美团W(3690.HK)1Q24前瞻：积极求变，稳中向上.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告美团-W(3690HK)港股通1Q24前瞻：积极求变，稳中向上华泰研究更新报告投资评级(维持):买入目标价(港币):133.002024年5月13日│中国香港互联网1Q24业绩前瞻：精细化运营稳中向上，维持“买入”评级1Q24美团积极求变，一方面到家和到店资源持续整合，精细化协同发展下，核心本地商业利润端边际改善；另一方面新业务提升运营效率，战略由扩张转向盈利后持续减亏。我们预计1Q24美团收入达682.4亿元，yoy+16.4%；非IFRS净利润53.0亿元，qoq+21.1%，同比因去年高基数小幅下降。我们维持24-26年收入预测为3333/3930/4529亿元，yoy+20.4%/17.9%/15.3%，维持非IFRS净利润预测为353/527/689亿元，yoy+51.8%/49.4%/30.7%，按照5月13日收盘价对应24-26年PE分别为19.6/13.2/10.1x，汇率假设（人民币对港币）至1.09，给予基于SOTP的目标价为133.0港元不变，维持“买入”评级。到家业务：外卖单量和UE小幅超指引，海外扩张进展超预期我们预计1Q24餐饮外卖单量yoy+21.5%，小幅高于公司指引，主要来自于公司通过“神抢手”直播形式提升中高频用户频次，以及拼好饭对于下沉市场单量贡献。AOV因去年高基数同比下滑，环比维持稳定，综上我们预计1Q24餐饮外卖收入yoy+11.4%。利润端履约成本维持稳定，公司通过补贴效率提升部分对冲AOV下降影响，我们预计1Q24外卖UE为1.2元，亦小幅高于公司指引。1Q24闪购单量维持高增速，公司仍然通过新品类补贴和流量采买等方式提升用户心智，利润端延续略微亏损状态。美团外卖海外扩张进展亮眼，根据MeasurableAI，旗下KeeTa平台1Q24在香港地区订单量市占率达43%，位列第一。同时公司亦计划进军中东外卖市场，我们看好公司在外卖出海业务上的全新增长曲线。到店业务：资源整合发挥协同效应，OPM持续向上修复受益于线下旅游出行消费需求强劲，我们预计1Q24到店板块GTV同比增长52%，环比绝对值持平。1Q24公司积极推进组织架构调整，实行到家和到店资源整合，其原先只覆盖外卖业务的“神会员”，将开始逐步扩展至到店业务，我们认为该项举措将产生明显的业务协同效应，提升美团到店业务的竞争力。考虑到抖音管理层变化后24年注重变现，行业整体竞争格局趋缓，我们认为到店OPM已经进入向上修复通道，考虑公司部分经营扩张政策在1Q延续并产生部分费用，所以环比持平，预计1Q24OPM达到29.5%，而从二季度和24年全年来看，随着公司资源整合后协同效应显著，同时积极推进直播提效等多重举措，我们认为到店OPM的回升会更加显著。新业务：优选减亏持续稳步推进我们预计1Q24新业务板块收入增长16%，自管理层宣布战略转向减亏后效果显著，预计1Q24亏损减少至28亿，整体进展优于预期。风险提示：本地生活市场竞争加剧；核心业务部门利润提升不及预期。研究员夏路路SACNo.S0570523100002SFCNo.BTP154xialulu@htsc.com+(852)36586000研究员苏燕妮SACNo.S0570523050002SFCNo.BTT483suyanni@htsc.com+(86)2128972228基本数据目标价(港币)133.00收盘价(港币截至5月13日)122.30市值(港币百万)762,5416个月平均日成交额(港币百万)3,78052周价格范围(港币)61.10-150.00BVPS(人民币)24.34股价走势图资料来源：S&P经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)219,955276,745333,306392,950452,900+/-%22.7925.8220.4417.8915.26归属母公司净利润(人民币百万)(6,686)13,85724,92840,23954,631+/-%(71.59)(307.25)79.8961.4235.77EPS(人民币，最新摊薄)(1.10)2.224.006.458.76ROE(%)(5.26)9.8715.1820.4920.23PE(倍)(103.28)50.9528.3217.5512.92PB(倍)5.364.644.003.262.18EVEBITDA(倍)213.6229.9217.0510.906.95资料来源：公司公告、华泰研究预测(55)(39)(24)(8)8May-23Sep-23Jan-24May-24(%)美团-W恒生指数免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2美团-W(3690HK)主要盈利预测我们对1Q24的展望及主要盈利预测如下：1）我们预计公司1Q24收入同比增长16.4%至人民币682.4亿，其中核心本地商业板块收入同比增长16.6%至500.0亿元，新业务板块收入同比增长16.0%至182.5亿元。预计1Q24非IFRS净利润53.0亿元，qoq+21.1%，同比因去年高基数小幅下降。⚫到家业务：我们预计1Q24餐饮外卖单量yoy+21.5%，主要来自于公司通过“神抢手”直播形式提升中高频用户频次，以及拼好饭对于下沉市场单量贡献，AOV因去年高基数同比下滑，环比维持稳定，综上我们预计1Q24餐饮外卖收入yoy+11.4%，公司通过补贴效率提升部分对冲AOV下降影响，我们预计1Q24外卖UE为1.2元。⚫到店业务：受益于线下旅游出行消费需求强劲，我们预计1Q24到店板块GTV同比增长52%，环比绝对值持平，考虑到抖音管理层变化后24年注重变现，行业整体竞争格局趋缓，我们认为到店利润端已经进入向上修复通道，预计1Q24OPM达到29.5%。⚫新业务：我们预计1Q24新业务板块收入增长16%，自管理层宣布战略转向减亏后效果显著，预计1Q24亏损减少至28亿，整体进展优于预期。2）公司进入24年积极求变，到家和到店资源持续整合，推进精细化协同发展，同时新业务提升运营效率，战略由扩张转向盈利后持续减亏。我们维持24-26年收入预测为3333/3930/4529亿元，yoy+20.4%/17.9%/15.3%，维持非IFRS净利润预测为353/527/689亿元，yoy+51.8%/49.4%/30.7%。图表1：美团盈利预测（人民币百万元）2024E2025E2026E营业收入333,306392,950452,900毛利润132,121163,699197,420核心本地商业，非IFRS44,46857,21569,161新业务，非IFRS-11,532-4,93928非IFRS净利润35,31652,73968,913非IFRS净利润率10.6%13.4%15.2%资料来源：华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3美团-W(3690HK)估值基于SOTP维持目标价133.0港币，每股包括：1）核心本地商业估值118.9港币，基于18倍2024年预测PE，参考本地生活服务行业全球同业均值2024年