名创优品(9896.HK)24Q1经调整净利同增28%.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告名创优品(9896HK)港股通24Q1经调整净利同增28%华泰研究季报点评投资评级(维持):买入目标价(港币):65.852024年5月15日│中国香港零售国内销售高基数下依然交出靓丽答卷，24Q1经调整净利同增28%公司5月14日发布24Q1季报，24Q1营收同比增长26.0%至37.2亿元，其中国内Miniso/海外Miniso/TopToy营收分别同比增长15.6%、52.6%、55.1%，海外增长得益于较快的展店以及同店销售同比增长接近21%。24Q1公司经调整净利同比增长27.7%至6.2亿元，略低于彭博一致预期的6.6亿元，低预期的核心原因我们认为主要系海外直营模式的快速发展导致经营费用提升所致。名创优品凭借高速的渠道扩展能够进一步强化消费者心智，我们预计公司2024-2026年实现归母净利28.8、36.8、46.0亿元（前值不可比，主要系公司财务年变更），参考可比公司2024年彭博一致预期24xPE，考虑到公司仍在海外加速拓店的成长阶段，给予公司24年26xPE，目标价65.85港币（前值63.61港币，港币兑人民币取0.92），维持买入评级。海内外开店均提速，2024年维持净增900-1000家Miniso门店预期24Q1，Miniso国内净增直营店3家、合伙人店105家，海外净增直营店43家、加盟店66家，合计净增217家门店，是23Q1的净增数量的近4倍。国内、海外的快速展店进一步印证了公司“IP+”打法在竞争加剧下零售市场的有效性以及在“供应链+IP运营”的综合竞争力。公司在季报中指出“2024年维持净开900-1000家miniso门店的目标”。ToPToy在店型优化后改善明显，GPM同比增长8pctTopToy发展短短三年，截至24Q1拥有160家门店的规模。TopToy保持良好的展店速度，持续优化UE模型（调整门店面积、产品结构等）。24Q1TopToy毛利率同比提升8pct、经营利润率同比提升中低双位数。在23Q4实现盈亏平衡的基础上，24Q1贡献较好利润。名创优品是我国线下零售渠道出海的稀缺代表品牌依托对上游供应链的强把控以及丰富的IP运营经营，名创优品已成长为我国最具代表的线下零售品牌之一，且在出海领域具有较强的稀缺性。短期费用的扰动并不能影响其长期成长的价值，我们继续看好其在海外加速扩展以及国内线下零售的份额的提升。我们预计公司2024-2026年实现归母净利28.8、36.8、46.0亿元，参考可比公司2024年彭博一致预期24xPE，考虑到公司仍在海外加速拓店的成长阶段，给予公司24年26xPE，目标价65.85港币，维持买入评级。风险提示：开店进度不及预期、海外市场恢复不及预期、品牌升级不及预期。研究员樊俊豪SACNo.S0570524050001fanjunhao@htsc.com研究员张诗宇SACNo.S0570522080001SFCNo.BSF308zhangshiyu@htsc.com+(86)75523993346基本数据目标价(港币)65.85收盘价(港币截至5月14日)49.35市值(港币百万)62,1466个月平均日成交额(港币百万)149.9552周价格范围(港币)28.60-59.85BVPS(人民币)7.18股价走势图资料来源：S&P经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)10,08611,47317,32121,68727,094+/-%11.1813.7650.9725.2024.93归属母公司净利润(人民币百万)638.211,7692,8773,6824,601+/-%(145.11)177.1762.6427.9924.95EPS(人民币，最新摊薄)0.501.432.332.983.73ROE(%)9.3222.2126.8025.5624.81PE(倍)85.7629.8018.3214.3211.46PB(倍)7.785.924.203.242.53EVEBITDA(倍)41.0719.5311.468.466.35注：公司于2024年调整报表财务年，未追溯调整22、23年资料来源：公司公告、华泰研究预测(26)0275379May-23Sep-23Jan-24May-24(%)名创优品恒生指数免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2名创优品(9896HK)图表1：可比公司彭博一致预期PE（截至2024/5/14）公司代码公司简称收盘价（元）总市值（亿元）PE货币单位FY2024EFY2025EFY2026EDGUSDollargeneral139.530619.2117.0215.14USDDLTRUSDollartree12026217.1814.7212.79USDDOLCNDollarama120.3933430.1226.8124.17CAD9992HK泡泡玛特36.9549630.4624.1119.96RMB平均24.2420.6718.02资料来源：彭博，华泰研究图表2：名创优品PE-Bands图表3：名创优品PB-Bands资料来源：S&P、华泰研究资料来源：S&P、华泰研究021416283Jul-22Nov-22Feb-23Jun-23Sep-23Jan-24May-24(港币)━━━━━名创优品40x30x25x20x15x016324965Jul-22Nov-22Feb-23Jun-23Sep-23Jan-24May-24(港币)━━━━━名创优品7.7x6.1x4.5x2.9x1.4x免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3名创优品(9896HK)盈利预测利润表现金流量表会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E营业收入10,08611,47317,32121,68727,094EBITDA1,2642,6134,1455,1816,364销售成本(7,016)(7,030)(9,547)(11,894)(14,858)融资成本(32.95)(110.60)(32.05)(68.37)(105.44)毛利润3,0704,4437,7749,79212,236营运资本变动430.10(324.64)(179.74)(37.83)(1,276)销售及分销成本(1,442)(1,716)(3,222)(4,034)(5,039)税费(267.00)(551.79)(897.44)(1,149)(1,435)管理费用(816.23)(633.61)(866.05)(1,084)(1,355)其他12.4039.8832.0568.37105.44其他收入/支出70.80129.6777.58115.38122.24经营活动现金流1,4061,6663,0683,9943,653财务成本净额32.95110.6032.0568.37105.44CAPEX(483.10)(698.13)(340.00)(340.00)(340.