Unity(U.US)业务维持稳定，预计下半年迎业绩拐点.pdf

浦银国际研究公司研究|互联网行业本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Unity（U.US）：业务维持稳定，预计下半年迎业绩拐点一季度表现优于预期，二季度指引谨慎，维持全年指引：Unity1Q24收入为4.60亿美元，高于我们预期5.4%。其中，战略组合收入增长2%至4.27亿美元，高于先前指引的4.15亿-4.20亿美元。1Q24调整后EBITDA为0.79亿美元，高于先前指引的0.45亿-0.50亿美元，相比去年同期的0.29亿美元有明显增长，调整后EBITDA率为18.4%。公司对二季度指引保持谨慎，预计战略组合收入为4.20亿-4.25亿美元，同比下降6%-7%，环比基本持平，预计主要受Grow业务拖累。公司指引二季度调整后EBITDA为0.75亿-0.80亿美元，环比基本持平。公司维持全年战略业务收入指引17.60亿-18.00亿美元，整体调整后EBITDA为4.00亿-4.25亿美元。我们预计公司下半年迈进业绩拐点，四季度实现加速回升。Create保持稳定增长：1Q24战略组合CreateSolutions保持稳定增长，收入为1.33亿美元，同比增长17%，环比增长4%，优于我们预期，主要受订阅和战略合作伙伴驱动。我们认为随着公司与行业参与者的沟通，市场对RuntimeFee的担忧已经消退。公司下一代Unity6预计将在2024年下半年发布，在复杂场景、AI和XR体验等方面有所提升，客户反馈积极，有望进一步加强公司在游戏引擎的市场地位。Grow仍面临竞争压力：1Q24战略组合GrowSolutions仍然面临行业竞争影响，收入为2.94亿美元，同比下降4%，环比下降1%，符合我们预期。公司已完成UnityAds和ironSource的整合。当前重点对模型进行优化，充分利用已有的的数据去训练模型，测试结果表现不错，预计在三季度看到持续改善，追赶并缩小与竞争对手的差距。维持“买入”评级及目标价31美元：我们预计公司战略组合2024E收入为17.8亿美元，整体调整后EBITDA率为23%。我们预计公司上半年业绩将基本触底，下半年将逐步复苏；预计四季度战略组合收入同比增长13%，整体调整后EBITDA率达到29%。维持“买入”评级及目标价31美元。投资风险：行业增长放缓；产品表现不及预期；竞争激烈。图表1：盈利预测和财务指标百万美元202220232024E2025E2026E营业收入1,3912,1871,8612,0302,265经营利润(882)(833)(802)(345)(102)调整后EBITDA(71)274414594741目标PS(x)6.45.85.2E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际预测浦银国际公司研究Unity（U.US）杨子超，CFA互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409赵丹首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)280864362024年5月10日Unity（U.US）目标价（美元）31潜在升幅/降幅+28%目前股价（美元）24.1652周内股价区间（美元）22.2-50.08总市值（百万美元）9,443近3月日均成交额(百万美元)243注：截至2024年5月9日收盘价市场预期区间SPDBI目标价目前价市场预期区间股价表现注：截至2024年5月9日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际USD16USD45USD24USD31-60%-40%-20%0%1030501/20244/2024Unity软件股份有限公司股价(美元)相对于标普500指数表现(右轴)2024-05-102财务报表分析与预测利润表现金流量表美元百万FY22FY23FY24EFY25EFY26E美元百万FY22FY23FY24EFY25EFY26E收入1,3912,1871,8612,0302,265净利润(919)(826)(708)(359)(106)收入成本(443)(734)(546)(548)(521)折旧与摊销212564427381343毛利9491,4531,3161,4821,744营运资金变动77(176)(39)(31)(60)研发费用(959)(1,054)(950)(852)(861)其他非现金调整571673500480450销售费用(498)(835)(767)(670)(680)经营活动现金流(59)235179471626管理费用(373)(398)(401)(304)(306)其他费用-----资本性支出(57)(56)(48)(52)(58)经营盈利(882)(833)(802)(345)(102)投资659100---利息收入(7)(25)(24)--其他投资活动122----其他收益760122--投资活动现金流72344(48)(52)(58)除税前盈利(882)(798)(705)(345)(102)所得税开支(37)(28)(3)(14)(4)借款1,000-(480)(1,245)(500)其他盈利-----股本(1,226)(174)---年度盈利(919)(827)(708)(359)(106)其他融资活动--65100-少数股东权益2(4)(0)--融资活动现金流(227)(174)(415)(1,145)(500)本公司权益持有人(921)(822)(708)(359)(106)汇兑收益及其他2(6)---现金及现金等价物增加净额43999(283)(726)68期初的现金及现金等价物1,0671,5061,6041,321595期末的现金及现金等价物1,5061,6041,321595663资产负债表主要财务比率美元百万FY22FY23FY24EFY25EFY26EFY22FY23FY24EFY25EFY26E固定资产122141120131146盈利增速无形资产1,9221,4071,049709409营业收入增速25.3%57.2%-14.9%9.0%11.6%商誉3,2013,1663,1663,1663,166毛利润增速10.7%53.2%-9.5%12.6%17.7%其他非流动资产224205205205205经营利润增速65.9%-5.6%-3.7%-57.0%-70.5%非流动资产合计5,4694,9194,5404,2103,926净利润增速72.6%-10.1%-14.3%-49.3%-70.5%应收账款634612521568634调整后净利润增速145.7%NM-36.3%207.0%39.6%投资102----现金及现金等价物1,4851,5901,307581649盈利能力比率其他流动资产144123123123123毛利率68.2%66.5%70.7%73.0%77.0%流动资产合计2,3652,3251,9501,2711,406经营利润率-63.4%-38.1%-43.1%-17.0%-4.5%资产总额7,8347,2436,4905,4825,331净利率-66.1%-37.8%-38.0%-17.7%-4.7%调整后净利率