亿航智能(EH.US)全球eVTOL主机厂领航者.pdf
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告亿航智能(EHUS)全球eVTOL主机厂领航者华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入目标价(美元):32.982024年5月13日│美国eVTOL整机龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是全球首个获得适航证的eVTOL主机厂，以“空中交通业务”为主营业务，产品囊括空中交通、空中媒体、智慧城市管理三大领域。我们采用PS估值，参考可比公司25年彭博一致预测均值（51x），公司是全球领先的eVTOL主机厂，在适航阶段领先性凸显，预计整体收入增速较快，但考虑到中概股的流动性折价，我们给予其低于上市企业平均估值水平，给予20x25EPS。我们预估公司目标市值约为人民币148.84亿元，合20.96亿美元，目标价32.98美元，首次覆盖给予“买入”评级。全球城市空中交通领先企业，商业运营有望实现业绩增长公司为全球多个行业领域客户提供各种无人驾驶航空器产品和解决方案，于2018年2月全球首次公开发布自动驾驶飞行器成功载人飞行；2019年12月，公司在美国纳斯达克交易所挂牌上市，成为全球城市空中交通科技新行业第一股；2023年10月，EH216-S无人驾驶载人航空器系统成功取得中国民航局颁发的型号合格证，为全球首个无人驾驶eVTOL航空器型号合格认证；2023年公司EH216-S产品在国内持续试运行，系列产品销量增加，2023年公司营收为1.17亿元人民币，同比增长165%。低空经济辽阔蓝海，eVTOL观光+旅游市场率先放量我们认为在顶层政策支持，低空空域逐步放开驱动下，低空经济市场或存在较大预期差；国内eVTOL市场预测：1）中短期：结合我国现有旅游观光、医疗救护市场特点与eVTOL技术路线，我们认为eVTOL具有相对于直升机成本低、安全性高及噪音低的优势，或能促进中国低空观光需求和医疗急救需求，我们测算我国观光游览+医疗急救市场eVTOL中短期需求量为2000架，市场空间约为47.80亿元；2）长期：我们认为最适合UAM运营的方式是将eVTOL作为一种公共的共享式交通载运工具向公众开放，适合时间敏感、经济条件良好的人群。三个“全球首张”占领市场先机，产能扩张+关键技术助力业绩腾飞1）三个“全球首张”：公司EH216-S产品取得全球首张型号合格证、标准适航证、生产许可证；2）多条产品管线：中短期EH216-S系列率先放量，应用于旅游观光景区。长期VT-30系列复合翼型设计满足长航距、长航时需求，打开城市空中交通星辰大海；3）产能弹性充足：公司当前年产能600架，后续公司预计在无锡、合肥、广州多地建设生产中心。风险提示：公司经营及订单兑现低于预期；eVTOL技术发展不及预期、空域开放不及预期。研究员李聪SACNo.S0570521020001SFCNo.BRW518licong017951@htsc.com+(86)1063211166研究员朱雨时SACNo.S0570521120001zhuyushi@htsc.com+(86)1063211166研究员田莫充SACNo.S0570523050004tianmochong@htsc.com+(86)2128972228基本数据目标价(美元)32.98收盘价(美元截至5月10日)17.36市值(美元百万)1,0996个月平均日成交额(美元百万)18.4752周价格范围(美元)9.51-25.78BVPS(美元)0.48股价走势图资料来源：S&P经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)44.32117.43325.82744.211,269+/-%(21.99)164.97177.47128.4170.55归属母公司净利润(人民币百万)(328.22)(301.70)(200.67)11.22270.07+/-%4.54(8.08)(33.49)(105.59)2,307EPS(人民币，最新摊薄)(2.82)(2.38)(1.59)0.092.13ROE(%)(143.80)(178.58)(176.99)60.15169.54PE(倍)(23.43)(26.58)(38.93)696.1928.92PB(倍)61.9337.53598.83321.9226.54EVEBITDA(倍)(25.74)(28.88)(48.27)160.0524.77资料来源：公司公告、华泰研究预测(14)164676106May-23Sep-23Jan-24May-24(%)亿航智能标普500免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2亿航智能(EHUS)正文目录核心观点.....3股价复盘....3区别于市场观点.....4亿航智能：eVTOL整机龙头....5成立至今深耕航空器领域，eVTOL商业化领航者5以空中交通业务为核心，2023年营收重回高增轨道...6低空经济：强势起飞，未来已来.....9低空经济发展前提：顶层政策支持+低空空域逐步放开.....9eVTOL介绍：电动垂直起降飞行器，最早起源于2010年...10eVTOL各技术路线齐头并进，各自锚定适用需求场景...10国内eVTOL市场预测：观光、医疗或为刚需，星辰大海看“豪华车”市场.....12中短期：拉近中美差距，充分挖潜观光&医疗需求..15远期：关注共享车辆，独享行程的“豪华车”市场.....16eVTOL整机壁垒：分系统配套及气动布局可“迁移”，重点关注整机设计及集成能力.....18比较优势：适航取证进度领先+Pipeline持续推进+产能弹性大...20三个“全球首张”，先发优势明显..20产品Pipeline：EH216-S锚定旅游观光市场，VT-30打开UAM星辰大海...22产能：当前产能充裕，多地合作保障未来产能提升..24盈利预测：26估值与投资建议...28风险提示..28免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3亿航智能(EHUS)核心观点为什么看好低空经济赛道？我们认为在顶层政策支持，新兴需求驱动及国内头部eVTOL主机厂适航认证逐步落地的背景下，低空经济市场或存在较大预期差。1）短期：各主机厂陆续适航取证，多旋翼型eVTOL有望率先在旅游观光市场放量；2）中期：各家主机厂认证基本落地，复合翼型eVTOL或进一步打开医疗救护市场；3）远期：复合翼型、倾转翼型eVTOL齐头并进，若市内专车业务实现商业化落地，可实现城市日常交通对公众开放，市场挖潜空间大。为什么低空经济赛道看好eVTOL主机厂环节？①相比其他UAM（城市空中交通）载具，eVTOL优势明显：载运工具是UAM能否实现运营的关键；固定翼飞机需要较长的跑道辅助起飞；直升机具有载重大、机动性强的优点，起降条件不需要专门跑道与机场，能够节省通用航空机场的基建成本，但是其飞行时噪声大、运营成本高，维护保养贵，难以进一步普及；eVTOL集成自动驾驶、电动、低空航空元素为一体，噪音更小，成本更低，且能够垂直起降，基建依赖程度低。②eVTOL分系统关键技术可迁移，整机设计及集成能力或成关键：eVTOL以电气和自动控制为主，技术基础是飞控、电机、锂电池等，已经在新能源汽车
