特步国际(001368.HK)港股公司信息更新报告：拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌.pdf

纺织服饰/服装家纺请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/3特步国际（01368.HK）2024年05月13日投资评级：买入（维持）日期2024/5/13当前股价(港元)5.600一年最高最低(港元)9.380/3.610总市值(亿港元)147.92流通市值(亿港元)147.92总股本(亿股)26.41流通港股(亿股)26.41近3个月换手率(%)32.95股价走势图数据来源：聚源《2024Q1新品及电商带动流水，经营指标持续改善—港股公司信息更新报告》-2024.4.19《库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利—港股公司信息更新报告》-2024.3.20《2023Q4流水符合预期，库存顺利去化—港股公司信息更新报告》-2024.1.11拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌——港股公司信息更新报告吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（联系人）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002zhangshuangning@kysec.cn证书编号：S0790122070037拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌，维持“买入”评级公司拟战略性向控股股东丁水波家族以1.51亿美元出售KP（持有盖世威及帕拉丁品牌），收益将全部派发为特别现金股息（约为0.447港元/股），并保留未来受益可能性。预计本次剥离8月底完成，完成后：（1）预计2024/2025年减轻对公司盈利端拖累0.6/1.8亿元；（2）聚焦跑步市场，发展特步、索康尼、迈乐三大品牌，预计将投入更多资源发展索康尼及迈乐品牌。KP剥离后预计增厚报表利润，同时三大品牌聚焦跑步市场将进一步放大协同效应，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.3/15.4/17.6亿元（原为11.5/13.4/15.5亿元），对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为10.9/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。K&P品牌发展不及预期导致持续亏损，剥离后预计增厚报表利润公司2019年8月以2.6亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌，由于疫情以来消费者需求复苏缓慢，K&P品牌发展不及预期，2019年起持续录得亏损累计超1亿美元，2022年/2023年分别录得净亏损2303/3176.2万美元（预计为1.89/1.84亿元），2024Q1已录得亏损900万美元，预计2024年亏损同比持平。剥离后，预计K&P现有团队更加聚焦海外市场。财务结构重组，公司及高瓴分别保留KP30%/20%受益权（1）KP提早赎回2021年向高瓴发行的6500万美元可换股债券，同时由公司向高瓴发行价值5亿港元、为期六年的可换股债券，年利率为3.5%，换股价为每股5.5港元（若转股则相当于公司现已发行股本约3.44%）。此外，高瓴有权在未来五年内将该债券转化为KP20%的股权。（2）为抵消公司对KP的应收款，KP将向公司发行价值1.54亿美元、为期八年的可换股债券，年利率为3.5%，其中1.54亿美元相当于KP2019年被收购以来的累计亏损及截至于2024年3月的资本开支及营运资金，同时公司有权在未来八年内将该债券转化为KP30%的股权。组织架构清晰，三大品牌聚焦跑步市场，协同效应更加明确特步主品牌面向大众市场、索康尼满足高端及成熟顾客群，迈乐专注越野跑及户外活动，品牌间协同效应。KP剥离后，将更多资源投入索康尼及迈乐品牌，拓宽产品线、提升门店面积及加大营销投入，预计2024年索康尼及迈乐均有盈利。风险提示：市场竞争加剧、新品接受度不及预期。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1293014346153311582317604YOY(%)29.110.96.93.211.3净利润(百万元)9221030123015351763YOY(%)1.511.819.424.914.8毛利率(%)40.942.242.843.743.9净利率(%)7.17.28.09.710.0ROE(%)11.111.512.814.715.5EPS(摊薄/元)0.30.40.50.60.7P/E(倍)14.613.110.98.87.6P/B(倍)1.61.51.41.31.2数据来源：聚源、开源证券研究所，2024年5月13日汇率：1港币=0.91元人民币-80%-60%-40%-20%0%20%2023-052023-092024-01特步国际恒生指数相关研究报告开源证券证券研究报告港股公司信息更新报告公司研究港股公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/3特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。港股公司信息更新报告请务必参阅正文后