谷歌A(GOOGL.US)广告和云加速增长，持续探索AI应用.pdf

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|季报点评2024年05月08日谷歌-A（GOOGL）广告和云加速增长，持续探索AI应用谷歌2024Q1收入利润超预期，加大资本开支投入。Alphabet2024Q1营收805亿美元，yoy+15%，超市场预期。分业务看，谷歌服务、谷歌云、OtherBets分别为704、96、5亿美元，yoy+14%/28%/72%。净利润为237亿美元，yoy+57%，超市场预期。2024Q1公司资本支出为120亿美元，公司预计全年几个季度资本支出将保持在类似水平或更高，即预计全年至少480亿美元投入，yoy+49%。谷歌广告：加速恢复。2024Q1谷歌广告收入617亿美元，yoy+13%。其中，谷歌搜索及其他收入462亿美元、yoy+14%，YouTube广告收入为81亿美元、yoy+21%，谷歌Network收入为74亿美元，yoy-1%。谷歌云：加速增长，盈利改善。2024Q1谷歌云收入95.7亿美元，同比增长28%，增速环比提速，我们预计主要受谷歌云AI贡献增加及Workspace强劲增长带动。分部经营利润9亿美元、yoy+371%，分部经营利润率9.40%、yoy+6.8pct。AI大时代下，软硬件全面探索。1）对话领域，Gemini全面提升、且与谷歌生态其他应用展现出极强的协作性。GoogleOne的付费订阅用户已突破1亿大关，Q1还推出包含GeminiAdvanced的的新AIPremium计划。2）在搜索领域，谷歌算法卓越、市占率位列第一，集成了AI功能的生成式搜索（SGE）可以实现连续多轮对话、实时搜索。谷歌已将生成式AI功能应用于数十亿次查询中。3）广告领域，谷歌将Gemini融入PerformanceMax，广告主发布优秀广告可能性达63%，优秀广告转化率提升6%，同成本下广告转换平均增加5%。4）云计算领域，谷歌持续推进大模型迭代，发布Gemini1.5Pro、Gemma开源模型及Imagine视觉模型等。我们预计有望推动谷歌云业务的增长，包括IaaS业务（AI算力）、MaaS业务（大模型API调用、二次开发等）、SaaS办公套件等的增长。5）在办公领域，谷歌将大模型能力GeminiforWorkspace整合进Workspace办公套件。6）硬件方面，谷歌定制TPU芯片已迭代第五代、为下一代人工智能项目提供支持。谷歌在手机、平板等消费电子领域引入AI功能，如将GeminiNano集成到其最新的Pixel手机中。首次分红派息，加强股东回报。分红方面，本次财报谷歌宣布将向股东派发每股0.20美元的现金股息，此为谷歌首次分红。此外，回购方面，谷歌将追加回购700亿美元的A类和C类股票。投资建议：我们预计2024-2026年公司收入分别为3448/3800/4193亿美元，同比增长12%/10%/10%；2024-2026年净利润分别为934/1059/1164亿美元，同比增长27%/13%/10%。我们认为公司合理市值为2.33万亿美元（188美元/股），对应25x2024年P/E，维持“增持”评级。风险提示：技术变现或业务发展不及预期的风险，监管风险，行业增长不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险。财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万美元)282,836307,394344,824380,017419,278增长率YoY(%)9.88.712.210.210.3归母净利润(百万美元)59,97273,79593,372105,918116,402归母净利润率(%)-21.123.026.513.49.9EPS(美元/最新摊薄)4.85.97.58.59.4净资产收益率(%)23.426.029.629.428.1P/S(倍)7.46.86.15.55.0P/E(倍)34.828.322.419.718.0资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为5月6日收盘价增持（维持）股票信息行业海外5月6日收盘价(美元)168.1总市值(亿美元)20,900总股本(百万股)12,433其中自由流通股(%)95.91股价走势作者分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com分析师朱若菲执业证书编号：S0680522030003邮箱：zhuruofei@gszq.com相关研究1、《谷歌-A（GOOGL.O）：把握Alpha，BetonAI》2024-02-19-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05纳斯达克指数谷歌(ALPHABET)-A2024年05月08日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万美元）利润表（百万美元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产164795171530167707218350236736营业收入282836307394344824380017419278现金及现金等价物21879240482717082627104880营业成本126203133332146165159819174917有价证券9188386868729876164049025毛利润156633174062198658220199244360应收账款4025847964516526024265541研发费用3950045427515035510262892存货00324811914639销售费用2656727917273502968532249其他流动资产1077512650126501265012650管理费用1572416425129561427815753非流动资产200469230862252232275003299383其他经营性损益00000固定资产112668134345155715178486202866营业利润7484284293106850121133133467经营租赁资产1438114091140911409114091其他非经营性收益-35141424347734773477无形资产20840000利润总额7132885717110327124610136944非市场化投资3049231008310083100831008所得税1135611922169551869120542其他非流动资产4084451418514185141851418净利润599727379593372105918116402资产总计365264402392419939493353536119少数股东损益00000流动负债6930081814660179585581766归属普通股股东净利润599727379593372105918116402短期借款00000应付账款51287493549995947897应计负债3786646168317875433840895其他流动负债2630628153287303192332973非流动负债39820371993