苹果(AAPL.US)iPadPro搭载M4芯片，加速AI软硬件布局.pdf
请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|季报点评2024年05月09日苹果（AAPL.O）iPadPro搭载M4芯片，加速AI软硬件布局2024Q2财季产品收入承压，服务稳健增长。2024Q2财季，苹果营收908亿美元，yoy-4%。其中产品、服务业务的营收为669/239亿美元，yoy-10%/+14%。2024Q2财季，苹果净利润为236亿美元，yoy-2%。硬件：手机、iPad、可穿戴承压，但Mac恢复增长。产品端，1）iPhone：受竞争加剧的影响，iPhone出现较大跌幅。FY2024Q2财季（对应2024Q1自然季度）iPhone收入460亿美元、yoy-10%。据IDC，苹果2024Q1出货量5010万，yoy-9.6%，市占率为17.3%、yoy-3.4pct。2）iPad同样承压，FY2024Q2财季收入为56亿美元，yoy-17%。据IDC，Q1iPad出货量990万台，yoy-8.5%，市占率为32%、yoy-3.2pct。3）PC：Mac恢复增长，FY2024Q2财季收入为74.5亿美元、yoy+4%。据IDC，MacQ1出货量为480万台，yoy+14.6%，市占率8.1%，yoy+1pct。4）可穿戴设备、家居设备和配件的收入为79亿美元，yoy-10%。发布M4芯片，加快AI软硬件布局。据CEO库克，苹果具备与众不同的优势，包括将硬件、软件和服务无缝集成的独特组合，突破性的苹果芯片与行业领先的神经引擎，以及对隐私保护。我们预计苹果将在端侧设备上提供生成式AI。1）硬件端：发布M4芯片，AI+硬件落地望加速。5月7日，苹果发行新一代iPadPro，将搭载M4芯片。M4芯片采用第二代3nm工艺制程，含280亿颗晶体管，内存带宽达120GB/s。与M2芯片相比，M4的CPU性能提升了50%，GPU性能提升四倍。此外，M4芯片配备了升级的16核神经引擎，专用于加速AI相关工作负载，每秒执行高达38万亿次运算，望引领当前的AIPC性能。2）软件端：加快模型研究步伐。2023年7月，据彭博社，苹果创建大型模型框架Ajax及聊天机器人服务“AppleGPT”。2023年10月，苹果与哥伦比亚大学的研究人员合作发布了名为Ferret的开源多模态LLM，并在12月更新进展。2023年12月，苹果展示全新生成式AI技术HUGS，能够在30分钟内分析短视频、映射创建新的动作和角度。2024年3月，苹果发布论文公布多模态大模型MM1，提供30亿、70亿、300亿三种参数规模。此外，苹果AI团队在论文中展示了设备端模型ReALM，ReALM独特之处在于可以同时理解用户屏幕上的内容和正在进行的操作，为用户提供智能个性化的服务，其性能在基准测试中超越了GPT-4。2024年4月，苹果团队发布了开源模型OpenELM，包含了2.7亿、4.5亿、11亿和30亿四个参数版本，可在端侧设备上运行。投资建议：维持“持有”评级。我们预计公司FY2024-2026收入为3852/4058/4217亿美元，yoy+1%/+5%/+4%。净利润为1012/1063/1114亿美元，同比增长4%/5%/5%。我们认为苹果公司合理股价为193美元，对应苹果FY202528xP/E，维持“持有”评级。后续，消费硬件需求的好转、以及苹果在AI领域的更多突破，或为驱动公司业绩及估值的重要因素。风险提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及预期、VisionPro销量不及预期、AI推进不及预期。财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万美元）394,328383,285385,210405,812421,748增长率yoy（%）7.8-2.80.55.33.9净利润（百万美元）99,80396,995101,153106,302111,397增长率yoy（%）5.4-2.84.35.14.8EPS最新摊薄（美元/股）6.156.166.506.837.16净资产收益率（%）197.0156.1150.3137.0119.8P/E（倍）29.729.628.026.725.5P/S（倍）7.27.47.36.96.7资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为5月7日收盘价持有（维持）股票信息行业海外5月7日收盘价(美元)182.40总市值(百万美元)2,820,250总股本(百万股)15,461.9其中自由流通股(%)100%股价走势作者分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com分析师朱若菲执业证书编号：S0680522030003邮箱：zhuruofei@gszq.com相关研究1、《苹果（AAPL.O）：AI+硬件龙头，AVP开启“空间计算”时代》2024-02-19-10%0%10%20%30%40%2023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/1纳斯达克指数苹果2024年05月09日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万美元）利润表（百万美元）会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E流动资产135405143566167735206953239114营业收入394328383285385210405812421748现金23646299655563887074122379营业成本223546214137208334218924226390应收账款2818429508284743260930872营业税金及附加00000有价证券2465831590315903159031590销售及行政费用2509424932256312700428069供应商非贸易应收款3274831477310073465333247研发费用2625129915315303432635683存货49466331633163316331营业利润119437114301119715125558131606其他流动资产2122314695146951469514695其他损益-334-565424632632非流动资产217350209017193070177353161809利润总额119103113736120139126190132238固定资产4211743715427684205141507所得税损益-19300-16741-18986-19888-20841有价证券120805100544855447054455544净利润9980396995101153106302111397商誉00000EPS（美元/股）66777其他非流动资产5442864758647586475864758资产总计352755352583360805384305400923流动负债153982145308148378161575162796定期债务111289822148221982224822应付账款6411562611606816887865099
