Salesforce(CRM.US)AI工具多场景覆盖，经营利润持续释放.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告AI工具多场景覆盖，经营利润持续释放主要观点：[Table_Summary]⚫早期亏损已填平，经营侧利润持续释放Salesforce已走出了SaaS行业公司前期投入高于收入的时期，用户量的积累形成规模相应，均摊了早期的转型布局基础设施的成本。长期看，早期的投入会随时间推移不断被用户摊薄，SaaS模式较高的用户留存和规模效应使得后期收入持续稳定增长，不断拉小与投入的差距直至反超。目前公司已经度过了早期亏损时期，在2016-2017年期间，公司收入逐渐赶超营业费用，利润由负转正。2024财年公司首次实现销售管理费用和研发费用负增长，利润端后续有望持续提升。⚫“PaaS+SaaS”提高客户个性化需求想象空间Salesforce拥有以PaaS平台为底层的架构核心，为上层SaaS模式应用提供平台。“PaaS+SaaS”的优势在于：1.成本优化。PaaS平台可以统一架构，减少了在外租借PaaS平台费用。2.自有PaaS平台便于管理上层的SaaS软件的API，提升数据的迁移性，使得软件间形成互通能力。3.完善的PaaS平台和成熟的工具可以引入开发者进行创作，形成良好的应用生态，增加用户粘性。⚫深耕客户需求，AI功能提升使用体验Salesforce多款AI产品实现多领域覆盖。EinsteinGPT是全球第一个CRM生成式AI。大模型的爆发式增长致使通用大模型逐渐满足不了部分企业定制化或者差异化需求，因此在CRM领域，SalesforceEinsteinGPT集成了所有旗下云产品，为客户实现自动语言响应、电子邮件编辑等个性化内容，大幅减少了用户学习和操作使用的时间成本。EinsteinGPT高定制属性与行业专业性使得其可以更迅速地适应客户不断变化的需求，在更新迭代的频率上也更胜一筹。⚫投资建议预计SalesforceFY2025E/FY2026E/FY2027E收入分别为387.8/436.5/497.1亿美元，对应yoy为11.2%/12.6%/13.9%，Non-GAAP净利润分别为97.5/111.0/126.0亿美元，对应yoy为20.5%/13.9%/13.5%，对应PE为27.8/24.4/21.5，对应PS为7.0/6.2/5.4。公司深耕CRM赛道，AI赋能巩固其行业地位，首次覆盖，给予“增持”评级。⚫风险提示行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险等。[Table_StockNameRptType]Salesforce（CRM）公司研究/公司深度[Table_Rank]投资评级：增持（首次）报告日期：2024-05-13[Table_BaseData]收盘价（美元）276.67近12个月最高/最低（美元）318.3/193.4总股本（百万股）970流通股本（百万股）939流通股比例（%）96.8总市值（亿美元）2,684流通市值（亿美元）2,598[Table_Chart]公司价格与纳斯达克走势比较[Table_Author]分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.英伟达(NVDA)：受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速2024-01-042.AMD:24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型2023-12-28-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%纳斯达克Salesforce[Table_CompanyRptType1]Salesforce（CRM）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/30证券研究报告[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万美元主要财务指标FY2024FY2025EFY2026EFY2027E营业收入34,85738,77543,65249,706收入同比（%）11.2%11.2%12.6%13.9%归属母公司净利润（Non-GAAP）8,0879,74811,09812,601归属母公司净利润同比（%）54.7%20.5%13.9%13.5%毛利率（%）75.5%75.8%75.8%75.8%ROE（%）14%15%16%17%每股收益（美元）4.765.425.846.30P/E53.527.824.421.5P/S7.97.06.25.4P/B4.54.34.03.6EV/EBITDA18.617.115.313.4资料来源：Bloomberg，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]Salesforce（CRM）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/30证券研究报告正文目录1行业表现亮眼，商业模式可持续性发展.....51.1IAAS、PAAS和SAAS51.2SAAS行业表现..61.3SAAS产品特性加速行业发展，内在价值回归稳定.....82CRM行业领头企业，云化+并购推动公司发展.....102.1发展历程...102.2收购历程...112.3公司主营业务表现稳定，RPO增长带来业绩增量...122.4剩余履约义务（RPO）稳定增长.153AI多场景布局贡献增量.163.1AI产品矩阵...163.2AI增量测算...194核心竞争力214.1已度过早期亏损时期，后续经营侧持续释放利润..214.2PAAS+SAAS提高客户个性化需求想象空间.224.3深耕客户需求，AI功能提升使用体验235财务分析....246盈利预测与估值...266.1驱动因素假设266.2相对估值...27风险提示：...28财务报表与盈利预测....29[Table_CompanyRptType1]Salesforce（CRM）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/30证券研究报告图表目录图表1IAAS、PAAS和SAAS部署管理对比.5图表2云计算部署模式..5图表3IAAS、PAAS和SAAS对比6图表4BVPNASDAQEMERGINGCLOUDINDEX表现7图表5BVPNASDAQEMERGINGCLOUDINDEX市值前十公司（截止至2024.05.09）7图表6SAAS行业市场规模（十亿美元）.....9图表72021-2023年云软件企业收入与现金流转化情况....9图表8全球CRM市场市场份额情况10图表9SALESFORCE发展历程11图表10SALESFORCE部分并购项目11图表11SALESFORCE主营业务图.....12图表12SALESFORCE产品交互图.....13图表13SALESFORCESALESCLOUD价格.14图表14SALESFORCESERVICECLOUD价格...14图表15SALESFORCEMARKETINGCLOUDACCOUNTENGAGEMENT定价....15图表16按季度FY21-FY24SALESFORCEPRO情况（十亿美元）...16图表17SALESFORCE主要AI产品及平台内容...17图表18EINSTEINCOPILOT界面18图表19EINSTEINCOPILOTSTUDIO界面.....18图表20EINSTEINGPTTRUSTLAYER运作原理...