第一太阳能(FIRST SOLAR)(FSLR.US)Q1新增订单均价上行，美国本土产能如期扩张.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月14日增持第一太阳能(FIRSTSOLAR)（FSLR.O）Q1新增订单均价上行，美国本土产能如期扩张核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《第一太阳能(FIRSTSOLAR)（FSLR.O）-美光伏协会呼吁保护本土制造能力，利好在美有产能布局的头部组件公司》——2024-03-28《第一太阳能(FIRSTSOLAR)（FSLR.O）-因IRA政策盈利大幅改善，美国产能建设稳步推进》——2024-03-05《第一太阳能(FIRSTSOLAR)（FSLR.O）-美国本土薄膜组件龙头，受益于IRA政策成长性可期》——2024-01-282024Q1公司实现归母净利润2.4亿美元，同比+456%。2024Q1公司实现营收7.9亿美元，同比+45%，环比-31%；实现归母净利润2.4亿美元，同比+456%，环比-32%；稀释后每股盈利2.20美元。产量创历史新高，单瓦净利环比持平。2024Q1公司组件产量3.6GW，同比+44%，环比+1%，单季度产量创历史新高；公司组件销量2.7GW，同比+39%，环比-32%，主要系季节性原因所致。2024Q1公司毛利率43.6%，同比+23.1pct.,环比+0.3pct.；单瓦平均售价0.29美元，同比+0.02美元，环比持平；单瓦净利0.09美元，同比+0.07美元，环比持平。在手订单充裕，产能建设稳步推进。2024Q1公司新增订单2.7GW，订单均价0.313美元/W；截至2024Q1，公司在手订单78.3GW，与2023年末基本持平，交付期最远排至2030年。公司跟踪的潜在订单达到72.8GW，其中进入谈判中后期阶段的潜在订单29.4GW。截至2023年末，公司光伏组件产能16.6GW，同比+69%，其中美国产能6.0GW。据公司披露，到2026年底，公司名义产能将超过25G.2W，其中美国产能14.1GW。美国光伏贸易保护主义抬头。今年3月，美国太阳能制造商联盟(SEMA)呼吁美国政府加大对本土光伏制造能力的支持力度，美国财政部长耶伦也表示不排除对中国光伏产品征收额外关税或设置其他贸易壁垒。公司于2024Q1业绩交流会上表示，近期美国光伏组件价格保持坚挺并呈现上升趋势。公司作为美国本土产能最大的光伏组件供应商，在应对美国贸易政策变化的过程中，存在潜在受益空间。维持2024年出货量及业绩指引不变。公司预计2024年组件销售15.6-16.3GW，同比增长37%-43%；预计2024年实现每股盈利13.0-14.0美元，同比增长67%-80%，与今年2月份指引相比保持不变。2024年资本开支预期增加1亿美元至18-20亿美元，主要原因系加快越南及第三佩里斯堡工厂的CuRe技术转换。风险提示：市场竞争风险；美国可再生能源支持政策不及预期的风险；美国光伏装机不及预期的风险；公司研发、降本不及预期的风险。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.5/22.8/31.9亿美元，同比增速75%/58%/40%，摊薄EPS为13.6/21.4/29.8美元，对应2024-2026年动态PE为14/9/6倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,6193,3194,4045,6556,525(+/-%)-10.4%26.7%32.7%28.4%15.4%净利润(百万元)-44831145022843187(+/-%)---1981.0%74.5%57.5%39.5%每股收益（元）-0.417.7613.5721.3829.83EBITMargin-10.7%26.7%35.7%44.2%53.0%净资产收益率（ROE）-0.8%12.4%17.8%21.9%23.4%市盈率（PE）-463.024.614.18.96.4EV/EBITDA-1097.120.912.88.36.2市净率（PB）3.503.062.511.961.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1公司实现归母净利润2.4亿美元，同比+456%。2024Q1公司实现营收7.9亿美元，同比+45%，环比-31%；实现归母净利润2.4亿美元，同比+456%，环比-32%；稀释后每股盈利2.20美元。图1：公司营业收入及增速（亿美元、%）图2：公司归母净利润及增速（亿美元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（亿美元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（亿美元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率、ROE变化图6：公司期间费用占比情况变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司2024年度指引：公司预计2024年光伏组件销量15.6-16.3GW，同比增长约40%；预计2024年组件单位售价约0.28美元/W，同比下降0.01美元/W；单位成本约0.15美元/W，同比下降0.03美元/W；单位毛利0.13美元/W，同比提升0.02美元/W；单位净利0.09美元/W，同比提升0.02美元/W。产量创历史新高，单瓦净利环比持平。24Q1公司组件产量3.6GW，同比+44%，环比+1%，单季度产量创历史新高；24Q1公司组件销量2.7GW，同比+39%，环比-32%，主要系季节性原因所致。24Q1公司毛利率43.6%，同比+23.1pct.,环比+0.3pct.；单瓦平均售价0.29美元，同比+0.02美元，环比持平；单瓦毛利0.13美元，同比+0.08美元，环比持平；单瓦净利0.09美元，同比+0.07美元，环比持平。由于CdTe组件的一体化生产特性，并受益于IRA补贴政策支持，2023年起公司美国本土生产并对外销售的组件产品可获得约0.17美元/W的税收抵免额用于冲减营业成本，这部分税收抵免额可以直接销售给第三方。图7：公司光伏组件产、销量（GW）图8：公司光伏组件单位售价及单位成本（美元/W）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理注：2019-2021年未披露组件销量，单位售价及单位成本按产量测算图9：公司年度光伏组件单位