深化营销转型业绩阶段承压，24年经营拐点可期.pdf
公司报告|季报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1酒鬼酒（000799）证券研究报告2024年05月14日投资评级行业食品饮料/白酒Ⅱ6个月评级买入（维持评级）当前价格55.32元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)324.93流通A股股本(百万股)324.93A股总市值(百万元)17,975.07流通A股市值(百万元)17,975.07每股净资产(元)13.39资产负债率(%)21.72一年内最高/最低(元)110.10/48.52作者吴立分析师SAC执业证书编号：S1110517010002wuli1@tfzq.com唐家全分析师SAC执业证书编号：S1110523110003tangjiaquan@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《酒鬼酒-季报点评:业绩阶段承压，静待改革发力》2023-11-112《酒鬼酒-季报点评:22Q3归母净利同增21.12%，内参酒鬼齐头并进助力结构升级》2022-11-023《酒鬼酒-公司点评:管理层增持公司股份，内参酒实施配额动态调整，彰显信心静待市场春风袭来》2022-09-27股价走势深化营销转型业绩阶段承压，24年经营拐点可期【业绩】2023年公司收入/归母净利润分别为28.30/5.48亿元（-30.14%/-47.77%）；2024Q1公司收入/归母净利润分别为4.94/0.73亿元（-48.80%/-75.56%）。24Q1内参停货利润承压，期待后续逐步改善。23年内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入7.15/16.47/0.71/3.88亿元（-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%）。量价角度，23年酒类销量/吨价分别-33.74%/+5.45%，营收下滑主要由销量下降影响，其中：①23年内参销量/吨价分别同比-32.69%/-8.19%；②酒鬼系列销量/吨价同比-17.62%/-11.92%。24Q1公司利润端承压或主因内参甲辰版仍处导入期未形成销量支撑，同时其他内参产品因控货、停货未形成规模收入，导致高端产品收入及利润均同比有大幅度下滑。省内改革先行渐显成效，24年省内建粮仓省外树样板拐点可期。23年经销商数量净增加188家至1774家，平均经销商规模同比-37.53%至159.00万元/家，23年单商规模降低是公司营收下降主要原因。24年公司聚焦核心市场，湖南精耕细作打造销量粮仓，省外聚焦打透20个样板市场，期待湖南大本营及样板市场发力，推动公司迎来经营拐点。内参占比下降毛利率短期承压，费用改革深化成效渐显。23年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.29/-6.53pcts至78.35%/19.36%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+6.94/+1.53pcts至32.22%/5.85%；经营性现金流同比-87.21%至0.51亿元。毛利率下降主要系酒类销售收入中内参占比下降3.32pcts至25.35%。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-10.46/-16.26pcts至71.08%/14.86%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+7.90/+4.34pcts至33.93%/7.97%；经营性现金流同比-259.83%至-2.65亿元；合同负债同比-36.02%至2.35亿元；应收款项融资环比23Q4末提升38%至3.26亿元。改革持续深化，期待经营拐点来临。24年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。考虑24年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱，我们下调24-25年盈利预测并新增26年盈利预测，预计24-26年公司收入分别为30.8/34.7/38.5亿元（24-25年前值为38.0/45.9亿元），归母净利润分别为6.0/7.3/8.6亿元（24-25年前值为9.1/11.6亿元），对应PE为30.4X/25.1X/21.3X，维持“买入”评级。风险提示：行业整体竞争加剧；消费需求不及预期；费用改革不及预期；全国化扩张不及预期；湖南市场竞争加剧。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,050.412,829.673,080.583,465.433,854.91增长率(%)18.63(30.14)8.8712.4911.24EBITDA(百万元)1,419.04685.86758.58901.231,038.76归属母公司净利润(百万元)1,048.80547.81601.26728.42856.16增长率(%)17.38(47.77)9.7621.1517.54EPS(元/股)3.231.691.852.242.63市盈率(P/E)17.4133.3330.3725.0721.33市净率(P/B)4.404.273.743.262.82市销率(P/S)4.516.455.935.274.74EV/EBITDA29.3631.1120.1915.8813.05资料来源：wind，天风证券研究所-54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2023-052023-092024-01酒鬼酒沪深300公司报告|季报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金3,077.382,361.202,876.573,878.604,633.85营业收入4,050.412,829.673,080.583,465.433,854.91应收票据及应收账款44.7437.6252.0448.8263.37营业成本824.90612.66683.44736.76789.02预付账款13.4613.4816.6415.2019.33营业税金及附加655.89508.62553.72622.90692.91存货1,417.331,556.891,760.961,815.702,014.69销售费用1,024.02911.66961.691,064.501,176.43其他190.08290.60275.39295.35281.08管理费用174.92165.54164.82181.94198.54流动资产合计4,742.984,259.794,981.606,053.677,012.32研发费用16.6616.3817.8320.0522.31长期股权投资30.5430.4130.4130.4130.41财务费用(54.26)(102.42)(98.82)(127.49)(160.69)固定资产517.09527.45605.03602.96572.44资产/信用减值损失(4.71)(2.43)0.000.000.00在建工程245.84572.24445.79396.54374.63公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产211.35209.10197.88186.65175.43投资净收益0.66(0.59)(0.59)(0.59)(0.59)其他86.5370.5370.5370.5370.53其他(9.00)(6.08)0.000.000.00非流动资产合计1,091.3
