小盘价值风格凸显。上半月受美国CPI数据、惠誉下调中国评级展望等影响，股市表现较弱，转债抗跌性凸显，月中新“国九条”出台对市场产生一定扰动，权益与转债市场短暂V型调整，后半月受中观经济回暖趋势延续、设备更新&汽车以旧换新政策细则逐步落地、地产政策边际放松、政治局会议预期等影响，转债市场在权益情绪向好下整体呈现震荡上行趋势。海外方面，美国一季度经济数据指向经济增速放缓，通胀仍有隐忧；月中伊朗以色列发生摩擦，中东局势进一步紧张恶化，海外避险情绪上行；月末受地产政策边际变化影响，北向资金出现大幅流入。4月转债估值震荡抬升，转股溢价率先升后降，震荡上行。2021年-2023年的3-5月通常为转债发行上市高峰，再融资收紧背景下，2024年4月仅有2只新券上市，分别为伟24转债和湘泵转债。4月股东大会公告数为15略有上升，受理数量延续前几月收紧态势仅有1只受理，发审委/上市委通过和证监会核准数量均为0，整体发行审核节奏较慢。4月新券上市平均涨跌幅由3月11.81%涨至39.97%，较前几月有大幅提升，市场或对新券关注度有所提升。多数转债标的2023年财报处于亏损状态，多数标的2024Q1财报盈利。2023年共有254只转债正股标的净利为正，281只为负，其中净利为正的标的占比较高的行业有美容护理、银行和交运，2024年Q1有294只转债正股标的净利为正，241只为负，其中净利为正标的占比较高的行业有通信、银行、汽车。2024Q1净利整体有所修复，2024年Q1净利为正标的占比整体高于2023年。2023年转债标的整体净利增速为-252.05%，2024年Q1转债平均净利增速为-33.01%。2023年和2024Q1转债财报超预期比例高于不及预期比例。展望后市，随着新“国九条”不断落地、公司财报窗口期基本结束，市场风格切换和分化波动逐步减弱，市场基本面确定性较强，前期观望资金或入场，提升市场风险偏好，同时多地房地产政策优化，北向资金回流，市场情绪有望进一步提振。当前市场偏股转债数量偏少，偏债转债进攻性相对较差，市场回暖时或难博取超额收益，因此平衡性转债价值或有所提升。策略方面，我们建议（1）基于国九条出台后市场对绩优股的偏好，我们建议5月可结合年报季报的披露结果，以旧换新&设备更新政策、低空经济、AI、出海等线索在平衡型标的中做积极布局；（2）政策强引导下，公司分红意愿提升，建议基于2023年年报分红预案关注分红比例提升标的；（3）部分大额跌破面值转债出现减资清偿压力，公司可以通过下修提升转债价格至百元以上来规避转债清偿，但同时也可能加速发酵部分标的的信用风险，建议谨慎博弈减资清偿带来的机会；（4）近期不下修承诺期将大量到期，建议关注条款博弈。五月转债推荐：麒麟、台21、锂科、白电、苏行、杭银、华设、博23、龙大、申昊。风险提示：公司信用风险；条款博弈风险；减资清偿转债风险；转债价格不及预期风险；地缘政治风险。固定收益|固定收益定期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.可转债市场点评..42.市场一周走势.83.重要股东转债减持情况.....104.转债发行进展.....115.私募EB项目更新..11图表目录图1：4月市场行情复盘.4图2：小盘价值风格凸显.4图3：债市4月末扰动较大...4图4：北向资金净流入（亿元）...4图5：均衡溢价率（%）.5图6：多口径转股溢价率（%）...5图7：分规模转股溢价率（%）...5图8：分规模交投占比....5图9：分风格转股溢价率（%）...5图10：分风格交投占比..5图11：新券上市情况6图12：新券发行审核节奏.....6图13：新券上市首日涨跌幅均值（%）...6图14：2023年净利表现6图15：2024Q1净利表现.....6图16：2023年和2024年Q1净利同比表现(%).7图17：2023年和2024年Q1净利同比表现（剔除极端数据）(%)....7图18：2023年财报不及预期/超预期数量（个）..7图19：2024年Q1财报不及预期/超预期数量（个）.7图20：各市场一周涨跌幅.....8图21：申万行业指数一周涨跌幅.8图22：转债一周涨跌幅..9图23：转债一周成交额..9图24：中证转债指数9图25：转债估值情况9图26：偏股性转债溢价率（单位：%）...9图27：债性到期收益率（单位：%）9表1：各评级转债回售收益率..10表2：大股东转债持有情况.10表3：转债发行进展..11固定收益|固定收益定期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3表4：本周私募EB项目更新...11固定收益|固定收益定期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.可转债市场点评4月市场行情复盘本月转债与权益市场震荡上行，小盘价值风格凸显。截至2024年4月30日，万得全A收于4480.36点，4月涨幅1.02%，小盘价值风格风凸显。中证转债收于394.85点，4月涨幅1.87%。上半月受美国CPI数据、惠誉下调中国评级展望等影响，股市表现较弱，转债抗跌性凸显，月中新“国九条”出台对市场产生一定扰动，权益与转债市场短暂V型调整，后半月受中观经济回暖趋势延续、设备更新&汽车以旧换新政策细则逐步落地、地产政策边际放松、政治局会议预期等影响，转债市场在权益情绪向好带动下整体呈现震荡上行趋势，国内债市4月末受央行关于长债收益率表态和地产放松限购政策预期影响扰动较大，资金面维持平衡。海外方面，美国一季度经济数据指向经济增速放缓，通胀仍有隐忧；月中伊朗以色列发生摩擦，中东局势进一步紧张恶化，海外避险情绪上行；月末受地产政策边际变化影响，北向资金出现大幅流入，4月26日北向单日流入224.49亿元。图1：4月市场行情复盘图2：小盘价值风格凸显资料来源：WIND，新华社、中国人民银行等，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所图3：债市4月末扰动较大图4：北向资金净流入（亿元）资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所转债估值与交投情况估值方面，4月转债估值震荡抬升，百元均衡溢价率由22.76%上行1.92pct至24.68%。转股溢价率先升后降，震荡上行，上半月股市震荡下行，转债抗跌性凸显，多口径转股溢价率抬升，4月16日受新“国九条“影响转股溢价率短暂大幅上升后回落，后半月转债市场在权益市场带动下震荡上行，溢价率被动压缩，节前最后一天政治局会议预期落地，市场有所调整，转股溢价率略有上行。4月市值
