一季度营收同比增长24%，海外定点持续开拓.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月06日买入伯特利（603596.SH）一季度营收同比增长24%，海外定点持续开拓核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.53元总市值/流通市值24925/24870百万元52周最高价/最低价97.86/47.11元近3个月日均成交额413.33百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伯特利（603596.SH）-2023年营收同比增长35%，技术推进夯实长期竞争力》——2024-04-01《伯特利（603596.SH）-单三季度归母净利润同比增长21%，新项目、新客户有序拓展》——2023-10-30《伯特利（603596.SH）-智能电控销量同比增长78%，2023年第二季度毛利率环比提升》——2023-08-31《伯特利（603596.SH）-智能电控产品持续增收，一季度营收同比增长48%》——2023-04-28《伯特利（603596.SH）-智能电控业务放量提速，2022年归母净利润同比增长39%》——2023-03-27公司24Q1营收同比增长24%，轻量化制动产品销量同比增长52%。2024年第一季度，公司营收为18.6亿元，同比增长24%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长22%。其中智能电控产品销量92.2万套，同比增长28%；盘式制动器销量68.5万套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比增长52%。机械转向产品销量73.9万套，同比增长54%。24Q1期间费用率同比下降0.8pct。利润端，24Q1年公司实现销售毛利率20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率11.29%，同比-0.18%。其中公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别+0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，随公司收入规模提升，期间费用率显著下降。拓展北美某新能源车企轻量化及德系合资车企平台项目EPB定点。公司2024Q1新增定点项目总数106项。其中，线控制动新增定点22项，其中新能源车型定点为21项；ADAS新增定点3项，其中新能源车型2项。另外，公司获得北美某新能源车企轻量化项目定点，5年生命周期内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；获某德系合资车企平台项目EPB项目定点，8年项目生命周期内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产400万件轻量化零部件产线于2023年9月投产；2023年6月1.65亿美元投建墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。投资建议：微幅下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，考虑市场竞争加剧，我们微幅下调盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元（前次预测为12.0/16.1/20.7亿元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,5397,4749,84812,23114,877(+/-%)58.6%34.9%31.8%24.2%21.6%净利润(百万元)699891115014971954(+/-%)38.5%27.6%29.0%30.2%30.5%每股收益（元）1.702.062.653.464.51EBITMargin11.7%12.5%12.5%13.0%14.0%净资产收益率（ROE）16.6%15.7%17.5%19.3%21.1%市盈率（PE）33.928.021.716.612.8EV/EBITDA34.225.520.816.913.8市净率（PB）5.634.393.793.222.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司24Q1营收同比增长24%，轻量化制动产品销量同比增长52%。2024年第一季度，公司营收为18.6亿元，同比增长24%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长22%。其中智能电控产品销量92.2万套，同比增长28%；盘式制动器销量68.5万套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比增长52%。机械转向产品销量73.9万套，同比增长54%。图1：伯特利营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伯特利单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伯特利归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伯特利单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润端，24Q1年公司毛利率20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率11.29%，同比-0.18%。其中公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别+0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，随公司收入规模提升，期间费用率显著下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：伯特利毛利率及净利率情况（单位：%）图6：伯特利单季毛利率及净利率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：伯特利四项费用率情况（单位：%）图8：伯特利单季度四项费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司是国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024Q1新增定点项目总数为106项。其中，公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，5年生命周期预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；获得某德系合资车企平台项目EPB项目定点，8年项目生命周期预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币。表1：伯特利2024